精實新聞 2014-04-02 記者 賴宏昌 報導

聯準會(FED)主席葉倫(Janet Yellen；見圖)3月一席「買債計畫預計在今年秋季結束、隨後的6個月內可能會調高利率」談話讓金融市場人仰馬翻，當時她在會後記者會上表示她所研究 的失業指標幾乎全部都出現轉佳跡象。本週一，葉倫在芝加哥改當鴿派、再度祭出「勞動市場仍舊疲軟、未來一段時間仍有必要實施超寬鬆刺激措施」的舊調。

先別說葉倫善變，因為她的準副手、FED副主席提名人費雪(Stanley Fischer)還沒正式上任。現年70歲的費雪曾教過前FED主席柏南克(Ben Bernanke)、現任歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)。費雪去年曾指出，外界不應期待FED提出未來政策動向路線圖，因為FED本身也不知道未來景氣會如何演變。

回到本文主軸。倫敦政治經濟學院金融市場集團研究總監(前英國央行官員)Charles Goodhart、國際清算銀行(BIS)貨幣經濟部副主管Philip Turner 2日在英國金融時報發表專文指出，近期一項研究顯示各國央行的預測最多僅有兩季的賞味期(準確度)。他們提到，美國10年期公債殖利率目前遠高於去年年 初、但聯邦基金利率則仍處於0-0.25%的歷史低檔，這和2004-06年情形幾乎剛好相反、當時聯邦基金利率上揚525個基點但長率幾乎不動。

別以為美國長率上揚只會衝擊新興市場，退休基金、銀行滿手已開發國家的低利率長期公債也面臨利率風險。目前市場的共識是：大型先進國家短期利率到今 年底以前都將維持在接近零的水準、隨後將緩步上升。Goodhart、Turner擔心這樣的想法可能太一廂情願。量化寬鬆貨幣政策(QE)退場也是另一 個潛在風險。他們認為，所謂「讓FED資產負債表上的債券自動到期」決非不痛不癢的，果真採用這種退場機制、可能到下次爆發經濟衰退時都還沒完全退場。

《經濟學人》去年1月報導，FED帳上債券平均殖利率約3.5%，但它給付給商業銀行儲備(註：1.6兆美元)利息僅有0.25%，兩者之間的利差 稱之為「鑄幣稅(seigniorage)」。FED 2012年繳交給美國財政部的金額高達890億美元。金融危機之前，FED上繳國庫的金額通常僅及上述額度的三分之一。

五位FED經濟學家發表一篇研究報告指出，如果FED 2013年淨買進1兆美元資產並自2014年起開始緊縮銀根，預估在2017年FED帳上就會出現虧損。研究顯示，FED的累計虧損金額可能達到400億 美元，主要是受到利息支出上揚以及認列不動產抵押貸款證券(Mortgage Backed Securities；MBS)出售虧損的影響(註：假設FED持有公債直至到期日為止)。萬一利率升幅較預期來得快，累計虧損金額甚至可能達到 1,250億美元，FED將會有6年的時間無力替美國納稅人賺錢。

FED一旦帳上出現龐大虧損、市場利率會不會因而加速飆漲？別忘了股神巴菲特、基金之神傑克柏格是怎麼看利率對美國股市的影響。