壹、前言
圖一：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
本文認為，上周五全球股災「黑色周末」後，股市未來有多頭趨勢反轉(Reversal)風險。歐美股市因烏克蘭問題而下殺，台股加權股價 指數因停建四核四案，及F類股之財報誠信而大跌。全球主要股市之股價指數多在高檔，對風險性事件反應之敏感度，有相對較高壓力。烏克蘭問題仍持續惡化，而 台灣反核四運動也剛上場。烏克蘭總理認為，俄羅斯共和國準備發動第三次世界大戰？而「反核」已成為台灣朝野，為年底選舉造勢之最佳角力議題。全球股市勢必 得耐心等待，待這一些風險事件發展到一定程度，接近收尾時才有起步再攻機會。休息是為走更長的路，我們認為未來這一段休息時間中，股市下跌風險提高。
如圖一，上周五台灣加權股價指數大跌173.33點，以8774.12點收盤。市場分析認為下跌原因為：一、台灣核能發電廠停止運轉政治爭議。二、 F股，即概念上之小型股；某家上市公司財報誠信，被投資機構質疑。黑色周五中，歐洲主要國家股市全盤皆墨；美國道瓊工業指數下跌140.19點，以 16361.46點收盤；NASDAQ股價指數下跌74.78點，以4078.56點收盤。若由道瓊工業指數之趨勢，我們見不到股價下跌風險；但由 NASDAQ股價指數，卻已見到2014年3月6日，當天收盤指數為4352.13點之後，股價指數日K線圖就已經每下愈況，如圖二所示。
圖二：NASDAQ股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
貳、歐、美、台股市多頭上演「奪門而出」「出貨行情」？
台股加權股價指數下跌，是因為兩岸服貿學運後，反對核能興建，成為政黨角力與社會理想化議題。在野民進黨前主席林義雄，自2014年4月22日起， 為主張停建核能四廠運轉，開始在台北市信義路前舊家；即1980年2月28日，林義雄先生先母、與一對雙胞胎女兒被殺害之故居內，展開反對核四絕食行動。 林義雄先生並在絕食前發表聲明，他為自己感到非常慚愧，因為這20年來多無法感動掌權者；包括當時民進黨當權派，與現在國民黨政權，他們還是要繼續在台灣 興建核能電廠；如果他有所不幸，就是被掌權者所殺。
為此，台灣現任民進黨主席蘇貞昌，在上周五進入總統府，與馬英九總統討論核能第四電廠運轉案。當天透過即時電視實況轉播，全國投資人多見到，蘇貞昌 同意以公投方式，對核四停建案進行抉擇；但希望能降低公投通過門檻。蘇貞昌主張，只要全國1/2的公民投票，其中有1/2票反對就停建核四。但這項建議不 被馬總統所接受，總統認為公投之門檻不可因時制宜，只為通過此案而遷就，馬總統與蘇主席你一言我一語，兩位政治領袖對此議題毫無交集。當兩位朝野領導人爭 執開始，台股加權股價指數即由平盤持續下跌，成交金額不斷放大直到收盤。
值得注意的是，最後當日台股成交金額為1,343.87億元，這是近一季以來台股集中市場，單日最大成交金額。由圖一，台股加權股價指數日K線圖， 上周五這一根長黑K線，已將台股打退到2014年3月24日之前。也就是說，如果台股投資人在此之後進場投資，則目前應多已經發生帳面虧損。本文檢視過， 以台股單日「成交金額」為指標檢查，在2014年1月9日時，也曾經出現過1,358.3億元最大金額，但當天台股加權指數是以小黑K線收盤，兩天後起攻 上揚。
圖三：台積電股價日k線圖，鉅亨網籌碼贏家
