壹、前言
本文主觀認為：一、2014年美國經濟成長率能見度雖高，但屬於溫和復甦，因此股市與債市有溫和多頭行情。二、日本的經濟成長可能出乎預料之外地好，日經225指數相對會有顯著多頭行情。
貳、2014年美國緩慢復甦！
2013年將再過不到3個月之後結束，預期美國今年經濟成長率最佳表現將可能落在2.1%到2.6%間，若受10月財政問題影響擴大，則可能落在 1.5%至1.9%間。美國是全球生產毛額(GDP)最大的國家，預估今年2013年約為16兆2,766億美元。但自10月初以來，因為府會不合造成的 政府運作停擺，與10月17日可能引發的，舉債上限調高問題，使得經濟學家對2014年之經濟成長，感到憂心。
雖然經濟成長率高，不見得股市就會大漲；但經濟衰退，則股市必定大跌。而就股市而言，每一年當中多會有上下顯著波動，總體經濟之循環趨勢，決定當年 中之買賣操作時機。每年經濟成長率之大小，是由各季所組成。如果高峰是在第一季，則在短線投資策略上，應該先在第一季調節股票；如果第一季是谷底，則應該 在第一季中擇機買進股票。各季預測數字所形成之年趨勢，是短線操作者之重要參考。
圖一：美國GDP成長率，鉅亨網指標
預測經濟成長率需要經濟計量模型，以全球佈局觀念之投資銀行，不乏這方面之人才與技術。但，一般投資人多必需經由國家經濟研究機構，或是投資銀行概估後才獲知。為免於成為Herding之最後一隻羊，投資人應於此時就開始注意，相關資訊之蒐集與判斷。
在預測經濟成長率的邏輯上，有一些特性：一、因為它是與去年比較，因此如果去年的成長率很高，則可能均數復歸(Mean Reversion)的現象，2014年可能放緩。如2009年，每一個國家之經濟成長率多很高；這是因為2008年發生金融海嘯，經濟大幅衰退。以統計 學的概念說明，經濟成長率是「環比」之概念，也就是Year over Year(YOY)；因此經濟成長率是一種複利觀念，不能將幾年的經濟成長率相加總。二、像中國大陸，它目前的年生產毛額約為10兆美元，在7.5%年經 濟成長率之下，10年後即2023年，其GDP將成為20.61兆元，就是「翻兩翻」；如果其年成長率為10%，那「翻兩翻」之速度更快，不到8年就「翻 兩翻」。各季之數據加總後，除以四即為年平均成長率。三、因是環比方式，因此各季成長與基期(Base Period)有關，如沒有其它系統性風險，則2014年第三季，可能是美國2014年經濟成長率最高一季。因為，美國2013年第三季政府運作因為預算 沒過停擺，因此2014年所面對之基期較低。
每一個國家多有經濟研究預測機構，但具有權威或被信任的是，國際組織如OECD(國際經濟合作組織)、IMF(國際貨幣基金會)、ADB(亞洲開發 銀行)、UN(聯合國)等。我們這幾年之觀察，投資銀行較為在乎之預測值，除了在地國家主要機構做比較之外，國際貨幣基金(IMF)之預估值是重要參考。 以IMF之預估，2013年美國的經濟成長率為2%、2014年為3%。這兩個預估值多可能必需調整，因為它可能沒有估算到兩個美國貨幣政策、與財政問題 的影響。美國聯準會是在2013年5月中之後，才確認QE政策要退場；而且美國10月之預算與債務上限問題，影響有多大？這兩項負面效應，可能多會使第四 季經濟成長受到顯著壓抑。由實體數字，2013年要達成2%以上之經濟成長，並非難事；只要10月這兩件財政麻煩，打擊面不要太大，就能達陣。
叁、2014年美國股債市多會有溫和表現！
圖二：美國道瓊工業指數日線圖，鉅亨網首頁
至於2014年，是否可以達到3%以上之成長，這我們很懷疑。因為QE政策一定在2014年退場；可能退場時間，會因為2013年10月財政問題， 而延到2014年第二季。而景氣復甦是否如此之快？這也會被目前美國朝野之爭下氣氛嚇到？達到3%之高標，這將是「不可能之目標」？
