包括中國在內的全球通貨膨脹水平都在下降，未來中國通脹將隨著經濟周期而上下波動，而房地產泡沫才是中國面臨的最大的宏觀經濟風險。

近期中國通脹顯著下行，6月居民消費價格指數（CPI）同比增長率降到2.2%，PPI負增長2.1%，全球通脹水平也在下降。

過去幾十年，中國儲蓄率大幅上升，家庭和企業部門積累了很多資產。在這種情況下，資產泡沫是最主要的風險，因為儲蓄增加的相當大部分被配 置到房地產等風險資本上。此外，中國當前處於人口紅利階段，青壯年人口占比高，整個社會的風險偏好上升，流動性偏好降低，這也加劇了對風險資產的需求。

當前投資者的羊群效應，土地供應等結構性問題，對房地產價格上升的慣性預期還沒有根本改變，貨幣政策過松，將加劇房地產泡沫的擴張，威脅中長期經濟的可持續發展。

全球經濟可能長期處在發達國家低增長、寬貨幣的環境。這種寬貨幣是為了應對私人部門去杠杠、流動性偏好上升的壓力，一旦私人部門的流動性偏好降低，央行可以收縮流動性供給，雖然有政策反應滯后的風險，但持續的高通脹的可能性不大。

中國要吸取歐美國家的經驗教訓，從長治久安的高度看待控制房地產泡沫的重要性。過去兩年的調控基本遏制了房價上升的勢頭，現在是關鍵時期，應該堅持房地產調控政策。

高房價已經置貨幣政策於兩難的境地，在此情況下，一個可能的組合是適度的貨幣放松，以穩定增長；同時，加大房地產市場的調控力度，限制貨幣放松對房地產價格的影響。

貨幣政策難以服務多重目標，需要其他措施的配合，包括稅收政策，以控制投資性住房需求。