進入2012年以來，歐債危機出現一系列微妙的變化。最明顯的就是由過去主權債務危機一條主線演變為銀行業危機與經濟衰退導致的社會與政 治動盪這兩條主線，而這兩條主線又是緊密交織、相互作用的。最明顯的就是所謂的“惡性循環”，即主權債務危機導致銀行減少借貸，從而導致經濟萎縮并使公共 財政惡化，反之亦然。

危機在發展，歐盟也沒閑著。從G 20到歐元區財長會，再到“四國峰會”以及最近的歐盟峰會，歐洲人也在緊鑼密鼓地準備著應對措施。如1300億歐元的刺激經濟計劃、擴充歐洲投資銀行 (EIB)資本金、“項目債券”，財政與銀行業聯盟等。同時，歐洲央行也進一步放寬了貸款抵押品的門檻，以期釋放更多的流動性。

但這些措施到底有多大效果尚不確定。歐盟提出的“緊縮與增長并行”的口號本身就值得商榷。緊縮與增長本身就是一對矛盾，筆者懷疑歐盟能否找到一條既能保證 經濟增長，又不會給公共財政帶來負擔的路。或許歐盟要走的是一條左右搖擺的路，這幾年搞緊縮，下幾年搞增長，朝三暮四。

當然，歐盟還有最後的一個“殺手锏”呼之欲出，這就是歐元債券。和前幾個月相比，造成歐元債券的勢力已經大大增強，反對的恐怕只剩下德國總理默克爾一人了。而隨著奧朗德的“向左轉”，出於維護德法核心的需要，默克爾恐怕也不得不做出某種程度的讓步。

歐元債券的推出勢必會抑制主權債務危機的蔓延，加上運用救助資金來救助銀行業的措施的實施，過去因為債務問題造成的資金鏈斷裂會重新修補，以前的“流動性陷阱”也會消失。

債務不會消失，它只會被稀釋。筆者擔心一旦主權債務與銀行體系的“惡性循環”被打破，沉淀在歐洲央行中的近萬億歐元的貨幣就會流到市場中，因為一旦市場恢復信心，借貸活動就會重新活躍起來，流動性緊張的問題會迎刃而解，代之以流動性過剩。

但話說回來，這難道不是歐盟所期望的嗎？經濟的增長、流動性的增加勢必會沖淡先前的債務，這其實是變相減少了債務人的負擔，但犧牲了債權人的利益，說白了，就是債務貨幣化。

然而還有別的路徑嗎？在世界經濟尚未完成去杠桿化、新的科技革命的曙光還沒有出現的時候，歐洲還有別的途徑嗎？歐元貶值倒是一條路，但它和流動性釋放也是相輔相成的關係。或許，債務貨幣化有著“一石二鳥”的功效，既稀釋了債務，又能引發貨幣貶值。