因此，我們認為IMF對2014年之預估，是在QE未退場之假設下進行，中肯之預估值應在2.5%至3%間，我們的假設是，10月財政問題在11月 底之前就會落幕，而且2014年QE退場後，不會馬上啟動緊縮循環。在QE執行所釋放出近3兆美元，這幾乎是美國GDP的1/4，此還會在金融市場中發揮 乘數效果(Multiple Effect)，對經濟有益。目前為止，對美國2014年經濟成長率之預估，最貼近本文觀點者為美林證券，他們認為美國可能將於2014年底前展開升息循 環，因為屆時失業率可降到6.5%，預估之經濟成長率為2.7%。如果美國總體經濟表現真是如此，則金融市場中股市與債市多有溫和表現。因為，如果景氣復 甦過於強勁，資金需求增加，則在QE退場供給也停止再增加之下，市場利率將會上揚，而債券價格也會下降，債券較難有多頭行情；但如果是溫和復甦，則資金需 求不會使市場利率大幅升高，債市的多頭或可維繫。
在2013年第二季6月時，由於美國道瓊股價指數不斷創新高，因此歐系投資銀行，當時便預估2014年美國之經濟成長率將可能落在3.5%至4 %間，顯然這就是強勁復甦了。這種預估方式，多是因為受到眼前已經看到的現象，所設下假設條件下的結果。這種預測方法在傳統經濟學中被稱為「適應性預期」 (Adaptive Expectation)。適應性預期有「看著今天的太陽，說來明天的晴空」之缺點。但，理性預期學派(Rational Expectation School)卻也會患上「看著颱風現在的位置，卻是說未來有多種可能路徑」之缺點。但，畢竟有多種推演會比固執在某一僵化數據要好。預測經濟數據與預估 股價指數趨勢相同，必需要隨時檢驗預估之條件(Assumptions)，是否已經發生質變，需要調整。
肆、2014年日本將展露頭腳！
隨機漫步理論風行於1973年(A Random Walk Down Wall Street, Burton Malkiel)，相關書籍與文獻說：股價是隨機漫步Random Walk；理論上股價是對一個事件接一個事件在反應。當然，現實是股價還是會圍繞在公司基本價值附近，因事件之變化而上下波動。但，經濟趨勢預估之「自我 相關」程度高於股價。因為，企業家雇用勞工或是資本支出決定，與政府預算支出多是長期性的、甚至於是跨年度的，它不會像投資人的情緒變動，隨時多有變化。 因此，一般經濟成長率之預測，多會參考過去幾年成長率數據，再參考未來可能會發生之「事件」，將事件影響盡量計量化。那麼，可以預測2014年會有那一些 事件？當然無法全辦到。但若詳細研究，則有部份已經計劃或將成形：如JOB(日本央行)明年將執行日元量化寬鬆貨幣政策；美國明年政府支出之赤字也會縮 減；在2013年11月中共第18屆三中全會之後，明年中國的利率自由化政策，也隱含民營銀行之開放政策，也會帶動中國內需市場動能。這一些事件的演變， 多是在做2014年主要國家經濟成長率預測最重要的「預期事件」。
我們除判斷美國會溫和復甦外，歐洲經濟也會逐出一個穩定、不再有風暴的底部區出來。主要原因是：一、歐洲央行在歐盟財政政策之整和上，歷經愛爾蘭、 希臘與西班牙、義大利、塞浦路斯主權債務危機，已經建立一套SOP( 標準)機制；我們不是歐盟成員，但經長期觀察與研究，發現歐洲央行搭配國際貨幣基金(IMF)，對債務危機國家展開救援，這是最高原則；要求紓困的國家必 需撙節支出，這也是德國與IMF最堅持。二、不會再有退出歐元區之威脅，18個歐盟中國家由1999年歐元之誕生至今，酸甜苦辣多已嚐過。