全球知名資產管理機構貝萊德日前發布策略報告，對今年下半年的投資策略進行了解析。貝萊德的策略師和經濟學家表示，今年下半年的市場主要受到政策因素主導，美歐仍在應付財政壓力，而中國則在向消費驅動轉型。展望下半年，貝萊德認為，投資人可重點關注新興市場的機會，包括股票和債券，并建議投資人直接參與新興市場投資，而非通過跨國企業間接投資。在操作上，適度防御的策略較為合適，而行業則可多關注銅、石油等資源板塊，特別是相關的上市公司。

政策，政策，還是政策

一方面，歐洲決策官員們正在致力解決已進入第三年的債務危機，同時試圖重新提振經濟增長。而美國則要應付經濟疲軟和財政懸崖，即預算削減以及稅收優惠期滿的情況。另一個傳統G3經濟體——日本，則正在為強勢貨幣和不斷擴大的貿易赤字而煩惱。

在新興國家中，中國正在走向消費驅動型經濟，同時保持經濟增長。巴西正在實施寬松的貨幣政策以重新點燃增長。印度則陷入政治癱瘓、高度通脹和巨額赤字的下降漩渦。

縱觀全球，貝萊德認為，企業盈利動能正在轉弱甚至轉向負值。當前的關鍵問題，是決策官員們是否能夠馴服“財政失控”。如果決策者能夠成功解決財政失控并刺激增長，世界經濟將得以避免再次衰退。

就財政失控問題，貝萊德認為，出現這種情況的可能性在15%至20%。決策官員們到目前為止已避免了另外一次全球信貸緊縮，并且歐元區無序解體的概率似乎正在消退。然而，財政失控亦可能由另外一種情景所產生：如果美國的財政懸崖無法順利解決，世界經濟將會陷入更大的風險。恢復世界經濟可持續增長只能是一廂情愿。另一方面，當前大多數國家的通脹率已有所回落，事實上，通縮更加值得擔憂。

在這樣的背景下，政策應對顯得尤為重要。貝萊德指出，發達國家已用盡各種貨幣工具以求恢復經濟增長，維持低利率導致負實際利率和各國央行資產負債表膨脹。由於決策者尚未達成長期共識，財政政策與改革亦顯得遙不可及。該機構并不認為，歐美的決策者會有突破性進展。

新興市場國家的情況相對較好，但印度是一個值得注意的例外。對於中國，貝萊德認為，中國正面臨著在不喪失經濟增長的情況下轉型，以消費驅動經濟。有跡象表明，中國近期的寬松和刺激政策產生了一定影響，通脹減弱給了決策者們更多的操作空間。雖然許多新興國家仍嚴重依賴出口至發達國家，但大部分新興經濟體仍具有足夠的政策工具和空間來拉動國內經濟的增長。

直接參與新興市場投資

與新興經濟體相對更被看好相應的是，投資策略上貝萊德也建議向新興市場傾斜，不僅要直接參與新興市場股票投資，還可關注新興市場的債券。

就下半年的總體股票策略師而言，貝萊德的策略師指出，目前該機構偏好直接參與新興市場，而非選擇跨國企業的股票間接分享新興市場增長；如果市場的關注焦點轉向美國的財政問題和政治障礙，歐洲股票的表現可能超越美國；另外，具有強勁現金流和不斷增加股息派發的公司是較好的投資標的。

貝萊德建議，投資人應為下半年制定適度防御性的股票投資策略，并且應該圍繞兩大主題：首先是收益為王。貝萊德偏好擁有強大現金流和有提高股息紀錄的企業。目前在全球，股息派發普遍偏低，但企業的現金水平卻達到歷史新高，這預示著未來的股息派發將繼續增長。盡管在美國市場，上市公司派發高股息的前景并不理想，但在全球來看，高股息股票的投資機會仍無處不在，包括新加坡、挪威和澳大利亞，以及部分歐洲國家。

其次是新興市場的機會。預計隨著時間推移，新興市場的估值應該會與發達國家相同。較低的通脹和刺激政策，對今年下半年來說是個好兆頭。許多新興市場目前的估值較發達市場低20%，從歷史上來看，這樣的狀況意味著新興市場的好表現指日可待。

此外，與西方國家的主權債相比，貝萊德更看好新興市場債券。利率長期位於低位，使得投資人對收益的要求更高。由於相對較高的收益率及有限的供給，全球高收益債券和抵押證券也非常具有吸引力。

美債安全中藏風險

今年在歐債危機籠罩下，美國、德國等被公認的避險資產受到持續追捧，收益率也持續創新低。不過，在貝萊德看來，這類最安全的資產其實隱藏著極大風險。

一方面，這類國債的價格被不斷推向歷史新高；與此同時，供應量開始下降。原因之一是，歐元區債券以及美國抵押債不再被認為是安全的。此外，美聯儲與英國央行購買本國長期國債的行動，也在降低供應。

“我們認為，利率會在相當長的時間累保持較低水平，但這一情況已成為美國國債，德國國債以及英國國債變得危險的理由。”貝萊德的策略師指出。這一“安全中的危險”是由創紀錄的低收益和較大的價格波動所導致的。

貝萊德注意到，今年迄今，30年期美國國債每天的波動率為1%，而標普500指數的日波動率為0.67%。對30年期美債而言，當利率上揚13個基點，將會令全面的收益化為烏有；如果利率上揚100基點，則平均需要花上5.8年才能補回價格上的損失。

因此，原本被視為風險相對較高的企業債和新興市場債券，反而更為安全。對於低於價格下跌，存續期較短和較高收益的產品，提供了更好的緩沖。

看好石油和銅礦企業

在大宗商品中，貝萊德看好石油和銅，因為現有的供應缺口和庫存水平較低。該機構指出，看好大多數金屬和能源相關的商品，尤其是銅和石油。雖然兩者在第二季度都遭遇拋售，但他們應該是較好的長期投資品種，以往內供應缺口一直存在。由於成本不斷上升、商品價格下跌以及投資人要求獲得更多股息，導致資源類企業減少對新礦和項目的開發，最終將導致供應缺口越來越大。

根據統計，如果全球經濟增長始終保持3%，那么到2030年，全球每天都將面臨2000萬桶石油的供應缺口。深海鉆探和頁巖勘探已開始快速發展，但其速度不足以抵消傳統能源正在消耗的部分。目前，歐佩克的剩余產能僅為3%左右，遠低於5%左右的正常水平。

銅也是同樣的情況。不過，貝萊德指出，相比實體的大宗商品，該機構更偏好礦業公司。礦業股票與銅價間的差距在今年進一步拉大，使得前者的投資吸引力更加明顯。糧食和農業設備制造業則將受益於新興市場的需求。

在其他非傳統投資領域，貝萊德提到了美國樓市。如果美國房地產市場持續復甦，建議購買抵押出售的美國一般住宅，并加以出租獲利。另外可考慮投資風力和太陽能發電的企業。