解碼謎一般的人民幣五連跌

人民幣最近走勢不太尋常，連續五個交易日，人民幣匯率呈現了單邊下跌的走勢，五連跌背后，究竟是什么原因導致了這種態勢呢。

大家都在尋找背后的原因。然而合理的東西碰上了陰謀論就會讓人無語。就有市場人士甚至放言:“人民幣將出現持續大跌，一線城市房價要跌去80%……”。

看到這樣的言論，我們都笑了！！

能說出這樣的話的人，對外匯市場或許是一竅不通！他們只是簡單的認為美聯儲縮減QE了，最近新興市場匯率整體都走軟了，加上中國經濟增速也放緩了，人民幣能不貶值么？

誰也不否認這個貶值，但此輪貶值，究竟只是升值過程的回調插曲還是新一輪貶值的序曲？這可是有本質區別的，必須要把它弄清楚。

面對人民幣貶值，第一反應都會認為是資本正在流出。的確，近期許多新興市場經濟體就在美聯儲縮減QE的過程中，發生了明顯的資本外流，並引發了它們國內金融市場的動盪。就在前一陣匯豐采購經理人指數（PMI）公布的不樂觀，數據一出，當時的人民幣賣盤大量涌現。

但仔細一想就會發現這個論調的漏洞之處。

如果近期確有資本大量從中國流出，就肯定會在其它市場上有蛛絲馬跡的。

舉個最簡單的例子，如果資本大量流出，銀行間市場一定會有反應。最起碼的，資金緊張起來了，銀行間市場利率就會攀升。我們做外匯的時候就知道，如果 是資金外逃，那么人民幣貶值和銀行間市場利率攀升是同時發生的。這次是什么情況？人民幣貶值，銀行間利率水平反而明顯走低。看來，資本流出的解釋基本上就 不成立。

相關的論斷可以從另一些側面得到印證。從年初央行定調今年的流動性風向，以及近期連續實行逆回購來看，中國目前不存在資本大量流出的局面。與此同 時，央行的財政存款也在向商業銀行轉移，這部分資金都將流入實體經濟，也進一步強化了目前流動性寬裕的一個大的思路。同時我國1月份貿易順差超過了 2000億元，在市場流動性維持了一個充裕的態勢。

反證資本流出假說的另一個證據來自NDF市場。這一市場全稱人民幣不可交割遠期市場與建在我國國內的人民幣即期外匯市場不同，NDF市場是一個離岸 人民幣遠期市場，其運行機制與即期市場完全不同。人民幣即期外匯市場由人民銀行主導--人民銀行是匯率中間價事實上的設定者，也是這個市場中最大的參與 者。因此，即期市場走勢很大程度上反映了人民銀行的意志，而NDF市場則基本由市場力量所主導，是全球市場對人民幣看法的晴雨表。如果資本從中國流出時， 就會導致NDF市場中人民幣貶值預期明顯上升。但這次的情況明顯對不上。近期，人民幣貶值壓力僅僅表現在即期匯率市場中，在與跨境資本流動更相關的NDF 市場中，人民幣遠期價格走勢平穩，並未明顯下挫。

既然這些蛛絲馬跡都沒對上，根據我們以往做外匯的經驗，基本上可以排除大量資金流出的可能性。貶值的原因肯定在國內，在監管層，更準確的說法是，央行的主動流動性管理。

別覺得我們把這又說的太懸乎了，在外匯市場上，咱們的央行干預一下，說好聽一點，做點主動性管理，那是再正常不過的事情了。這種事每天都發生著。

那央行這次的主動性管理目的何在？

實際上，與其他東南亞國家想要挽留資本、想要讓資本注入的希望不同，中國在當前的時點，恰恰是要打擊資金的涌入。

有一個詞叫作跨境套利資金。就像這次主動性管理的主要目的就是打擊跨境套利資金，尤其是沒有鎖定遠期匯率的這部分熱錢。

跨境套利的一般模式為，以大宗商品為載體，通過進出口業務甚至是境外的轉口貿易取得信用證或倉單，在境外以相對低的成本融入外幣或人民幣資金，轉回 境內投資於理財產品甚至信托，滾動操作，杠桿不斷放大，以獲取利差。如果是外幣融資，很多企業押注人民幣單向升值，在結匯成人民幣后，並不鎖定遠期匯率， 而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。

根據調研，跨境套利資金近期就有加速膨脹的勢頭。從去年下半年開始，較為穩定的人民幣升值預期和境內外利差，很多企業早已重拾跨境套利。

這種套利越來越囂張了。央行需要治治它，只是治治它有什么作用呢？

有一條新聞還是挺有解釋性的。據彭博社報導，央行近期可能將人民幣匯率波幅從1%擴大到2%。香港媒體也報導，近期人民銀行正在考慮擴大人民幣即期匯率的日內波動幅度。

完全可以猜測，在逐步推進人民幣自由兌換的過程中，央行試圖扭轉市場單邊升值的預期。這時候在市場中營造一些人民幣貶值壓力出來，也有利於打消市場中人民幣單邊升值的預期，預防波幅放大之后人民幣出現急漲的態勢。

從這些角度考慮出發，本來這幾個月外匯順差就大，外匯占款就需要投放，這個時候央行極有在市場中拋售人民幣的動力。而這些拋出來的人民幣也會直接增加銀行間市場流動性供給，導致利率水平走低。

其實，還有一個更大的意圖在后面。

大家聽過一個最近比較流行的詞么？叫“擠水分”。從去年6月的錢荒開始，央行沒有救商業銀行，就已經表明了一個態度：發行了這么多的錢，不是真的缺 錢，是你們自己商業銀行在玩錢生錢的遊戲，讓錢在進行空轉，以至於沒有進入實體經濟。央行接下來的一個大任務就是擠這個水分。不救錢荒以及下半年開始的信 貸等等很多的政策都是在做“擠水分”這件事情，都是系統性的，大家仔細琢磨琢磨就能看到這個真諦。

其實這里少說了一個領域。就像這一次，人民幣貶值其實也是另一個領域的“擠水分”。它是有告誡的意圖在的。這就像是去年錢荒的翻版。流動性緊張敲打 了銀行，當時不救錢荒就是警告銀行不可以無限度地擴張資金杠桿。本輪的人民幣貶值其實是敲打外貿企業，不可以無視人民幣雙向波動下的匯率風險。

