安倍左支右絀 葉倫蕭規曹隨(11月17日)

央行和政府言行主導了上周的市場情緒和資金走向。

聯儲候任主席耶倫出席國會銀行委員會聽證，對現行的QE立場表述十分溫和，指出聯儲的資産購買計劃有利於經濟發展，她的做法與伯南克的差 別不大。同時耶倫不認爲QE在製造重大的資産價格泡沫。在歐洲一名歐洲央行高官談到，爲了避免通縮，歐洲貨幣當局不排除製造負利率或開始購買債券。英格蘭 銀行則提高增長預測。亞洲區發生的最大事件當屬中共三中全會，大量改革措施出臺，市場在解讀上先是負面然後趨正面。如此背景下，美歐債市受到支援，股市明 顯上升。原油與金屬價格大致持平，黃金小升。日元對美元再破100大關。

日元對美元上周再次升到100樓上。安倍經濟學實施已屆一年，日元貶值近三成，日本股市升約七成，經濟增長和通貨膨脹一度上升，但是最近又有回歸平 靜的感覺。其實過去一年分成前六個月和後六個月。在前六個月，日元大幅貶值，股市旺暢，GDP爆出3.8%的佳績。後六個月，日元貶值出現疲態，股市未能 跳出與匯率的負相關聯繫，也變得了無起色。經濟增長開始回落，唯有貿易逆差越來越大。至於安倍經濟學關鍵的“第三支箭”，只聞樓梯聲，不見人下來，結構性 改革在利益集團的八卦陣中迷失。其實安倍經濟學成功的關鍵在就業和收入增長。儘管匯率上天花亂墜，日本的工資持續十六個月負增長，企業對於經濟的長期前景 並不看好，所以對請人並不熱心，對漲工資更是謹慎。缺少收入上的改善，消費難有重大起色，通縮情緒依然籠罩，企業投資自然裹足不前。前一段時間日本通脹曾 有一點起色，日本政府爲此歡呼。筆者看來通貨膨脹有好通脹和壞通脹之分，內需增強，拉動物價上揚，對刺激消費具有正面意義。能源價格上升帶來輸入型通脹， 未必能帶動工資上漲，反而降低實際收入，抑制消費意欲。

聯儲候任主席耶倫在上周的國會聽證會上，表現得十分平穩，只表達她個人的看法，並沒有透露聯儲今後的政策走向。不過作爲美國貨幣當局的下任掌門人， 她對經濟的判斷事關整個市場。耶倫強調經濟受益於QE，超寬鬆的貨幣政策利大過弊，不必急於啓動退出程式。但是耶倫在聽證會上最閃光的一句話是，“在過去 本人有份參加的每次聯儲會議上，我從來沒有對加息提案投過反對票。”當美國經濟復甦得到確認之時，“超級鴿”耶倫一樣會出手收水。筆者維持明年一月份聯儲 啓動Tapering的機會最大之判斷。耶倫在QE退出上，估計是蕭規曹隨，基本跟隨伯南克的路線圖和時間表。

本周最大看點：全球市場對三中全會改革細節的反應以及聯儲上次會議紀要。在美國，受政府停擺影響的13個經濟資料下周出爐。估計CPI創出四年新 低，二手房銷售出現下降。零售資料則比較強勁。在歐洲，11月德國IFO和PMI均預計改善，領先經濟指數亦在10月滑落之後企穩。英國公共借貸隨經濟改 善而出現好轉。日本十月貿易逆差可能略有減少。日本銀行例會，料政策和言語無變化。