我們進一步以NASDAQ股價指數做為判斷依據，其實全球股市在3月18日後，就已經處在風雨飄搖中。但因為市場中多數權值股，在 2014年初才啟動攻勢，至今仍屬強勁。因此，形成權值與小型股交叉輪流當家。但，最後近期風險性事件之緊張，終於戳破股價指數表面張力，讓原已高檔裹足 不前之多頭敗陣退守！由圖一，台股加權股價指數圖，與圖三台積電股價圖之對照比較，可以清楚觀察到：一、在2014年1月9日後台股加權股價指數，由於電 子類股權值較重之股票，如台積電與鴻海等，股價明顯在打底後才開始上揚，因此緩慢推升了台股股價指數，繼續向上挑戰9,000點。也就是說，自2014年 1月9日後，台股股價加權指數之推升者，應為權值股或就直指台積電。二、圖三，鉅亨網籌碼贏家之台積電股價日K線圖，台積電股價從2014年1月9日 101.5元/股，開始波段上揚，一直到近期最高價123元/股。以台積電2,592.86億元股本，在這一段上揚趨勢中，台積電公司總市值增加 5,574.65億元。但，也就在台積電股價登上120元/股上，三天後台股大盤拉下一根長黑。三、大盤長黑K線，與具顯著性之巨額成交金額同時出現；這 在技術分析上，多會被視為「出貨行情」。就是短期買進股票之投資人，在當天集體性將股票大量賣出，且有「奪門而出」之意味，為多頭行情劃下逗點。
叁、NASDAQ與台股店頭市場股價指數互動大致相同！
再以股價結構論，最近這兩年以來，總市值相對較小之股票(Small-size Effect)已成為市場主流類股，本文在2014年4月8日曾以主筆文「當Small-size Effect逐漸消失後？」，開始表達對全球股票市場之謹慎。因為我們當時就已認為：一、美國聯準會量化寬鬆貨幣政策(QE)之正面效果，應該是全面性 的。不僅對道瓊工業指數、NASDAQ與羅素200指數、及費城半導體指數多應有助益。但，自2013年底聯準會已經宣告QE縮減金額、進入退場程 序，2014年初QE退場措施確實執行後，這三類股價指數中，小型類股之羅素指數與科技類股NASDAQ股價指數，已經相繼由高檔回落。二、我們也在 2014年4月21日主筆文「美股之預期報酬率已經降低」中再度提及，我們由NASDAQ市場生技類股價指數、即NBI指數做檢視，以「周報酬率」做為衡 量指標，NBI指數之周K線圖，自2014年2月14日起，已經由正值連續七周轉為負值。三、NBI大幅上揚之起點為2012年初，指數值為 1,101.72點，而至2014年4月21日，最高指數為2,827.29點；多頭長達兩年又兩個月，期間漲幅為1.56倍。同一期間生技類股之報酬 率，遠比道瓊股價指數要大達兩倍以上，原因就是Small-size Effect。
圖四：店頭市場股價指數周K線圖，鉅亨網首頁
投資「總市值低」的股票，的確是全球股市近期主流，台股市場中的店頭市場股價指數，也有輝煌戰果。如圖四，台股店頭市場股價指數周K線圖所示，店頭 指數起步要比NASDAQ之NBI指數晚約半年，約在2012年6月加溫，真正起漲在同年9月。唯與美國生技類股指數NBI一樣，台灣店頭市場股價指數， 自2012年9月起奔後，就展開不回頭之多頭攻擊。這種攻勢也已在2014年3月18日及4月中，開始躊躇不前、進入盤整，如圖五，店頭市場之股價指數日 K線圖。此一高檔之時間落點，似同於NASDAQ之NBI股價指數。本文在4月8日主筆文中提及，我們判斷全球股市已趨保守，對小型股股價高漲應有戒心。 但我們發現，市場氛圍在權值大型股股價上揚護航下，股價指數之「表面張力」持續存在，繼續使投資人Herding行為不斷，已經失去對小型股漲過頭之提 防。
圖五：店頭市場股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
肆、歐美股市因為烏克蘭問題惡化同步大跌！