由此可見， 人民幣所面臨的貶值壓力應該主要來自人民銀行的操作，不應將其解讀為資金因為看空中國而在流出。這種貶值更多源於央行外匯占款的投放，是央行其他政策考慮所派生出來的結果。

從大的環境因素來說，這次操作選擇的時點也是好時點。中國不可能在國際國內環境一片向好的態勢中逆勢“操縱匯率”，一方面，這很容易引起市場預期混亂，另一方面，這也無形中授人以人民幣被人為操縱的話柄，要知道中美經濟博弈中的一個重點就在於人民幣的匯率問題。

因此，恰逢一季度的慣例性波動周期，人民幣在這一時點選擇一輪快速的貶值實際上恰恰規避了上述風險。

至於這個貶值會持續多久？不用多說，肯定是短期的。

人民幣短期的波動不會改變原有運行趨勢，升值周期遠未結束。如果繼續貶值下去，不符合人民幣走國際化這個最根本的要求，管理層是絕對不允許的。（供稿作者系CCTV證券資訊頻道評論員）

上周，人民幣匯率震盪走低，而本周首個交易日，人民幣兌美元的匯率中間價繼續下跌，這已經是連續第五個交易日下跌。那么，人民幣匯率為何會頻頻下 跌？匯率的下探，對於在國外留學，或者近期有到國外旅遊計劃的百姓到底意味著什么？對外貿出口企業又會產生怎樣的影響？央視財經頻道主持人沈竹和特約評論 員中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍、著名財經評論員林耘共同評論。

人民幣匯率意外五連跌，引發各方猜測，金價、房價會否聯動？股市“熱錢”又將何去何從？

今天人民幣兌美元匯率中間價報6.1184，比前一交易日小幅反彈5個基點。但從2月18日開始，人民幣卻開始了一波突如其來的貶值。2月18日至 24日僅僅五個交易日，人民幣兌美元中間價，從6.1073跌到6.1189，人民幣兌美元累計下跌116個基點，累計下跌幅度達0.19%，貶值讓很多 人意外。

龔琦（上海銀行外匯與貴金屬交易部交易員）：出現這樣的一些，就是說這樣相對比較大這樣波動的情況還是比較少。在此之前，可能並沒有想到人民幣在這兩天會這樣有一個加劇的一個變化。

丁志杰（對外經貿大學金融學院院長）：今年年初美聯儲開始退出量化寬鬆，引發新興市場一些國家的貨幣大幅貶值，中國作為新興市場國家之一，可能會受到一些溢出效應的影響，比如人民幣就產生了連帶貶值的壓力。

在經歷了2013年的大幅升值后，人民幣匯率已經越來越逼近中國出口企業的承受極限。以日元為例，2013年底，日元兌美元匯率觸之低位，年跌幅 22%，創下34年來最高水平。日元兌人民幣也呈下降趨勢，隨著日元貶值持續，中國大部分對日外包企業的利潤空間，幾乎全部被匯率下跌蠶食，對於中小企業 尤其如此。因此，人民幣匯率近期走跌，有望對中國出口形成新的刺激。在今年中國外貿出口開年不錯的前提下，出口可能大幅增長，加之歐美經濟復甦，中國出口 強勁增長可能更會出乎市場預料。

林耘：人民幣匯率最近的五連跌是件好事 不是壞事

（《央視財經評論》特約評論員）

之所以我們今天在探討這個話題，是因為它連續跌了五天，連跌的時間有點兒長；第二，因為有海外的離岸人民幣市場傳導過來，所以讓大家覺得與以往不 同。但我覺得還是只能說判斷是一個正常的回調而已。為什么這樣講？第一，人民幣是非美貨幣當中非常強勢的一個，前段時間非美貨幣多數在QE退出的背景之 下，略有下跌，我們算是最強勢當中的一個，現在有一點點補跌，我覺得比較正常。第二是季節性因素，就是春節前后，我們購匯，出國、旅遊、買東西等等這樣一 些需求。第三個因素，還是國內現在利率水平稍微往下走，套利的空間減少了。當然也可能跟我們今年在人民幣匯率的改革預期有一定的關係，因為我們一直很希望 人民幣不要只漲不跌，我們很希望人民幣有一個寬一點的波動區間，所以最近連續五天的下跌，我覺得是件好事，不是壞事。

因為人民幣匯改一直就升值的預期比較強烈，而且原來波動的空間比較小，所以基本上呈現出一個單邊上漲的走勢，所以反過來就對最近的調整不太習慣。我 們想要的做的就是，不要單邊上漲，要讓賭人民幣升值的人冒一點市場風險，增加他們的成本。另外一個，就是人民幣的這種波動，跟老百姓還是有關係。之所以有 關係，是我們比以前更有錢了，和比以前有更多選擇了。現在需要考慮，2014年，人民幣可能會有這個波動，第二，波動的區間會比較大。需要使用外匯的這些 人要留點意，就是在合適的時候，您換點兒，哪怕你不馬上用，儲備點兒，這樣你要出國的時候，購物、留學也好，是一個防備。你需要有點兒配比，特別是在匯率 比較合適的時候，給自己留點兒余地。另外，當然人民幣匯率一波動的時候，一般來講就會影響到大家，比如說對股市的判斷，或者對樓市的一個判斷，如果波動比 較激烈，可能有些人會說，是不是外資在流出中國，樓市會不會有問題。

趙錫軍：我們要維持人民幣匯率相對合理水平 所以絕不會一貶到底

（《央視財經評論》特約評論員）

老百姓日常可能跟匯率相關的一些消費、投資、經濟活動角度來看，第一個，就是大家要出去旅遊，或者是要出去就學，你要花外匯的，那么肯定現在是比以 前更貴一些了，這是直接的一個結果。盡管說升值了五個交易日，但是升值的總的幅度並不是說特別大了，就是貴一點點。另外，還有可能是要購買進口商品的這些 人，可能也會比以前覺得貴了一些。再有就是投資，如果說你投資美元的資產，那由於人民幣相對走低了一點點，那你可能會有一些匯差方面的好處。但總得來講， 它只是短期的這么一個波動性的東西，並不代表人民幣一個長期的走勢，所以這是一個走高以后的回調也好，或者是說從今年的角度來講，由於我們的改革開放，在 人民幣的匯率的形成機制方面進一步的完善，所帶來的這么一個結果。