但，除非該國是 井底之蛙，否則多應該知道沒有區域整合國家的痛苦；如2013年6月前後，印度與印尼、甚至是巴西在2013年美國QE退場威嚇下，資金外逃、公債價格大 跌，它們只能找盡辦法自我癒合，要不然只能直接求助IMF，再被IMF痛宰它們的福利預算，成為1997年亞洲金融風暴中，韓國的翻版。由以上兩個原因， 再加上德國、也是歐盟的靈魂領袖，梅克爾總理繼續執政。2014年歐洲債務危機雖然可能尚未完全平息，但再肇事端之機率已經很低。在上一篇主筆文中，我們 特別注意到國際資金，近期在美國政府關門大吉之際，回流亞洲金融市場、而且中國在東南亞國協(ASEAN)之政經主導地位抬頭。除此之外外，國際投資銀行 與經濟學家也要特別注意的是，日本的政治與經濟情勢發展。IMF在2013年初預估，日本2013年的經濟成長率為1.2%，而2014年為0.7%。我 們認為，要不就是我們看錯資料或是引用到舊資料。IMF一定是以2012年日本的政經環境與氛圍，對2014年做預測。其實自2013年4月起，日本的經 濟數據表現就開始顯著轉佳，消費信心與單季成長率多在爬升，在9月初申辦奧運會，與9月底消費稅率調高政策成功之後，安倍晉三民調支持度高達60%以上。
圖三：日本經濟成長率曲線圖，鉅亨網指標
伍、日本股市長期有寬闊揮灑空間！
如果說，中國股市已被李克強經濟學喚醒；則，2014年日經225指數也可能會被安倍經濟學推波助瀾。此一觀點，自2013年初以來本文就一再提 及，此次日本自民黨不是只有重新執政而已、而是有備而來。尤其是安倍晉三，民調雖然步步高升；但其夫人安倍昭惠卻是對他砲擊隆隆，不僅反對先生的核能政 策。2013年3月8日在釣魚台事件最夯時，還跑到中國駐日本大史館參加婦女節慶祝晚宴；5月9日也將自己欣賞韓劇的相片貼在Face book上；看來，與人為善、安倍昭惠是有智慧的第一夫人。
最近，一向被台灣財經媒體稱為「日元先生」的榊原英資先生，也認為安倍經濟學會奏效；日本經濟成長率將達2%以上。榊原英資在1990年擔任過日本 財務省財務官；對日圓匯率之變動判斷相當有經驗。他估計，2014年日本經濟成長率將達2%至2.5%。我們認為，由於日元QE政策在消費稅陣痛期過後， 就會發揮效用；因此日本2014年經濟成長率的高峰期，可能在第二季與第三季。我們指的是，2014年4月至9月；日本的會計年度不是1月、是4月制。 2014年台灣企業可以由垂直分工中，分享到日本企業成長的訂單。台灣股民當然可以有機會，由投資日本股票型基金中，去分享日本政治與經濟起飛成果；但， 要注意的是現在日本的執政信心正旺，而中國在中共18屆三中全會之後，政經改革後，在美國內鬥焦頭爛額之際，逐漸取到對東南亞國協(ASEAN)之完全指 導權。
圖四：日經225股價指數月K線圖，鉅亨網首頁
我們指的是日本、韓國與中國正在進行FTA。如果此一FTA加速成形，在每年日本對大陸的總出口已經超過30%以上，自民黨的這第五支箭，必然又是 命中紅心，射向TPP(跨太平洋夥伴協定)與中日韓FTA。這是不是又會對台灣造成信心弱化影響？台灣在現有制度運作下，如何趕快和諧處理行政與立法機構 的衝突，通過各項對外經濟自由化之協議，可能才是正事。
陸、結論
2013年美國面對兩次財政問題的糾纏，一次為2013年初之所謂「財政懸崖」，就是是否持續布希政府時代之減稅方案？第二次則為10月這一次，聯 邦政府停擺、與債務發行上限問題之夢魘；2014年又要面對QE退場。在此內政問題層出不窮之際，近期APEC會議幾乎已全由中國主導，以中國為主之東南 亞區域經濟已然形成；而日本自民黨自9月起也是越戰越勇，2014年將接替美國，執行日元QE政策。我們認為2014年亞洲經濟發展充滿商機，全球經濟西 風東漸、旭日東升！
