圖三：泰銖兌換美元日K線圖，鉅亨網首頁
三、為此，我們再以泰銖兌換美元、及新台幣兌換美元價格變化過程，兩者做比較，便可以感受。為什麼泰國或是印尼股市趨勢，其實並未與其它 亞洲國有顯著差異，但卻風聲鶴唳、聞股色變？由圖三，泰國貨幣泰銖兌換美元，與圖四新台幣兌換美元之日K線圖，做對照發現：泰銖之匯兌波動較新台幣大。
四、以日K線圖，不必用統計量之變異數(Variance)計算，就可以觀察到：2013年初以來泰銖兌換美元，最低數值(即升值)為28.56， 最高數值(即貶值)為32.07。同期，新台幣兌換美元為28.93至30.88。各自以兩國匯率之最高數值除以最低數值，結果泰銖為12.28%，新台 幣則為6.7%；泰銖之波動範圍遠大於新台幣。
五、再仔細看圖，兩國外匯市場在這一段期間中，多有外資匯出；但「集中出現」之時間點不同：6月17日泰銖出現單日大貶，也就是外資大量集體離去， 將泰銖轉換為美元，回流美元資產；新台幣單日之大貶值，則出現在6月10日。如圖，在圖三與圖四上，多有一根大貶值的上引線。但，兩者最大差異仍是：近期 新台幣兌換美元相對穩定，並沒有大幅貶值；而泰銖似乎是又再持續貶值，再去探6月17日之32.07兌1美元價位。
圖四：新台幣兌換美元日K線圖，鉅亨網首頁
叁、「恐怖」的是印度盧比長期貶值！
上周，主筆文「OECD!金磚四國問題在結構矛盾」一文，提及巴西與印度經濟發展，多有嚴重結構矛盾問題。如前段所述，近期印度股市大跌與匯市大貶 值，印度央行為阻止國內資金流出，實施資本管制，對匯出金額限縮。這使得孟買股價指數之下跌，添加金融災難之色彩。其實，我們以孟買股價指數日K線圖觀 察，中期之趨勢仍屬多頭市場。但近日以來、短期連續多個交易日大跌，也是過去兩年少有。但對照圖一的道瓊自兩周前之連續下跌，卻似乎也非鶴立雞群。
圖五：印度孟買股價指數，鉅亨網國際股市
但印度之情況之所以會如此駭人，是因為在股市背後之社會、經濟與政治環境等負向發展因素使然：一、過去二十年來，雖然印度經濟快速成長，但是社會大 眾之生活福利卻感受不到，很多基礎建設已經殘破不堪，貧富差距甚大。二、印度國家政治體制是民主政治制度，今年將進行國會選舉。以國際投資銀行過去經驗， 如MSCI印度指數，其在印度大選年，平均多有25%以上之漲幅。因此，2013年初起外資為搶選舉行情之預期股價報酬，不斷匯入資金；至4月底為止，外 資共匯入約110億美元，成為亞洲國家中，外資最寵愛之市場。三、但，自5月22日與6月19日，美國聯準會退場確定後，孟買股價指數與其它亞股一樣，開 始反應QE退場，股匯市同步下跌，再使外資由失望快要變成絕望。
其實，由印度盧比兌換美元之月線圖觀察，我們有一個重要關鍵發現：就是印度盧比，自2007年12月全球金融海嘯之前一刻至今，已經呈現6年長期貶 值趨勢。也就是說，2009年3月聯準會第一次QE至2012年QE要退場前，各亞洲國家多有「熱錢流入、匯率升值」問題，但印度卻是「升值不足，貶值有 餘」；這一點與所有亞洲國家迥然不同。這表示，自2008年後，國際資金已不願意再到印度尋求產業投資機會。但，國際熱錢對印度股市之投資，卻反其道而 行；在2013年初，這一些外資在聯準會QE退場暗示出爐後，還將資金大舉匯入，準備在今年2013年印度大選之「利多與長紅」預期下、海撈一筆。 但，QE退場是系統性風險，日經225與美國公債價格多因此大跌了，遑論是其它亞股；最後，終於浮現「蝴蝶效應」！
圖六：印度盧比兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁
由以上推導，我們認為，外資在印度股市之投資，是Herding(羊群、盲從)行為。在錢進亞洲時，印度是最後一群羊；在「錢進」印度之 後不久，外資才發現：在QE退場下，印度金融市場也無法避免風險；因此，心不甘情不願，從該新興市場撤出。我們認為，近期印度股、匯市下跌，應是匯市長期 貶值，與投資者Herding使然。我們認定，印度股市其實也是，持續反應聯準會QE退場而已；但因為加上長期匯市貶勢不止，引發駭人之「印度金融風 暴」。