應該說這種擔憂也有一定的道理，因為從去年美國政策調整以后，確實從新興市場有一些資金要流出去，對這些國家的貨幣帶來比較大的影響。從我們國家來 說，我們可能在這方面相對受得影響會少一些。因為我們現在盡管我們在換檔期，但經濟增長速度仍然是相對其他國家來講，是比較高的這么一個狀態。從投資回報 率的角度來講，還是一個能夠比別的國家提供更高的投資回報的場所，至少從利率角度來說。另外，盡管我們是要推進人民幣的匯率制度的改革，也就是完善人民幣 的匯率形式機制，要讓更多的市場參與者來參與匯率的決定，讓更多的人來參與外匯市場。同時，要擴大匯率的這種波動幅度。但是我們還有一點，就是要維持人民 幣匯率相對合理的水平，所以它不會一貶到底，或者一直貶下去，倒不會的。

林耘：黃金走勢不由人民幣匯率所決定 而以美元的走勢來決定

（《央視財經評論》特約評論員）

我覺得黃金倒不是人民幣的匯率決定的，還是美元的升值、貶值決定。另外，中國是靠需求、購買力來決定黃金的價格波動。中美在決定黃金價格的走勢上 面，動用的工具不一樣，美國用的是匯率對它的影響，我們用的是大媽的購買力對它的影響，這兩者有不同。以目前的波動來講，我覺得對黃金的價格波動影響比較 小，重點取決於今年中國大媽準備買多少黃金？

如果拿現在跟2000年前后的亞洲金融危機對比，會發現中國目前房價還是靠國內的來定價，也就是說它的需求主要由國內來決定，跟當年的危機不太一 樣。當年真是由東南亞的這些富豪來中國買，然后中國的財富階層還沒有形成。所以當時一波動的時候，熱錢一流出，中國的房地產就出現崩潰的一個走勢。

趙錫軍：人民幣的匯率走勢長期趨穩 甚至還會略有升值

（《央視財經評論》特約評論員）

人民幣匯率兌美元匯率的變化，肯定會對大宗商品，對投資的產品的價格，對黃金，甚至對國內的一些房地產市場、股市，都有直接或者間接的影響。首先黃 金價格，可能會有直接的影響。因為通常情況下，美元匯率和黃金價格是一個相反的走勢。人民幣跟美元現在基本上是一個掛鉤的狀態，我們是不是有管理的浮動規 客製度，那么浮動的幅度放開，可能會讓人民幣跟美元的掛鉤的沉度會有所松動，但是基本上不會脫離，所以它也會跟黃金有相應的反映。

我個人認為，人民幣的匯率走勢還是一個長期趨穩，甚至有可能會略有升值。至少在最近的兩年，2014年、2015年會是這種情況。所以對於這種長期走勢，房地產市場實際上不會說因為短期的一個匯率的調整，而出現很大的價格變化。

林耘：此次人民幣匯率的五連跌更像是一種主動的回調

（《央視財經評論》特約評論員）

一般來講，如果人民幣匯率不堅挺一點，稍微回跌一點兒，對出口企業總體有利。因為以美元計算的話，他的競爭力會更好一點兒。現在中國已經是全球第一 大的外貿大國，所以說情況會非常的復雜，因為美元相對堅挺，但是我們很多貿易伙伴的匯率波動非常激烈，這本身會給中國的外貿帶來一定的沖擊。第二就是人民 幣的國際化，現在是在往外走出的一個過程，逐漸可以用人民幣結算，這樣來規避匯率的一個波動，這是相對有利的一個因素。目前來講，主要是要保持匯率的一個 相對穩定和控制過快的單邊的人民幣的升值。在這個前提之下，我們的企業競爭力就會保持得好一點兒，如果激烈波動，就會有點問題，人民幣的國際化在這個時候 顯得比較重要。

美國經濟會出現一定程度的復甦，但是復甦也不會特別直線的復甦，或者說特別快的一個復甦，所以美聯儲大致很難連續每一次議息會議都有加碼，退出的這 樣一種操作。其實從最近來講，就業的數據還馬馬虎虎，但是建筑業的數據已經不是特別理想。也就說一開始的退出沒有沖擊，不意味著你加碼之后的退出就沒有一 點反應，所以我覺得美國也不一定會走得特別快，特別單向。另外從美元的強勢來講，在美聯儲QE政策退出的時候，造成了新興經濟體的一個動盪，它的強勢當中 是有虛的成分，是把別人掐住以后的一個強勢。美元相對歐元來講，走勢近期並不強勢，歐元走得比他還強。所以美元的強勢未必是能夠持續的狀況。反過來講，人 民幣這一次的回調更像是一種主動的回調，是一種放大波動率的回調。

趙錫軍：今年的美元走勢是相對穩定和可能走強的趨勢

（《央視財經評論》特約評論員）

從今年美國經濟的一些預期來看，確實它的復甦已經比較穩定了。所以從美元的走勢來講，今年應該說是一個相對穩定，可能走強的趨勢。美元相對走勢走 強。人民幣跟美元的聯系比較密切，跟美元的比重還是比較大，比較密切。那么這中間，實際上美元貨幣政策的變化會直接影響到人民幣的匯率。我們如果預期一 下，美聯儲公開上議息委員會，他兩個月開一次例會，那每一次例會他都會討論QE3退出的具體安排。如果說正常情況下，每一次會議是為我減少100億美元債 券的購買，那么到十月份差不多，第三期的量化寬鬆就要結束了。那每兩個月開一次會，都會對美國的市場產生影響，同時也會對人民幣和美元的市場匯率產生一定 的影響，這個就是一個波動。

如果這種情況持續下去，美國繼續走強，那么就看我們國內的進出口企業會怎么樣了？如果進出口企業相對來講，能夠比較順利向美國出口比較多的話，那我 們匯率跟美元的穩定性可能就會繼續維持下去，如果進出口企業應對不上，再加上資本的波動，流入，也就說波動比較大，那人民幣匯率相對來講，會比較大一些。 那總的來判斷，在這個國際環境之下，我個人覺得，可能還是今年的波動，人民幣匯率波動比2013年要更大一些。這也是我們人民幣匯率機制改革的一個考慮。 再加上市場的這種考慮和美國政策變化的考慮。

連平：2014年我們的貿易順差不會明顯回落

（交通銀行(行情,問診)首席經濟學家 《央視財經評論》特約評論員）

從中國來說，目前對於國際資本還是有吸引力的，第一就是經濟增長速度相對比較高，我們還是中高速的增長，經濟增長運行比較穩定。對於投資者來說，是一個可以考慮的投資場所。所以我們看到，直接投資從最近的一個時期以來，一直是相對平穩的增長。

