長期投資要注意景氣循環，在很差的「基本面」時，才會有股票買方退卻、想賣的比想買的多、才會有低落的價格；買到低價，才有做長期投資的從容雅姿！ 事件投資法也一樣；當「事件利害」已經明朗化時，資產價格必然也已將此利害程度，完全反應完畢；事件投資，一定要在事件還在發酵階段時進場。
叁、理論之價值就是市場實務運作需要它！
財務文獻說，所有有價證券價格，多是隨機漫步(Random Walk)。在理想假設條件下，有價證券價格前後期、即t與t-1期、或是t與t+1期多是不「相關的」(Autocorrelation)。也就是說， 今天的價格與明天是互不相關。我們如果以隨機漫步理論，對金價、美國公債、股市之研究時，必需回顧2013年9月2日鉅亨網主筆文「全球股市即將由QE泥 濘中爬起！」一文，文中已經判斷，股票市場當時即將脫離QE泥淖，它會真對FED或FOMC的決策，不管再一次的宣告的是，QE退場或續作，做Mean Reversion之反應，即由跌轉漲。2013年9月2日這一篇主筆文，就是在針對此一「事件利害」做投資分析。當時我們看中的是，市場對於QE退場的 負面效應，過度反應(Over Reaction)；證券價格不應該以如此下跌方式反應；因為，雖然我們也認為，美國經濟復甦來日方長；但卻不會認為，景氣將步向衰退；沒有經濟數據可以 確認美國經濟衰退，只有通貨膨脹對經濟成長具有威脅。
如圖一，從2013年8月27日到9月4日，道瓊指數跌破15,000點，就是市場分析師所認為的「波段低點」。我們體驗過，市場所謂的「波段操 作」，就是在執行財務理論上的：一、隨機漫步理論；與二、效率市場理論。所運用的工具就是：一、事件分析法(Event Study Method)；與二、逆向投資策略(Contrarian Strategy)。
一、效率市場中最有效率的行為者，就是即內部人(Insiders)或是基金經理人(Fund Managers)。內部人有被證券交易法「內線交易」之刑責所規範，在美國股市觸犯此法，要脫身是相當痛苦的；我們認為，在監管制度完備之市場，強式效 率市場(Strong-form Market)只有唯一之行為人，亦即只有投資銀行機構與共同基金經理人。就此一事件，我們相信，自從知道FOMC將在9月18日開會開始，投資銀行經濟 學家、與共同基金經理人就已經開始針對此事件，進行「事件投資」。事件投資法，是所謂「波段操作」最經典、可行之策略方法；就是買在市場對事件恐懼時，賣 在市場歡天喜地之際。
二、我們觀察到，從8月28日至今這一段時間中，買超最為顯著的就是台灣股票市場的外資機構。這一些投資者有內線消息？當然沒有！那為什麼這一些投 資者會如此準確？這一些外資機構對此次FOMC會議，必然經過事前研判；但，在所有可能之方案多進行過討論之後，必然又回到對股價高或低、便宜與否的判 斷。如果股價已經偏低，則假設QE將在9月18日全面退場，FOMC不願意再花一塊錢買進MB或美債；此一宣告對市場也已經不俱有嚴重殺傷力。因為 2012年底、2013年5月22日、6月19日，FED已一而再、再而三告訴金融市場全部投資者：QE必將退場。因此，最大殺傷力也不過如此，再傷害有 限！
鉅亨網也在8月15日主筆文「QE在9月退場的確眾望所歸」一文分析過，市場的趨勢在訴說，投資者不僅接受QE退場，還希望QE趕快在9月初就全面 退場。因此，外資機構與投資銀行，在2013年8月28日至9月2日間之逆向投資策略，必然假設無論如何，QE終將退場。市場因為對QE退場而恐懼，因此 短期股價跌過頭；但現實將是：FED之基本態度不會是趕路式退場！因此，由市場的恐慌到事件宣告這一段期間中，可以進行事件投資法、逆向投資。若FOMC 之會議結果是「利多」，形成上揚，則在事件宣告日時，可以進行獲利了結；道瓊或法蘭克福股價指數，就是以這樣的邏輯在運行。逆向投資策略通常是選股、不管 市場趨勢。
肆、現在投資應將目光投射於2014年景氣成長否！
圖三：德國法蘭克福股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
