中央銀行理監事會昨天決議，貼放利率連十季不變，明年的貨幣供給總計數M2成長目標區仍為2.5%～6.5%，並宣示將對不動產貸款進行專案金檢。 上述決議大致符合市場預期，但「一切不變」的政策實隱藏著深層的政策思考，因為這項決議是在美國聯準會（Fed）宣布下季起縮減量化寬鬆（QE）購債規模 後舉行，外在環境已變而政策不變，正是反映了央行對當前國內經濟情勢的顧慮。

在這次理監會前，彭總裁曾表示，目前台灣物價平穩，不適合採行類似日本的大寬鬆政策；前次理監事會時，彭總裁更針對北部地區房價節節上漲的現象，直 接警告在追高房價的同時，要注意利率上升的風險。由上述彭總裁的談話基調，再結合美國QE即將退場的最新變化，在政策上，短期間國內貨幣情勢似難有進一步 寬鬆的現象，甚至產生央行可能升息的預期。

不過，回到經濟層面上，就須有另番考量了。近兩年來，國內出現景氣低迷和通貨膨脹低下，類似日本經濟「失落20年」的緊縮現象。自去年以來，國內經 濟成長率連兩年難以保2，官民士氣皆很受挫。另一方面，剔除價格波動較大的蔬菜、食物和能源類後的核心消費者物價指數年增率，則自去年初以來呈下降趨勢， 去年全年平均上漲1%，今年4月以來每月年增率皆在1%以下，且有逐月下降之勢，到11月僅0.20%。

通膨低下雖讓個別消費者樂在心裡，但因會延後消費和減少生產者的獲利，對總體經濟的成長是一種看不到卻有害的暗傷。影響國內核心物價的主要成本因素 有進口物價和躉售物價，但近兩年的平均年增率皆為負數，分別為-2.89%和-1.85%，預料在國內外成長減緩和國際原油等原物料價格持穩下，明年國內 核心物價指數年增率可能仍處於通膨偏低的現象，低於歐美日的通膨目標2%。

貨幣政策的效果有不對稱性，緊縮效果較快顯現，而寬鬆效果則難掌握，也需要更長的時間來因應，因此，反通縮政策必須未雨綢繆，及早施行。近年來，歐 美日對於通縮或通膨偏低的因應方式可歸納如下：一，日本安倍首相推出大膽的寬鬆貨幣政策，兩年內要將其貨幣基數倍增；二，歐元區將其政策利率從原來的 0.75%，在今年5月和11月連降二次到0.25%；三，Fed雖已決定啟動QE退場，但維持低利率水準不變，都可看出對通膨低下及潛在通縮的忌憚。

央行已連十季維持政策利率不變，表面上的政策含意可解讀為「貨幣政策立場不變：維持適度寬鬆和金融穩定」，而目前國內金融市場也呈現這種穩定情勢，只是也同時存在「景氣低迷和通膨低下」的「日本化」現象，令人惴惴不安。

最近國內專家學者對央行貨幣政策的期許主要有：延後升息、無升息空間、用強力貨幣政策拚經濟等，甚至認為可以微幅調降利息，採取「台灣版」的寬鬆貨 幣政策，以收刺激國內消費和投資需求、降低新台幣升值壓力以利出口，以及消除核心物價年增率低下的預期等一石三鳥之效，防阻步入「日本化」後塵。但降息將 助長國內炒房之風、引發資金外流，代價不可謂不大。因此，央行以不變應新變，雖無新意，卻是必要。