第二個就是利差，中美之間的利差，最近這些年持續保持一個較高的水平。在美國來說，差不多零利率，而我們，利率水平2012年到2013年，還是在 進一步走高的。也就是意味著中外資金的逆差還進一步地擴大。所以這兩者往往會引起資本流動，從經常項目的狀況來看，去年一直到現在，貿易收支的狀況，順差 還是比較平穩地在增長，我們預期今年的貿易順差還是不會明顯地回落。這樣的話，無論是從資本流動狀況看，還是從經常項下收支的情況來看，都是順差的。

央廣網財經北京2月26日訊息 據經濟之聲國家外匯管理局昨天（25日）公布的最新數據顯示，2014年1月銀行結售匯順差4475億元人民幣（相當於733億美元）。其中，1月銀行代客結售匯順差4658億元人民幣，環比大增1.3倍，並創一年來新高。

值得注意的是，昨天外管局還發布了 《2013年中國跨境資金流動監測報告》。這份《報告》特別提到，我國跨境資金流動至今還沒有受到QE退出的明顯影響，2014年，我國延續跨境資金較大凈流入的內外因素依然存在，但一些潛在因素仍可能觸發跨境資金流動的雙向變動。

另一個引人矚目的情況是，昨天，人民幣兌美元即期匯率延續近期快速回落的貶值態勢，出現“六連跌”。當天，人民幣兌美元匯率盤中一度大跌320個基 點，創出近6個月來最低；到收盤，美元兌人民幣報6 .1240，單日大跌260個基點，不但是今年以來的最大單日跌幅，也創下2011年1月28日以來最大單日跌幅。

一方面，人民幣匯率中間價連續走低，已經打破了人民幣單邊升值預期。另一方面，央行也悄然加大了公開市場正回購回籠力度。綜合市場多方的觀點，近期 央行貨幣政策出現了調整，一定程度上打擊了此前較為活躍的套利資金。而隨著雙向波動增加，也有利於降低此前因本外幣利差較大、人民幣匯率彈性偏低導致的利 差交易活躍度。

一月銀行結售匯順差733億美元，創下去年年初公布此數據以來的最高值。這個數據意味著什么？

經濟之聲特約評論員、中國農業銀行(行情,問診)首席經濟學家向松祚對此進行解析，他表示，關於結售匯順差，結匯就是客戶把美元賣給銀行，然后拿走人民幣。售匯就是用人民幣買美元。結售匯700多億美金的順差意味著投資者對人民幣的需求非常強烈，在大量用美金買人民幣。

為什么會有如此龐大的順差？原因比較復雜，但核心是三個因素：第一個因素是，過去我們前幾個月的貿易都是順差，所以確實有客觀的需求，有一些出口商 把得到的美元資金賣回到國內的銀行。第二個因素是熱錢的流入，根據多渠道的數據，這幾個月特別是去年年底到今年1月，熱錢流進來的數量是相當巨大的，所以 1月份結售匯順差表明有大量的投機熱錢進入到國內市場。這些熱錢進入國內市場干什么呢？實際上就是搞雙套利，因為我們國內的利率比海外的利率高太多了。此 外，熱錢流入就是想套人民幣匯率升值預期的這個利，因為我們去年人民幣升值的幅度全年達到了3%，這完全是一個無風險套利，所以今年很多投資者還預期人民 幣會升值。第三個因素是，我們人民幣現在貿易結算這一塊比較大，所以一些進口商也是用人民幣支付，不用美元支付，所以售匯的額度也會下降。這些因素比較復 雜，但核心的因素是投機套利和貿易順差。

昨天人民幣出現匯率的大幅下跌，320個基點，這說明什么？為什么短期會出現這么大的波動？

向松祚表示，從貿易順差、熱錢套利的規模還有外商直接的投資來看，似乎市場不應該讓匯率出現大幅度的貶值。從年初到現在為止，人民幣的貶值幅度其實 已經超過了1.5%，看起來可能是央行有意改變市場的預期，因為如果現在人民幣強烈的單邊升值預期繼續持續下去的話，會對國內的金融市場造成非常大的影 響，而且會對我們的貨幣政策造成極大的困難。如果大量的熱錢進來，一方面會進一步推高人民幣升值的預期，這就會陷入一個惡性循環，錢越多升值就越多，升值 越多就越想進來，這樣國內的管理就會變得非常困難。另一方面，也不符合我們現在人民幣雙向波動的基本政策目標，如果出現人民幣大幅度升值，很多中小投資者 會更加困難。

向松祚說，從目前來看，實際上人民幣已經不具備升值的基礎，必須強調的是，現在這種升值的預期完全是因為我們國內的金融市場，國內貨幣市場的利率和 海外的利率存在巨大的利差所刺激出來的。如果我們看看我們真正的出口的情況，看看中小企業這些出口商的情況，人民幣已經完全沒有升值的預期。向松祚指出， 央行通過這種操作或者通過一種市場的信號引導來消除人民幣單邊升值預期，是非常必要的。他認為近期人民幣大幅度貶值，主要是央行的一個有意行為。

人民幣未來升值的預期或者未來升值的可能性還有多大？貶值的可能性多大？

向松祚表示，人民幣升值的預期和升值的可能性仍然非常強大的，雖然我們從真實貿易和真實經濟角度來講，人民幣已經沒有升值的基礎了，但匯率其實跟真 實經濟沒有太大關係，匯率的波動主要是用投機的預期、投機的意愿來解釋，從這個意義上講，現在打擊人民幣單邊升值預期的力度還遠遠不夠。在這個大的背景 下，央行、外管局還需要加大力度來引導市場。

向松祚強調，要從根本上消除人民幣單邊升值預期，還需要采取一些其他措施，比如說我們的資本賬戶要逐漸開放，國內的金融市場也要逐漸開放，形成一個資金的雙向流動，這才是一個長期治本的辦法。

向松祚說，現在還沒到擔心人民幣貶值的時間點，因為從資金流向的監測來看，現在整個海外的投資者，以及一些國內的投資者，他們堅信人民幣會重拾單邊 升值的預期。要消除這個市場預期，不是說一天的操作或者幾天的操作就可以見成效的，央行的引導或者是發出一些市場信號固然非常必要，但更重要的是我們要從 匯率的形成機制，包括中間價位形成機制等方面入手，綜合治理。

