壹、前言

金融市場？利益所在、不是每天多在亂？渾水才有魚不是嗎？我們當然知道這一些道理；做為金融市場投資的參與者絕對無法等到「市況確定」、才去做投資；那會成為被宰的最後一隻羔羊。因為，天下沒有白賺的價差，沒有風險的投資，通常是利潤最小的、或是無利潤的投資。但，無論如何，我們必需要能在混亂的情勢中，抽絲剝繭，去審慎大膽地預見事態未來的發展，就能由亂中看出有序的未來。

(圖一：歐元兌換美元，自鉅亨網首頁點入)

貳、歐洲主權債務危機的根本原因為何？

「定、靜、安、慮、得」，在黑夜恐怖的森林中，要突破困境需要的是冷靜、智慧與膽識。冷靜會讓我們能在黑暗中，可以看得見可能出現的任何一絲光芒；智慧可以運用我們自己與他人寶貴的經驗去觀察判斷，察覺機會所在；膽識就是行動的開啟。今年初以來，歐洲債務危機再經過一段時間發展之後，我們發現，歐洲債務危機的演變與解決型態應有下列幾項：

一、危機的引發幾乎可以確定的是，大多來自於資產泡沫：如已發生過的愛爾蘭，因為外資直接投資(FDI)進入，進行產業投資、愛爾蘭境內的房地產價格上揚、物價上漲；在2008年金融風暴後，外資不再注資，因此資產價格下跌，景氣下滑，連累愛爾蘭國內五大銀行；2010年時愛爾蘭政府估計，如果要救助其國內五大銀行，最高金額可能需要500億歐元。但這對愛爾蘭政府而言，是無法承受之重，因為2010年時愛爾蘭的財政赤字就已經急速上升到GDP的32%，公債發行額也佔了GDP的一倍以上。

二、希臘的主權債務危機其實也大致相同，在2009年之前希臘政府一直以刺激成長，做為其主要經濟政策，但到2009年10月時希臘政府卻發現，希臘政府的財政赤字與公債佔GDP比例，分別為12.7%和113%，也已大幅超過歐盟相關公約的規定-即3%和60%以下。西班牙的情形也是因為資產泡沫引發。

三、但歐洲這一些國家較嚴重的問題是，由於國內的經濟成長趨緩，因此稅收持續減少，在此一情勢持續多年之後，為維持國民的生活福利就必需開始對外發行公債，而在發行公債之後，經濟發展又沒有使景氣復甦，因此隨著債務期限的到期，就出現可能違約的風險。我們可以認定，歐洲主權債務危機的根本原因、或是其本質就是資產泡沫危機；這一些歐洲國家政府沒有適當將此一泡沫控制住、提前喝止，而事後又無自有資源可以挽救，因此演成債務危機。

參、現在已經有人開始搶西班牙公債的便宜貨了

因此，目前我們認為，歐洲主權債務危機的解決其實就是，資產泡沫危機所衍生出來的金融問題。也就是如何找錢出來搶救政府(公債問題)與該國金融機構(呆帳)的問題，也就是治標的層面，因為這個層面關係到：第一個當然是先救「生活」(Survive)，要先讓人民活下來。在台灣、人民要活下來，政府負擔的經費可能沒這一些歐洲國家這麼重；因為福利國家的路線，使得這一些國家在資產泡沫破碎、經濟不再成長後，又沒有像東方國家人民未雨綢繆的儲蓄習慣，因此要以現在的生活模式活下來，就必需大量舉債。

二、由此衍生出來的就是，國際的債權人就會依據你的債信，要收你的風險貼水，就是怕你倒債、要你給較高的利息，我才願意埋單；這也就是政府如果還要再發行公債，就要付出較高的代價，公債殖利率飆高；而當這一些債務國的十年期公債殖利飆高時，沒買的金融機構會裹足不前，已經持有舊債的金融機構也會緊張；再加上這一些發債，有的並非新增債、而是新債換舊債，以債養債；那更令人膽戰心驚。

(圖二：西班牙十年公債殖利率，由鉅亨網首頁「債券」點入)

自愛爾蘭危機之後迄今，為了使這一些國家不要倒債，以德與法國為主體的歐盟，已經採取的方法與策略有：

一、透過政府財政對金融機構以補貼，使他們願意減少公債到期的債務金額：像

希臘，已經沒辦法再撐下去了，已經到了連「以債養債」都有問題的地步，只好與債權銀行如美國高盛投資銀行等協商，減少該還的債務金額；為什麼高盛願意這樣做呢？因為希臘政府也是高盛銀行的主要客戶之一，長期互動不錯。