壹、前言

本文認為，聯準會美元QE退場政策，對新興國家之外部效果，正對歐洲與美國股市進行反撲。但更深層之危機是，新興國家在QE退場後，未來去槓桿之進 度，是否能快過熱錢資金、撤退回流美元速度。我們認為，近期全球股市顯著大幅回檔，是對「借款債務國家」與金融市場投資人提出嚴肅警告：如果新興國家不重 視債務清理問題；在QE退場、外資撤退、美元回流後，層出不窮之債務違約風險將使全球股票市場陷入困頓！

本文由此深入探討，嘗試深入探討潛在原因。最後，我們認為股市風險根源，來自於新興國家國際收支帳；尤其是對金融帳之負債管理實力不足，如果情勢持續惡化，將可能形成系統性風險，負面效應將反撲已開發國家。因為這些開發國家，多是新興國家之債權人。

貳、國際股市全面顯著回檔！

綜觀這一波股市大幅回檔，原因歸於美股上市公司之財報因素、與美國聯準會(FED)量化寬鬆貨幣政策(QE)規模縮減退場政策。財報因素是非系統 性，美國股票市場中之單一上市公司，若只因財報因素之股價波動，不致影響美股全盤；更不會造成全球性波動。慣性上，對美股而言，若遇「財報季節」，紐約股 市大多呈現整理態勢。這種現象幾乎已經是美股之季節效應(Seasonal Effect)，是常態並非新鮮事。效率市場理論說明，所有財報訊息對強式市場行為人，即內部人(Insiders)與基金經理人(Fund Managers)而言，多已在事前被預估；財報訊息宣告通常都不是新消息。只是，在股價多頭趨勢正旺盛時，因為股價跑在、漲在訊息最佳預期結果之前；因 此，一旦公開之訊息與預期有差異，則股價常以下跌方式反應。若財報之公開訊息優於事先預期，股價也只會在宣告一次反應，不會波段上揚。但如果不如預期，卻 就會大跌一段；這已是美股財報周典型之「財報多空不對稱效應」之慣性。但，像目前歐美股市這種大盤指數，全面性進一退二、而且上下大幅波動；顯然非只有財 報效應能解釋，它潛藏著一些較接近系統性、深沉之風險。這一些風險已經在發展中，但可能要在歐美股價指數跌「夠」了，反應足夠後才能見到真面貌，真正之訊 息面貌才會豁然出現。

因此我們認為，全球股市全面下跌回檔之原因，除了美國股市財報效應外；主要原因，仍然是新興國家外匯金融市場持續動盪。表面原因，還是在於美元QE 退場外部效果。如果我們以事件分析法觀點，將QE退場宣告日定為2013年12月中旬。則在此之前，東南亞國家外匯市場已引發顯著不正常波動；而宣告日 後，負面效應再傳遞到其它地區新興國家；這應就是近期歐美股市下跌主要因素。也就是繼東南亞國家後、南美洲國家也感染到QE退場風寒；開發中國家，外資逃 離、匯率市場劇烈波動，這一些國家匯率大幅波動多再度在拉丁美洲國家出現。如阿根廷貨幣披索、近期兌換美元大幅貶值20%以上，匯率市場劇變與2012年 「印尼盾」場景雷同，貶值程度近乎失控。