昨天（2月25日），在中國外匯交易中心，人民幣對美元即期匯率創下3年多以來最大單日跌幅。在經過連續6個交易日的下跌之后，人民幣已經將去年8月22日以來的全部漲幅消化。如果從1月1日算起，人民幣對美元凈貶值了1%。

人民幣這是怎么了？作為普通投資者，我們應該怎么辦？

1、為什么突然貶值

中國的匯率仍處於央行管制之下，市場只能在有限的幅度內波動。因此人民幣出現罕見的6連跌，肯定是央行默許的，其目的很可能是打擊熱錢的跨境套利。 由於人民幣存在繼續升值預期，一些熱錢通過內外勾結、虛假貿易的方式流入中國，一是可以享受高利率，二是可以享受升值。目前美國和中國之間的利差至少有4 到5個點，加上人民幣年升值2到3個點的預期，熱錢流入可以有7個點甚至更高的利潤空間。

這些熱錢以美元方式進來，結算后換成人民幣，增加了人民幣的需求，成為推動人民幣繼續升值的力量。但人民幣繼續升值，對“中國制造”來說是一場災難。因此央行需要打破這種單邊升值的預期，威懾肆無忌憚的熱錢。

2月12日，海關總署公布了1月份中國外貿數字：出口2071.3億美元，增長10.6%；進口1752.7億美元，增長10%；貿易順差 318.6億美元，擴大14%。我當時就撰文分析說，這個數字很可能有水分，因為從PMI和PPI等諸多指標，以及中國貿易伙伴公布的數字看，中國1月份 的外貿出口不可能這么輝煌。那水分從何而來？很可能是熱錢為進入中國套利，制造的虛假貿易。

2、人民幣被高估了嗎？

當然高估了。我個人認為至少高估了20%，也就是說人民幣跟美元合理的比值應該是7.5:1左右。

2005年的時候，鑒於美國的壓力中國啟動匯改。當年很多人估計，人民幣對美元應該升值到4:1左右，甚至是3:1。2005年7月，匯改啟動，當 時是8.27:1。經過8年多的升值，人民幣目前約是6.125:1美元，看似沒有達到當時的估算。但是你要知道，這些年中國M2增速在全世界首屈一指， 中國的廣義貨幣規模甚至超過了美國。也就是說，在對外升值的時候，人民幣在對內貶值。這種對內貶值，透支了對外升值的空間。（本文作者：天天說錢；微信公 眾訂閱號：tttmoney）

如果你去過北美就會發現，中國衣食住行的很多方面，物價都超過加拿大、美國。由於人民幣保持不正常的高估值，日元又劇烈貶值，結果出現了中國GDP從與日本不相上下，到成為日本的2倍，僅僅只用了3年時間。

英國著名咨詢機構朗伯德街研究公司（Lombard StreetResearch）在過去一年兩次警告中國，他們認為人民幣匯率被高估了三分之一。也就說，合理價格是8.16:1，這基本上需要回到2005年7月的水平。

3、未來會大幅貶值嗎？

如果我們把一次性貶值10%以上定義為大幅貶值，那么人民幣很難避免這一天的到來。

人民幣高估帶來的好處是，中國人到國外購物、旅遊、留學、置業的時候，會感到很輕松。由於中國在石油、天然氣、木材、糧食、礦石等方面對國際市場依賴度比較高，人民幣高估可以降低進口價格，減少輸入通脹。

但負面作用也非常明顯，就是對制造業造成致命傷害。由於中國勞動生產率提高遭遇瓶頸，人工成本不斷上升，在加上匯率升值，高階制造業現在加速回流發 達國家，低階的向東南亞、非洲遷移。但中國企業的轉型升級，受制於國內市場機制的不健全，遲遲不能完成。因此，如果不能通過深化改革來挽救實業，最終只能 通過貨幣貶值來挽救。目前日本就選擇了后者，這就是所謂“安倍經濟學”的一半內容。

4、會選擇今年大幅貶值嗎？

既然人民幣高估對實業殺傷力巨大，中國會選擇在今年大幅貶值嗎？或者說，目前的6連跌是大幅貶值的開始嗎？我覺得不太可能，從政府的角度看，兩年內都應該挺住。（本文作者：天天說錢；微信公眾訂閱號：tttmoney）

今年是美國退出量化寬鬆政策的關鍵年份，全球熱錢加速從新興市場回流發達市場，由此給新興市場國家帶來巨大的風險。目前土耳其、巴西、南非、俄羅斯等國家都出現了貨幣大幅貶值，經濟動盪。

中國其實也面臨同樣的情況，比如我們的股市雖然經過大跌，如果扣除前景不明的銀行股，平均市盈率仍然明顯偏高；中國的房價更不用說，普遍高於發達國 家。在這種情況下，資本從中國“出逃”到發達國家抄底的愿望強烈，李嘉誠就已經在做了，房地產商們也在紛紛走出去。如果在這種情況下讓人民幣貶值，即便你 宣布說這是一步到位的，以后不再貶值了，但市場不會相信。一開了頭，就很難有結尾。

由於人民幣沒有實現自由兌換，所以只要央行把住匯率關，經常出其不意地逆市場預期操作，就可以一方面打消熱錢流入套利的沖動，另一方面控制住人民貶 值的預期。所以，2014年的人民幣匯率將在管制的前提下，適當增加波動范圍，但基調是平穩，甚至可能穩中有所上升。至於匯率高估的定時炸彈，到國際國內 形勢適當的時候再拆解。

5、個人要換些美元嗎？

外匯期貨風險比較大，不適合普通投資者，因此這里探討的是沒有杠桿因素的外匯投資。如果你很有錢，那么投資組合里應該有美元資產，這是毫無疑問的， 其實美國的房子也許比美元更好；如果你是普通人家，但未來兩三年有孩子要留學，提前換點是必須的。但換多了就有一個問題，國內美元的投資渠道比較少，存到 香港或者美國利率很低，難道你不羨慕余額寶6%的回報率嗎？

至於有朋友說，要把房子賣了全部換成美元。這要看你的房子在哪里，是不是唯一一套了。如果是在一線城市中心區，還是別賣了，這種房子長遠看比美元可 靠。雖然房子有短期風險，但交易稅費太高，換來換去不劃算。如果是三四線城市的房子，估計現在只能割肉。此外，還要考慮你持有美元以后做什么，因為每個人 條件不同，選項也不同。如果是唯一的房子，還是別賭了。

