壹、前言
祝福鉅亨網貴賓，農曆春節快樂！本文認為，全球股市上周四與周五慘跌，是因為高檔風險。在再漲無誘因下，持股者不耐、賣股票、買債券，因此造成股價 指數由高檔整理後，繼而大跌；只是「棄股轉債」。短期基本面風險，是公司財報與2月7日美債上限問題兩議題。請參閱，上周主筆文「歐美股市能不必再面對財 政風險嗎？」。本文再深入討論，後續會引發國際股市反轉之利空；此項已經被投資銀行經濟學家，完全漠視之風險；即股市大反轉風險，流動性陷阱！
綜觀2013年底至今，不管是國際貨幣基金(IMF)、或瑞士世界經濟論壇、亞洲金融論壇；多忽視美國經濟，可能會陷入流動性陷阱 (Liquidity Trap)風險！目前沒有數據、也沒有信號浮現。此項議題，本文於2013年底已闡述多次，但上周四(2014/1/23)、與周五(2014/1 /24)晚間美股之重跌，使我們有所警覺。統計學說，只要有0.001%之機率，就有發生可能，此項風險並非不存在。
因此，本文再度討論：一、以圖解理論，並舉生活實例說明「流動性陷阱」。二、悲觀的訊息，是準備投資時機；樂觀訊息，是短期賣出信號。近期IMF對 全球經濟轉為樂觀，被懷疑是股市短期高檔信號。三、金融投資之樂趣，不只在金錢獲利；細心品味、會常有獲取知識之成就感。本文分數段，首先為理論、第叁段 是實務；市場投資人可直接閱讀第叁段，第貳段接近研究；當然，若不嫌棄照單全收，本文至為感恩。
貳、QE與廠商投資行為代表總體經濟全貌！
我們認為，目前美國聯準會量化寬鬆貨幣政策(QE)，是非常態政策。未來如持續運作，但若美股已不再上揚、或接續由歷史高檔反向下跌，將會出現「流 動性陷阱」徵兆。流動性陷阱之意義為，低利率對廠商生產行為激勵、與對股市刺激效果已經有限，或已停頓。表現在廠商行為，則是投資停滯；在總體經濟數據表 現上將是，失業率不再下降、經濟成長率裹足不前。
本文以圖一左右圖，表達全盤思考。圖一左，是簡化後貨幣市場。貨幣供給曲線以S1等表示；貨幣需求曲線則以D1等曲線表示；兩曲線之均衡點，就是成 交點則以i1、i2、i3、i4表示。圖一右圖之MEI是廠商投資曲線，縱軸與左圖單位一樣，為市場利率，多用i表示；橫軸為廠商投資金額，用I表示。由 左圖，貨幣供給與需求曲線所決定之均衡利率，將透過右圖MEI曲線，決定廠商投資(Investment)金額、就是右圖橫軸之I1、I2、I3、I4 點。
在古典經學派中，貨幣供給曲線S1與S2是外生變數所主導決定，就是由此一經濟體之中央銀行所決定；因此在圖上是一條垂直線。換言之，只 有聯準會或中央銀行才能使S1往S2移動。這樣的敘述，非常適合用來詮釋，目前美國聯準會QE政策。美元貨幣供給量是由聯準會所決定，在QE還持續進行 下，美元貨幣供給量，現在正還是由S1向S2方向移動。而在貨幣需求之一方，根據凱因斯流動性需求理論，貨幣需求曲線之內生變數為利率(i)與國民所得 (Y)，因此是條曲線，即為D1與D2。
左圖之最終結果，是由S1與D1等曲線所決定，如果D1曲線仍是一條曲線，則投資(I)會由I1向I2移動；如果D1已經成為水平線，則投資金額I 將停留在I1，不會向I2移動。我們用圖一、左右子圖相關關係，說明四種變動組合：一、聯準會QE持續進行，而總體景氣復甦。二、QE還在進行，但總體景 氣並未復甦。三、QE完全退場，但景氣已經復甦。四、QE完全退場，景氣未持續復甦。
