鉅亨網主筆 邱志昌 2012-05-04 07:10
壹、前言
圖一:長期美國道瓊工業指數，引用自鉅亨網
根據鉅亨網 5 月 2 日編譯新聞，Fed 前主席葛林斯班 (Alan Greenspan，曾五次續任主席) 於彭博通訊社、美國華府舉行高峰會議上說，美股現在本益比低，企業獲利成長反應在股價上、「美股很便宜」、股價未來看漲。是什麼樣的預估與展望使這一位知名的政經領袖判斷出「美股很便宜」？什麼樣的股價是「便宜的股價」？我們極想知道。
貳、Tobin在「總體經濟學」中開闢出「投資理論」
若不健忘，在去年第 3 季「歐洲主權債務危機」延燒炙手可熱之際，法、德總統「上窮碧落下黃泉」、苦思財源，當時擬開徵所有金融交易「杜賓稅」；誰是杜賓 (Tobin)？
他是位經濟學者 Tobin (James Tobin, Tobin's Q Ratio-1969)，在總體經濟學中開闢出「資產配置理論」(Assets Allocation)；公司的「股票總市值」除以「公司資產重置」為「Q比率」。他認為在「Q比率」大於 1 時公司會積極從事「資本支出」；如果「Q比率」小於 1 則會尋求較低的「資本支出」。Tobin「Q比率」後來被運用在貨幣政策上與股價高低檔的衡量上，成為市場投資者「賣出股票」的參考指標。當「Q比率」遠大於 1 時，表示股價已遠離公司「資本資出」成本，就會誘發原始股東行使實現「長期投資報酬」的售股策略。
叁、「Q比率」是「拋售股票」的可用指標
在 1990 年時，投資機構也運用過「Q比率」去衡量日本公司股價是否「泡沫化」；在台股台積電歷史股價的高價區時 (150元/股-222元/股)，台積電的外資長期股東--荷蘭菲利普公司，顯著申報轉讓出一筆股票在當時市場賣出，並且在短期內以新台幣兌美元匯兌約 25:1-28:1 之間匯回荷蘭母公司，是股價與匯兌「雙賺」的「完美操作」，荷蘭不愧是發明「公司股票」的國家。
台積電目前股價 88 元/股，台幣兌美元 29:1；但以股本的成長，荷蘭菲利普公司的「售股總市值」或許與目前價值差異不多；但若以這十幾年來的「再投資複利」計，賣出後再投資的複利回收利益，那就很可觀了！真令人讚嘆，荷蘭真是股票的創始國！
圖二:台積電月線圖
肆、每股「淨值市價比」是「買進股票」的衡量指標
反過來說，什麼時候是買進股票的好時機？那就是之前我們也曾提過的 Fama and French 三因子模型中的第三因子，每股淨值除以股價越來越大的時候；也就是公司的資產負債表上的「股東權益總額」大於股市中「公司的總市值」時；亦即股東權益被低估了。(