還有朋友說，至少要換1萬美元現鈔放在家里應急。如果不這樣做晚上睡不好覺，那還是換了放家里吧。我還聽說過更有危機意識的人，家里始終要存放200斤以上的大米，他有心理需要，你總不能攔著他吧。（本文作者：天天說錢；微信公眾訂閱號：tttmoney）

6、美元會繼續升值嗎？

最近一兩年，美元繼續升值是沒有問題的，但是美元計價的商品就很難說了。

美聯儲一直有兩條底線：如果美國失業率不低於6.5%，年通脹率又不高過2%，就不會終止量化寬鬆。如果失業率低於6.5%，年通脹率突破了2.5%，不僅會終止量化寬鬆，還將加息。

美元是高度市場化的貨幣，你多印，幣值就下降。你印刷速度降下來，慢過經濟增長速度，它就升值。不像人民幣，可以在對內貶值兩三倍的情況下，對外不 斷升值。無論是未來完全終止量化寬鬆，還是加息，都將推高美元的含金量。鑒於美國經濟復甦的速度超過預期，到今年1月失業率已經低至6.6%，因此有人猜 測也許年底前就會加息。

如果是這樣，美元今年升值就會比較明顯，這將對新興市場國家的股市、樓市造成巨大壓力，因為熱錢會更加積極的回流美國。但對於美國股市和樓市來說， 加息不是什么好訊息，美國股市可能會先見頂，因為這兩年新高不斷。樓市漲幅也會受到抑制，但牛市會比股市長一些，因為樓市歷來慢股市半拍。

其實任何貨幣長期看都是貶值的。從長時段看，美元不如黃金，黃金不如中心城市的房產，這是一般規律。至於人民幣現金，可能最不靠譜。如果你有疑問，可以百度一下盧布幣值在過去30年的演化史。

人民幣兌美元即期匯率跌至六個月低點，出現三年多來最大單日跌幅（周一收盤價與周二前市最低價相比），延續了上周以來突然走低的趨勢。

人民幣兌美元即期匯率盤中最高升至人民幣6.1250元，創去年8月22日以來最高水平。在目前的水平上，今年到目前為止人民幣兌美元下跌了1%，而去年全年漲幅為2.9%。

1月底以來，人民幣兌美元匯率意外連續走貶引發的關注不斷升溫。而本周二（25日），人民幣即期匯率單日暴跌近300點更是令人咋舌。市場人士指 出，25日人民幣匯率罕見暴跌，表明外匯市場已出現恐慌苗頭，大行繼續購匯疊加投資者被動止損，加劇匯價短期波動。以目前看，央行引導人民幣走貶，進而抑 制外匯套利、投機交易已初見成效，市場單邊升值預期逐漸被扭轉，短期不排除央行會允許匯率進一步貶值，但不會放任人民幣大跌，快速貶值行情不會持續太久。

 

據市場人士分析，周二人民幣匯價出現劇烈調整，背后有兩方面力量推動。一是，暗含政策干預色彩的大行購匯盤，繼續出擊，打壓人民幣多頭情緒；二是，一些年初建立人民幣多頭頭寸的投資者，由於匯率貶值而被動止損。

有交易員稱，周二早盤和午后分別有大行購匯，與人民幣即期匯價盤中兩段跳水走勢在時間上吻合。這表明央行仍在繼續引導人民幣走貶，由此加劇了在岸市場投資者的止損操作。

招商銀行（行情，問診）劉東亮認為，周二人民幣匯價大跌，可能反映出市場恐慌情緒已經露頭，套利資金止損盤出現。他指出，目前已有較多渠道反饋“套利客戶十分恐慌”“不少套利客戶虧損了”，而這表明此輪貶值已初見效果。

劉東亮認為，短期不排除央行會允許匯率進一步貶值，但不會放任人民幣大跌，近期會擇機收手，因貶值預期失控的局面不符合央行的政策意圖。預計這一輪 貶值時間視窗最多持續到3月中旬，最早2月底就會結束，因3月上旬將面臨“兩會”，4月后面臨美國財政部公布半年度匯率報告的時間點，按照歷史規律，人民 幣趨於穩定或再度轉強的可能性較大。從中期看，央行應該已經注意到了高利率環境下單向升值的危害，今後人民幣雙向波動的特征會加強，以打破市場押注行為， 遏制套利資金的流入。

一位銀行交易員也表示，目前人民幣即期匯價與中間價價差已經抹平，可能會相應提升人民幣的雙向波動性，進而為央行進一步放寬人民幣日內波動幅度鋪平道路。

有分析稱，目前有跡象顯示，中國正設法調整匯率政策，準備進一步擴大人民幣匯率的浮動區間。也有分析師預計，未來幾個月這一區間將擴大至中間價上下各1.5%或2%。

高盛近日稱，人民幣此輪貶值主要是由於春節期間中國人海外旅遊、消費，生產減緩，經濟指標走軟，以及在華跨國公司財年結束向母國匯回美元等因素導致的季節性重復貶值。

也有分析師表示，央行引導人民幣近期貶值，是為了阻止來自一些投資者的投機資金流入。中國出現了經濟疲軟以及面臨風險的最新跡象，尤其是中國房地產市場的健康狀況再度引發憂慮，這也導致了人民幣匯率下跌。

 

“單邊升值、匯率波動小的時候，做多人民幣幾乎"穩賺不賠"，每年年初通常市場會建立大量人民幣多頭頭寸。”一家外資大行資深外匯交易員告訴記者，“但照最新趨勢看，單邊押注人民幣升值風險越來越大。”

據該人士介紹，通常一些交易員會通過期權、遠期等衍生品來押注人民幣，而隨著近期人民幣在在岸和離岸市場上的下跌，一些短線交易的投資者因此受挫，而長線的投資者也開始調整手中頭寸。

但綜合來看，市場仍認為人民幣具有公允價值。“盡管人民幣連續數日下跌，但仍處於合理的交易區間。”道富銀行亞洲銷售貿易及研究主管阿米蒂奇25日在接受上證報記者采訪時表示。