但，我們認為，所有的有價證券，在這一次FOMC會議後，無論FED在QE政策上是否持續運作或退場，它就像我們參加喜宴一般，QE終將散場了！我們已經認為，QE政策不再會是事件投資法的主要議題了！
現在多頭還有事件操作的機遇？的確有！歐洲主權債務危機，已經安定下來，歐洲短期景氣顯然樂觀，與美國一樣；德國法蘭克福股價指數，就在訴說短期歐 洲情勢的樂觀，也可能多少有「利多與長紅」的選舉行情的成份，反應現任德國總理梅克爾(Angela Merkel)將會續任。在國際媒體塑造下，梅克爾總理在投資界已經是被當成，歐洲金融市場穩定之代言者。是她解決了最棘手之希臘主權債務危機，是她在談 笑風生中建立歐盟各國債務紓困機制。
2012年6月時，全球金融市場多怕希臘「自我了斷」，從18個歐盟中退出；揮一揮衣袖、不帶走一片雲彩。是梅克爾與當時法國總統沙克吉 (Nicolas Sarkozy)聯手，主導歐盟(EU)與國際貨幣基金(IMF)，對希臘進行金融援助，使情勢穩定下來。可以想像，少了梅克爾的EU，金融界需有接受的 過渡期、是不會習慣的。但，在民主政治中，誰當議長？誰當總理？多要依據制度運行。制度沒有問題，問題是對制度之運作是否能迅速駕輕就熟？是誰會善用活用 制度，不是被制度綁架、食古不化。因此，關鍵仍然在於經濟成長？
如國法蘭克福股價指數，只是為美元QE的延後退場，或是為梅克爾可能續任事件反應，則它在創歷史新高之後，在德國大選日昨日(2013/9/22) 確定後，無論梅克爾是否續任，法蘭克福指數也有利多出盡、反向回跌之風險；因為歐洲股市之運行，也多是在事件投資與長期投資架構中運行，企業價值 (Instincts Value)為獲利所決定，而股價本益比則由當時總體經濟狀態再決定。
下一波會引人入勝之投資，將會轉聚焦對準：一、2013年第三季企業獲利結算。二、對2014年全球經濟情勢預估。2013年第三季財務報告將於9 月底結束，所有上市櫃公司而言，當第三季結束時，其實就是2013年全年經營績效將近尾聲之際。除非第四季有特別事件發生，如突然接到新訂單或是要去庫 存，否則第四季通常是延續第三季績效、加上意外之非本業投資損益、及CEO要如何作帳的問題。
請不要對「作帳」誤會，它就是財務理論「盈餘管理」(Earning Managements)的白話、市場話語，是專業經理人(CEO)合法權限內可以使用之方法。CEO身負創造公司價值責任，因此在合乎一般公認會計原則 (GAAP)下，有對「裁決性應計」(Discretionary Accrual)，做正向或負向調整之權利。依據財務學術文獻，「裁決性應計」(Discretionary Accrual)之價值是可以衡量的(Measurement)。換言之，會計原則運作是有價格的(Value)。本文也曾驗證過，「裁決性應計」可以影 響股價，即公司總市值、即公司價值。但，我們驗證結果是，在多頭市場中，「裁決性應計」的正面貢獻，大於在空頭市場；即是，「裁決性應計」有錦上添花，但 無法雪中送炭之功能。
通常「作帳」是結算之後的事，但也是CEO在2013年獲利將揭曉前，就應該有心理準備。因此，在季節性(Season)因子中，第四季損益通常不 會是市場多空力量之主戰場。對原有股東來講，該拿的現金股利，在第三季多拿了；該開的股東會，在第二季時早就開過；除非第四季有顯著的景氣變化，否則持續 持有股票，再等待次年的價差與股利。而對潛在、想要投資的股東，此時投資訴求是什麼？一定只剩下價差之誘因；因為，如果是為長期股利，則由現在到2014 年股利發放，來日方長。價差的發現，在進入第四季之後，就需決戰於來年獲利，也就是2014年總體經濟。
伍、結論
如果QE一直未散場，而且預估2014年全球經濟將明顯復甦；即IMF與全球投資銀行，即將展開之2014年全球經濟成長率預估。如果景氣樂觀，將可能使2013年第四季、全球股市再向牛市繼續奔騰。但如果景氣停滯，則QE續作反而會成為多頭的降落傘。
我們認為，如果不去過問未來經濟復甦與否？股價一直賴在QE身上、死纏濫打；則當最後一道甜點吃完，眾賓客多要從QE饗宴中散場時；那小 心！這會變成對QE Herding的最後一隻羊！我們認為，QE已經不是多頭的菜；早一點由QE盛宴離席，才能從容準備下一波更精彩的投資。