繼台股大跌收盤後，上周五下午及晚上歐美市也相繼大跌。本文縱觀周六之市場分析，大多將此歸因於烏克蘭問題繼續惡化。本文在2014年4月17日主 筆文，曾提及「慎防全球股市被烏克蘭內亂拖累！」(請參閱)。在美股大跌後國際媒體報導，在美國國務卿克里凱瑞（John Kerry)訪問烏克蘭之後，烏克蘭總理總理亞采紐克（Arseniy Yatsenyuk)正式指控俄羅斯，以軍事與政治力量「強佔」烏克蘭。烏克蘭總理強烈認為，俄羅斯共和國將發動第三次世界大戰！其實在訪問烏克蘭時，美 國國務卿凱瑞也對俄羅斯撂下狠話，認為俄羅斯如果持續以政治與軍事力量，再介入東烏克蘭內部動亂，它將付出昂貴代價。我們在4月17日當篇主筆文中已提 及，東烏克蘭之紊亂等同烏克蘭已經滅國，烏克蘭政府不可能，只以基輔所在之西烏克蘭加入歐盟。目前南部之克里米亞半島，已經脫離烏克蘭共和國，以克里米亞 共和國名義加入俄羅斯共和國。
圖六：俄羅斯貨幣盧布兌換美元曲線圖，鉅亨網首頁
如果俄羅斯確實介入烏克蘭之內亂，則東烏克蘭想跟進克里米亞半島，再回歸俄羅斯共和國。此已跨越烏克蘭與歐盟美國「紅線」。我們研判，烏克蘭總理 「三次世界大戰」之驚聳言詞，應是美國國務卿造訪烏克蘭時，已向烏克蘭總理談到，必要時美國歐盟將透過聯合國安理會，以北約組織(NATO)軍事力量，出 兵介入平定烏克蘭內亂。這也意謂，東烏克蘭之俄裔人民必需自制，否則將會遭到北約武力威脅。
歐美股市之所以因此事件大跌？必然是烏克蘭總理已經預見，北約與俄羅斯的軍事衝突，將可能在東烏克蘭境內發生。我們提過，美國與歐盟之北約軍隊，是 不能與俄羅斯在烏克蘭，對峙衝突或交火；這是全球和平穩定局面最嚴重之破壞。自2013年11月至今，美國與歐盟因烏克蘭加入歐盟問題，已經對俄羅斯進行 兩次經濟制裁；雖然只凍結部份官員個人財產，但已引發俄羅斯金融市場緊張，為防範進一步資金外流，俄羅斯政府在上周再度調高其基準利率。上周，標普 (S&P)公司將俄羅斯之政府債信評等，由投資等級之BBB+降為非投資等級之BBB。標普認為，資金外流會使俄羅斯債信趨於負面發展。
由圖六，俄羅斯貨幣盧布兌換美元曲線圖，盧布自2013年12月底起即持續貶值。美國聯準會QE政策退場，與烏克蘭加入歐盟之國安危機，與受美歐盟 之經濟制裁，為貨幣貶值弱勢之主要原因。由圖七，俄羅斯股價指數日K線圖所示，至上周五為止，俄羅斯股市並未確實穩定下來。我們也提過，由俄羅斯之國家安 全觀點，西方國家之節節進逼，俄羅斯難道不會反撲？慎防大家「同歸於盡」？
圖七：俄羅斯股價指數日K線圖，鉅亨網國際股
伍、結論
雖然，上周歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)提及，歐盟有通貨緊縮風險，物價指數年增率低。而且，再往前一周美國聯準會主席葉倫（Janet Yellen)也提到，美國聯準會之「物價目標」仍未達成，兩人似有貨幣政策要再寬鬆之意涵。但，這一些政策性談話，多未使歐美股市再向上推升。我們亦曾 提及，歐盟與美國兩大經濟體之寬鬆貨幣政策，對股市邊際效益已經遞減；請詳細參閱，上周2014年4月22日主筆文，「聯準會想完成「不可能的歷史任 務」？」。
我們認為，無論是烏克蘭內亂，或是台灣反核問題，多是非經濟因素(Exogenous Factor)。但，它們對於經濟發展，多有一定程度影響。前者關係到東西方冷戰，後者將遷動台灣政權勢力消長，即年底七合一選情。前者會影響國金融與經 濟，後者則會影響經濟政策，及2016年總統大選；更會使台灣產業發展結構改變。這一些因素再加上美國聯準會QE退場程序，貨幣政策只會往不寬鬆之環境前 進，全球錢滿為患之環境漸已改觀。這無異於在非經濟因素惡化中，股市無法再仰賴最大的靠山即資金，多頭宜保重！
