劉東亮 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

人民幣匯改即將在2014年進入第十個年頭，打破單向升值，進入雙向浮動的要求正日益迫切，但我們並不期待匯改在明年會取得突破性進展，而在央行將更多定價權讓渡給市場之前，人民幣升值的勢頭將不會出現變化。

隨著人民幣在年底再次出現一波急升，有關升值正在侵蝕出口競爭力的擔憂再起，質疑央行為何會允許人民幣繼續升值的聲音也不時出現。但我們認為，目前升值幅度仍在決策層容忍的范圍內，中國經濟對升值的彈性也較預期要大的多。

對升值持懷疑態度的最主要理由是，升值會侵蝕中國的出口競爭力，造成出口企業倒閉，進而引發就業壓力。這種擔心不無道理，但事實是，自2005年匯 改以來，人民幣兌美元已經升值了約36%，迄今卻並沒有發生大規模的出口企業破產倒閉潮，貿易順差反而從2005年的1021億美元，上升至2342億美 元(截至今年前11個月)，這表明，中國出口部門對匯率的抗壓性比想象中要強的多。

當然，隨著匯率的升值，部分勞動密集型和低附加值出口企業確實遇到了困難，存在關停現象，但需要注意到，就業市場並未惡化，一個重要的原因是，中國人口結構的變化已經對就業市場產生了實際影響力。

要考察中國的就業情況比較困難，統計局公布的失業率缺乏波動，參考意義不大，我們建議以中國人力資源市場資訊監測中心公布的“求人倍率”進行分析， 該指標已在2010年4季度戲劇性的跨越了1.0，並且仍在上升，意味著勞動力已從供過於求轉變為供不應求。該指標說明，即使有出口企業倒閉釋放出失業人 員，也很快會被其他企業或行業所吸收，這也很好的解釋了為什么在經濟低迷的上半年，就業市場依然保持穩定。

另一方面，加入世貿后中國外需市場的急速擴張，引發了對出口部門投資的高增長，不僅僅是對廠房、設備、原料投資的高增長，也帶動了為支援出口的上下 游行業的投資，包括鋼鐵、能源、交通等基礎設施。而在2008年后，外需市場持續低迷，國內的高投資帶來的產能過剩、污染等問題日益嚴重。從某種意義上 講，人民幣持續升值，在一定程度上起到了消滅過剩產能的效果，試想，假如人民幣至今仍維持在7.0，產能過剩的局面必定會更為嚴重。

因此，既然升值並不會引發失業壓力，還能對過剩產能進行壓制，同時又可以避免引發主要貿易伙伴的政治壓力，那么人民幣依然有升值空間。

政策目標與均衡匯率

但是，持續升值的本身並沒有意義，匯率政策的終極目標應該是尋找到最優均衡匯率，並以均衡匯率對國民經濟各部門進行調節，達到提高經濟增長質量的目 的。過低的匯率顯然會刺激出口部門獨大，占用過多國內資源滿足外需市場，並以貿易和資本賬雙順差的形式帶來過多的外部資金流入；但過高的匯率則會壓制出 口，使制造業出現萎縮，並刺激資產泡沫，帶來“虛幻的繁榮”。

問題是如何尋找到均衡匯率?在目前“有管理的”匯率機制下，這很可能是一個無法達成的目標，而且在人為干預下，匯率超調的風險將會大於匯率低估的風險。

通常而言，貿易順差占GDP的比重是衡量匯率是否失衡的觀察指標，但在中國這很可能帶來誤判。原因在於過去30年，全球中低階制造業已經有相當部分 產能集中到中國來，“世界工廠”的地位意味著，不可能將貿易順差壓縮至較低的水平，高貿易順差將會長期存在，這一特點在制造業大國日本、德國也有明顯體 現。而當匯率超調發生時，有可能帶來產業空心化，即原有的中低階制造業轉移至其他生產成本更低的地區，但卻沒有新的中高階產業轉移進來。