第一種組合之場景是，貨幣需求曲線D1會向右方移動，變為D2曲線。而S1也會向S2方向移動，因此右圖廠商投資金額會由I1點移動至I4點；也就是市場利率會升高，廠商投資最後會由增加到反向減少；這當然也隱含QE持續進行、但規模逐漸縮減。
第二種情況是，貨幣供給曲線S1向S2移動，但D1曲線不動。這意謂聯準會QE持續進行，但市場之資金需求並未增溫。此時，我們可能需將D1線視為 水平線，就是當S1一再向S2移動，但市場利率不再下降，而透過左圖市場利率所決定後，再由右圖MEI線所決定之橫軸I投資，也只會停留在I1，不會再往 右方增加。這另外一方面之意義也是表示，失業率無法再下降。因此廠商之生產也會停在I1。
第三種情形則是為，由I1移動至I3。這是意謂，總體經濟景氣開始擴張，但聯準會QE已經完全退場，因此貨幣需求增加，但因為市場利率在左圖中，由 i1升高至i3；因此，決定了右圖之投資金額由I1縮減為I3。一般而言，出現這種現象之機率很低，因為聯準會如果發現，景氣復甦強勁復甦、金需求旺，就 會將QE縮減規模之幅度減緩。第四種情況則廠商仍然停在I1。QE完全退場，而貨幣之需求並未增加，就是說回到原點；目前此一情況之機率較低。
第二種情況最糟糕，就是流動性陷阱。其次是第四種情況。美國金融市場與總體經濟，目前之狀況應為第一種或第三種狀況。目前，S曲線仍然由S1向S2方向移動，但因為QE開始退場，因此S1曲線向右移動速度緩慢。
叁、其實流動性陷阱現象隨時可見！
流動性陷阱就是如此，因為貨幣需求曲線已經成為水平線，因此當貨幣供給曲線往右方移動時，碰上水平線之貨幣需求曲線，因此市場利率就已經不會再下降，如圖一左，透過右圖MEI(邊際投資曲線)，則以此低利率水準，已無法再使投資金額(I)擴張。
流動性陷阱理論之實際現象，就是目前金融業從業人員，對投資理財客戶之建議。目前理財專員會對多數定期存款族建議，投資於每個月可以配息 之「高收益債券型基金」，優於存款；理財專員之訴求是，投資人若以定存方式持有貨幣，其利息收入將比每月由高收益債券型基金所領的利息要少；如果將退休金 買進此類共同基金，其利息收益一定大於定存。排除高收益債之價格風險，的確如此。國內之投信公司所發行之全球高收益債券型基金，大多近似Fund of Fund；也就是依附在歐美基金中，是其基金中之一部份。歐美高收益債，主要投資BBB級上下之公司債、政府公債。這種投資組合是β值為負之投資組合。在 多數時間中，會有平衡效果。以總體景氣為發展為主軸，當景氣復甦時，則市場資金需求增加；市場利率上揚、公債殖利率也會上揚，因此公債價格下跌。但，另外 一方面，當景氣復甦時，則處於BBB等級之公司債，則因為公司經營績效起死回生，因此公司債價格上揚。相反地，若不景氣時資金需求低落，公債殖利率下降， 公債價格上揚；但因未見公司業績成效，公司債價格不彰。因此高收益債券型基金，通常會有穩定配息之預期。退休族常在此誘因下，將退休金以高收益債券型基金 持有。這看似完美之投資組合，在實際之運行上，金融情勢演變、有時也不會如此完美，也會有「失控」時。