截至目前，海外機構並未就2014年人民幣走勢進行調整，認為人民幣僅短期走軟，仍維持全年升值2%-3%的判斷。

瑞銀、摩根大通、蘇格蘭皇家銀行等多家機構還相繼發布報告稱，人民幣近期貶值可能是由於央行為控制熱錢、試圖扭轉人民幣單邊升值預期所致。

同樣的，在2012年，中國也曾允許人民幣在約三個月內貶值1.5%左右，而之后，基本步入穩定升值的頻道。

1月底以來，人民幣兌美元匯率意外連續走貶引發的關注不斷升溫。而本周二（25日），人民幣即期匯率單日暴跌近300點更是令人咋舌。市場人士指 出，25日人民幣匯率罕見暴跌，表明外匯市場已出現恐慌苗頭，大行繼續購匯疊加投資者被動止損，加劇匯價短期波動。以目前看，央行引導人民幣走貶，進而抑 制外匯套利、投機交易已初見成效，市場單邊升值預期逐漸被扭轉，短期不排除央行會允許匯率進一步貶值，但不會放任人民幣大跌，快速貶值行情不會持續太久。

中間價止跌 即期價暴跌

25日，在中間價止步五連跌、出現微幅反彈的背景下，人民幣兌美元即期匯率卻加速貶值，盤中匯價最大跌幅一度超過300基點。

據外匯交易中心公布，25日人民幣兌美元中間價報6.1184，較前一日微漲5基點，從而終結了此前連續五個交易日下滑的勢頭。然而，當日人民幣兌 美元即期匯率並沒有跟隨中間價止跌，而是繼續跳空低開在6.1060，並且在開盤后就出現一波跳水，直至下探早盤最低的6.1250。這一價位比前日收盤 大跌266基點，並創下去年8月23日以來的最低。此后，人民幣即期匯價收斂跌幅，多數時間交投在6.1070-6.1150之間。不過，這一勢頭並未保 持至收盤。臨收市前，新一輪下跌卷土重來，人民幣即期匯率最低跌至6.1310，進一步將去年8月1日以來的最低記錄改寫。

以盤中最低價計，25日人民幣即期匯率最大貶值幅度達326基點或0.53%；以收盤價計，單日貶值幅度也有282基點或0.46%。至此，人民幣 即期匯價在連續六個交易日走貶的同時，更創出2011年11月1日以來三年多的最大單日跌幅。與此同時，經歷25日單日暴跌之后，自2012年9月以來人 民幣兌美元即期匯價持續高於中間價的紀錄也由此“作古”。至25日收盤，人民幣兌美元即期匯價已低於當日中間價82基點。

在境內即期匯價暴跌的同時，25日境外人民幣兌美元遠期/即期匯率同樣出現了明顯的下挫。離岸市場上，下午6：30左右，1年期美元/人民幣無本金 交割遠期（NDF）報人民幣6.1537/6.1580元，高於周一尾盤的6.1357/6.1394元，隱含市場預期未來一年人民幣兌美元匯率將貶值 0.5%；香港離岸人民幣市場，美元兌人民幣（CNH）即期匯價由前一日的6.0949勁升至6.1243左右。

央行引導初見成效

據市場人士分析，周二人民幣匯價出現劇烈調整，背后有兩方面力量推動。一是，暗含政策干預色彩的大行購匯盤，繼續出擊，打壓人民幣多頭情緒；二是，一些年初建立人民幣多頭頭寸的投資者，由於匯率貶值而被動止損。

有交易員稱，周二早盤和午后分別有大行購匯，與人民幣即期匯價盤中兩段跳水走勢在時間上吻合。這表明央行仍在繼續引導人民幣走貶，由此加劇了在岸市場投資者的止損操作。

招商銀行(行情,問診)劉東亮認為，周二人民幣匯價大跌，可能反映出市場恐慌情緒已經露頭，套利資金止損盤出現。他指出，目前已有較多渠道反饋“套利客戶十分恐慌”“不少套利客戶虧損了”，而這表明此輪貶值已初見效果。

劉東亮認為，短期不排除央行會允許匯率進一步貶值，但不會放任人民幣大跌，近期會擇機收手，因貶值預期失控的局面不符合央行的政策意圖。預計這一輪 貶值時間視窗最多持續到3月中旬，最早2月底就會結束，因3月上旬將面臨“兩會”，4月后面臨美國財政部公布半年度匯率報告的時間點，按照歷史規律，人民 幣趨於穩定或再度轉強的可能性較大。從中期看，央行應該已經注意到了高利率環境下單向升值的危害，今後人民幣雙向波動的特征會加強，以打破市場押注行為， 遏制套利資金的流入。

一位銀行交易員也表示，目前人民幣即期匯價與中間價價差已經抹平，可能會相應提升人民幣的雙向波動性，進而為央行進一步放寬人民幣日內波動幅度鋪平道路。

專家表示，今年將保持總體升值態勢，破“6”進“5”是大概率事件

來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，2月24日人民幣兌美元匯率中間價報6.1189，較前一交易日下跌13個基點，再創年內新低，這已是人民幣匯率連續第五個交易日下跌。

對此，昨日接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認為，近期人民幣匯率走勢是央行有意引導市場改變人民幣單邊升值的預期，打擊套利資本，減少套利壓力。但是，短期的資本流出會對股市造成一定沖擊。

跟隨中間價，人民幣兌美元即期匯率繼續回軟，截至記者交稿，該匯率最新報1美元兌人民幣6.0947元，此前曾一度觸及6.0990元，為去年11月份初以來的最低水平。

受在岸人民幣續跌，以及近日公布的匯豐2月份中國制造業經理人指數跌至7個月新低影響，此前做多人民幣的國際投資者紛紛選擇結束倉位，離岸人民幣兌 美元匯率繼上周連續下跌一周之后，昨日繼續下跌，數據顯示，1年期人民幣兌美元無本金交割遠期跌至人民幣6.1410/6.1385元，上周五報人民幣 6.1343/6.1306元。

近期，人民幣在岸匯率與離岸匯率的匯差呈收窄趨勢，同時，離岸人民幣比人民幣即期匯率更低，說明人民幣呈進一步貶值趨勢。

對此，中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明在接受記者采訪時表示，今年美國逐漸退出QE，導致全球市場震盪，市場對人民幣匯率的貶值預期有所增強。此時確是調整人民幣匯率的一個時間視窗，使之最終呈現雙向波動特征。

張明還認為，人民幣去年一直保持強勢升值態勢，導致大量套利資本流入中國。長期來看，人民幣單邊加速升值對我國是有害的，因此，通過這次監管層的靈活反向引導，有利於打擊部分套利資本。

銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬向記者表示，近日人民幣匯率的連續下跌主要是監管層為了防止過度投機而順勢調低了官方匯率，從而打破人民幣單邊升值的預期。

