上周，美聯準會主席伯南克宣布實施量化寬鬆，帶動全球股市走揚。

《MarketWatch》專欄作家 Craig Stephen 在每周專欄中指出，市場應當更關注中國人民銀行的動作。

許多分析師警告，來自中國的資金正在下滑，甚至可能因而引起另一波通縮風暴。

CLSA策略專家  Russell Napier 上周在香港演說時表示，2007年以來，統計全球16個主要經濟體廣義貨幣成長，中國就有高達 40-45%的比例。2007年當年中國廣義貨幣成長就有 5.47 兆美元，而目前為止則有 14.49 兆美元

至於美國，雖然經過兩次的量化寬鬆，M3貨幣總量卻只有成長10.4%。

中國豐沛的廣義貨幣補給量就如同它的貿易數據一般，事實上中國已經持續同時控制著資金及貿易順差，以穩定人民幣幣值。中國外匯存底至少有 3 兆美元，也讓中國人行握有籌碼，持續印新鈔來換取外幣。

Stephen 指出，目前中國可能無法繼續理所當然地印鈔票度日，甚至人民幣幣值的未來走勢高低都有很大疑問。

法國興業銀行分析師 Albert Edwards 在報告中警告，由於政經情勢的不穩定，中國的資金正在加速自國內竄逃。此外，中國今年第 2 季國際收支出現 1998 年來首次逆差，也很可能是全球經濟發展的關鍵變因。

Edwards 舉出，中國今年第2季資本不足額達 700 億美元，同期國際收支逆差達 120 億美元。確切的數字可能更小，卻象徵著中國人民幣貨幣政策的變化。

CLSA認為，雖然中國有政治上的因素，造成資金移往海外，但是經濟面的因素才是主因。中國經濟成長數據仍維持高檔，但是資本回報率正在快速下滑。

CLSA指出，中國 2007 年第 2 季資本回報率有 15.6%，至今年同期卻降至 10.5%，可是美國卻維持 13.6%。至於成因為何？其實可以自由挑選，如：生產能力過剩、更高的人力成本以及政治風氣敗壞。

還有一個很重要的改變就是對於人民幣升值的預期心理。人民幣除了被視為是單向的賭注，還被認為是一定會升值的貨幣。興業銀行報告中指出，雖然不緊盯美元匯價，近來人民幣匯價卻變得更為強勢。

如果中國收支逆差期結束，也就代表人民銀行不會繼續印鈔票，事實上只要人民幣開始走弱，就代表人行需要拋售外匯存底買進人民幣，以維持緊盯美元。

Napier 認為，中國近幾年持有大量美債，美債也牽動著人民幣走勢。根據國際清算行數據，中國企業自離岸銀行進行外幣借貸，金額將近 4970 億美元。如果升值預期開始改變，人民幣開始傾向跟著美元，就有可能讓幣值貶得更低。

Napier 認為，不論中國領導階層如何變動，都要面對刺激經濟成長與貨幣升值的兩難，只是最後絕對是放棄人民幣升值這條路。