2013年，因為美國聯準會QE退場，資金回流美元，全球高收益債券價格大跌，新興國家之政府公債價格下跌，而公司債價格又因為等待復甦而停滯。這 時，基金所配發之利息金額就會降低。再深論，這種資產配置方法，實質上類似「避險獲利」策略；就是以報酬率相關係數為負之有價證券，做為投資組合，達成績 效目標。但實際經濟或金融情勢之發展，卻未必如此一帆風順；當系統性風險發生時，會有「雙殺」之失控，也就是兩邊不是人；兩種預期報酬率相關係數為負之有 價證券，卻多發生損失。眾所周知之「長期資本管理公司」LTCM(Long-Term Capital Management )之投資理念與投資運作結果，就是如此。
LTCM是由雷曼兄弟Lemon Brother債券交易部主管及一些夥伴，於1994年獨立門戶成立。董事會成員中，有名聞全球之1997年諾貝爾經濟學得主，即財務金融理論、選擇權 (Option)定價公式之發明者，Myron Scholes、與Robert C. Merton。1997年該公司之操作獲利達40%以上；但在1998年，亞洲金融風暴(Asia Financial Crisis)延燒到俄羅斯時，受到重創；2000年宣告倒閉。與高收益債券型基金不同的是，LTCM多是在進行高收益債之期間套利。但，可能連諾貝爾獎 大師多未曾想到的是，俄羅斯政府在1998年宣告公債暫時停止交易，形同短期違約；一連串失控之市場風險，使LTCM大虧45億美元。
再一個流動性陷阱理論之現實是，2013年下半年全台銀行用力促銷之人民幣定期存款。因為人民幣存款利率顯著比新台幣定存高，因此而蔚為潮流。但，即使是 強勢貨幣定存，它仍然有風險。人民幣現在是強勢，但它不必然是只會升而不貶值。即使強勢，存款者在到期日時，若是不巧遇上貶值潮，也只能徒呼負負！我們認 為，凡事量力而為，不要過度預期，就不會落入陷阱中。
肆、樂觀的訊息是股市短期高檔訊號？
樂觀之訊息，會使投資者想像太多，會有過度預期反應(Over Reaction)風險。舉近期實例說明，國際貨幣基金(IMF)於上周，改變對全球經濟成長保守態度，樂觀程度提高。將2014年全球經濟成長率預估 值，由3.7%提高為3.9%。在2013年7月，IMF因為對美國聯準會QE退場風險，有所忌憚，因此對2014年持保留觀點。2013年底聯準會確立 退場模式，IMF對此退場機制正面認同，再者美國總體經濟數據也表現差強人意，因此提高預估值。
金融市場與實體經濟的步調，一直是有時間落差。股價指數或公司股價一直在反應，總體經濟情勢與公司未來遠景。而實體經濟則是有幾分數據， 才能說幾分話；股市分析，常不自覺將主觀意識型態，落實在預估中，造成後來實際發展與預估現象發生落差，造成風險。而實體經濟學，則常是以當下狀況預測未 來，也會落入適應性預期迷失中。反而是，股價下跌到情勢悲觀之際，是買進時機；股價上揚至情勢樂觀情勢之時，卻是投資適可止信號。
由上圖四，美國十年期公債殖利率日K線；與圖一、美股道瓊指數比較。顯然，目前不是因為QE退場問題，不是預期市場利率將升高，或是升息；因為公債 價格是上揚的。判斷流動性陷阱之另外一組指標是：公債殖利率、股價指數與經濟數據。若殖利率與股價指數雙雙下降，經濟數據不佳，才是徵兆。目前，我們判 斷，目前國際股市只是進入短期修正，尚未轉為空頭。
伍、結論
理論與實際生活結合，才是學問；學問是為人生服務，不是供人瞻仰。很多投資現象，其實多是專家學者感興趣之議題，這一些討論或議論，豐富人類文明， 造福後代子孫。這種「未來精神財富」流量無限大之工作，可能比賺大錢還有成就感！放下緊張嚴肅心情，趁農曆春節休假期，回頭翻翻教科書或文獻。書中自有顏 如玉、當然也有黃金屋！