展望人民幣匯率未來的走勢，上述專家普遍認為這只是短期走勢，人民幣匯率未來並不具備大幅度貶值的條件。

張明認為，當前貶值趨勢將維持一到兩周，最多1個月的時間。未來升值仍然是人民幣匯率的“主旋律”，人民幣兌美元匯率在今年上半年將圍繞“6”呈現雙向波動的態勢。

付鵬表現得更為樂觀，他認為，由於我國外貿順差以及大量外匯儲備的支援，人民幣匯率不具備大幅度貶值的條件。今年人民幣匯率將總體保持升值態勢，破“6”進“5”是大概率事件。

人民幣五連跌背后升值周期結束了嗎？

“近日人民幣匯率‘雙殺’可能並不只是時間上的巧合，還是管理層有意為之，主要目的是‘敲打’套利資金，尤其是沒有鎖定遠期匯率的熱錢。人民幣匯率的波動在一定程度上的增大，將有利於遏制套利資金，令其觀望甚至離場。”分析人士稱

昨日，美元對人民幣匯率中間價報6.1189，較前一交易日再跌13個基點。至此，人民幣匯率已連跌五日，而市場對人民幣是否進入貶值“視窗”的爭論也明顯升溫，有市場人士甚至放言“人民幣將出現持續大跌，一線城市房價要跌去80%……”。

今年1月，人民幣匯率中間價和即期價曾在上月中旬雙雙創下匯改以來歷史新高，但自1月末開始，人民幣“升升不息”突然中止，近來更是“五連跌”。

盡管這與美聯儲縮減QE、中國經濟增速放緩、新興市場匯率整體走軟等因素脫不了干系，不過，也有市場人士認為，人民幣匯率此輪調整或與政府的干預不無關係。多數受訪專業人士表示，人民幣短期的波動不會改變原有運行趨勢，升值周期遠未結束。

管理層出手干預？

受在岸人民幣續跌及近日公布的匯豐2月中國制造業經理人指數跌至7個月新低影響，近期海外投資者持續減持離岸人民幣，使得離岸人民幣跌幅更急，其與在岸人民幣的匯率差收窄。

“近日人民幣匯率‘雙殺’可能並不只是時間上的巧合，還是管理層有意為之，主要目的是‘敲打’跨境套利資金，尤其是沒有鎖定遠期匯率的這部分熱錢。人民幣匯率的波動在一定程度上的增大，將有利於遏制套利資金，令其觀望甚至離場，從而達到‘擠水分’的目的。”招商銀行(行情,問診)金融市場部高級分析師劉東亮[微博]在接受《第一財經日報》記者采訪時表示。

“根據我們的調研，跨境套利資金近期有加速膨脹的勢頭。”劉東亮稱，從去年四季度開始，較為穩定的人民幣升值預期和境內外利差，驅動部分企業重拾跨境套利。

而上述跨境套利的一般模式為，以大宗商品為載體，通過進出口業務甚至是境外的轉口貿易取得信用證或倉單，在境外以相對低的成本融入外幣或人民幣資 金，轉回境內投資於理財產品甚至信托，滾動操作，杠桿不斷放大，以獲取利差。如果是外幣融資，很多企業押注人民幣單向升值，在結匯成人民幣后，並不鎖定遠 期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。

“本輪人民幣貶值可能還含有告誡的意圖，是去年資金面緊張的翻版，即流動性緊張敲打了銀行，警告銀行不可以無限度地擴張資金杠桿，而本輪人民幣貶值則敲打了外貿企業，不可以無視人民幣雙向波動下的匯率風險。”劉東亮表示。

瑞銀中國區首席經濟學家汪濤則表示，此輪人民幣貶值可能是央行[微博]出手干預，凸顯了管理層的政策意圖，人民幣匯率政策或將面臨拐點。

而近日有媒體報導分析稱，此次央行出手可能是借此消除市場對人民幣單邊升值的過度期待，為未來外匯改革鋪路，這預示著央行下一步擴大人民幣匯率波動幅度的可能性升溫。

不過，劉東亮告訴記者，“政策市”很容易產生人民幣單邊升值/貶值的預期，在這種情況下，價格走極端，機構交易員們主要參考的是中間價，因此此時“將人民幣匯率波幅放寬到多少”是沒有意義的。

自去年末至今年1月中旬，在美聯儲正式開始縮減QE、國際資本流出導致新興市場貨幣普遍大幅貶值的背景下，人民幣卻仍然呈現一枝獨秀的升值走勢。有交易人士認為，本輪人民幣匯率調整是對這波升值行情的修正。

人民幣升值周期尚未結束

盡管近日人民幣跌勢洶洶，不過對於其未來的走勢，多數市場人士預期樂觀，並不認為升值周期已經結束。

蘇格蘭皇家銀行（RBS）昨日發布報告稱，人民幣此輪的貶值是不可持續的，並預計基礎外匯市場壓力將導致人民幣進一步升值的趨勢。“我們需要注意， 當前外匯市場有一個很大的結構性盈余，人民幣仍然基本上是完全在決策者手中。政策制定者可能有其他原因推動人民幣走弱，但這種情況是不可持續的”。

高盛近日也表示堅持長期看多人民幣，短期則對做多USD/CNH持“猶豫態度”。高盛稱，所有基本面都支援人民幣走強：龐大的外匯儲備、巨額貿易盈余、相當數量的FDI（外國直接投資）以及正在開放的資本賬戶。

劉東亮認為，所有驅動人民幣升值的因素並未出現變化，這一輪貶值最長可能持續到3月中旬，因之后將面臨“兩會”和美國財政部公布半年度匯率報告的時間點，人民幣再度轉強的可能性較大。

“不過央行可能已經注意到高利率環境下單向升值的危害，今後人民幣雙向波動的特征有可能加強，以打破市場押注行為，使套利資金面臨的不確定性加大，收益空間收窄，遏制套利資金的流入。”劉東亮告訴本報記者。

自2005年新一輪匯改以來，人民幣兌美元升值幅度已超過30%，其中除2009年受金融危機影響小幅貶值外，其余年份均呈現升值之勢。而中國金融市場、資本項目開放和人民幣國際化都是在人民幣單邊升值的前提下進行的。

也有市場人士稱，假如未來人民幣匯率出現大幅貶值，那么在一定程度上將導致房價等資產價格下跌，引發金融系統債務安全，而這或有違央行政策調控的初衷。

汪濤也表示，人民幣繼續大幅貶值的可能性較小。因國際社會對人民幣升值的訴求呼聲越來越高，且人民幣大幅貶值也不符合人民幣國際化的戰略需要。