肆、QE退場不會再釀成全球股災！
其實「新興國家」一名詞之定義甚廣，只要被國際投資客看上的，工業化程度低的開發中國家，皆可稱之。國際經濟合作組織(OECD)之經濟學家，對該 組織之成員國以此定義；而國際投資銀行則以自編指數做為區別，被列在Emerging Market指數中之股市即是。新興國家可能會晉升到已開發經濟體，但也會因為經濟發展中挫，而陷入長期困境。前者，以BRICS四國目前之發展為例，則 以中國是典範；但巴西與印度則可能是大勢已去，屬於後者。BRICS，這個名詞是著名之高盛證券經濟學家所創。
目前，我們研究發現，所謂新興國家之前景，可以分成兩類。分類的標準是「股市上揚」與「經濟成長率」。這兩者多不行的國家，則可能前途無「亮」。所 謂行或不行，是以股市是否有續創2008年後之新高？經濟成長率是否維持不墜？為判斷標準。我們研究認為，在QE退場之利空完全出盡後，外資還可能再重返 之股市為印尼與泰國等；而可能仍然冷漠對待的，可能如印度與巴西。
我們提過，QE退場不是緊縮貨幣政策；而我們也曾判斷，美股之下跌應留意是否因為，預期市場利率將走高，因此而步步走入空頭；美股之下跌，非屬於泡 沫化後之崩跌。而就QE退場效應，我們在「現在就是買進美債時機！」一文提過，如以與QE退場最相關之逆向指標，即國際金價，自6月中後國際金價之緩步上 揚就是在表達：QE退場利空即將出盡！因此，美國公債是風險溢價報酬之邏輯下，最佳投資標的。如以QE退場之另一指標，日經225之走勢，目前也以經跌至 低檔，也漸具有風險入市之誘惑，不是嗎？
我們對目前仍受QE退場利空襲擊之股市，也是持此一觀點；我們現在已經在思考：應該準備在風險中進場了嗎？我們無法預見，QE退場之「最大恐怖」何 時會發生？現在？2013年8月底？9月、10月或更延後？情境又如何？是再大跌一段？或是如市場分析師常言之「以盤代跌」？但，無論如何，我們認為，目 前全球股市多反應此一利空以經多時；也付出相當顯著代價。現在，我們反而認為，對QE退場之市場空頭行為者，有百密一疏之疏忽。因為，全球投資銀行經濟學 家皆對「退場時間」緊迫釘人，而股市也一直只有對9月1日相當過敏。眾生完全忘記，聯準會曾在6月19日聽證會上，又「開了一扇窗」，就是「會視時機、彈 性處理」。何謂「彈性處理」？QE`退場的「彈性」在於「如何下台」？
每一個終究多有最後一天之時，這一天要如何演出？眾生將皆說，要留下令後人感恩之身影。現在全球所有股市多，反應QE之意識形態是：QE要在9月1 日「完全」退場！也最是聯準會在美國貨幣市場之購買債券規模，由850億美元，完全歸零。完全忘掉，聯準會在聽證會上所言，「彈性處理」！如果，真正之方 案是，自9月1日起漸次(Gradually)退場？是收斂式(Convergence)而非懸崖式(Cliff)退場？當然，我們還可以再想像出，聯準 會的「彈性處理」。不管如何，只要稍有彈性，那現在的恐慌，啟不是誤會大了？我們不再贅言、但要強調的是，印度、馬來西亞、印尼股市，甚至於日經225、 台股股價加權指數多是在反應一個「尚待確認」，但卻是最嚴峻的「可能」。
萬一，這個「可能」沒有實現？那其它所有的「可能」，多比此一「可能」還寬心，那不是表錯情？即使讓這個最嚴峻的可能兌現，那又怎樣？除 非真如高盛經濟學家所說，聯準會將啟動「升息循環」？或是再有其它隱藏之利空？否則，全球股市對QE退場之負面效應，將進入尾聲。我們沒有內線消息，也沒 有水晶球；但我們判斷，如果全球股市所怕的只是QE退場；那此時此刻，就是準備進場投資之時機！
伍、結論
我們認為：一、QE退場對全球股市之事件效應，已將近尾聲。二、但我們也瞭解，股市對事件之反應是From Event to Event；或許它正在訴說另一個Event，也正對另一個Event同時發作。三、但，我們Deeply Believe，如果它只是針對QE退場而來，那全球股市再大跌之幅度可能有限了！
