壹、前言

2013年6月20日美國聯準會宣告QE退場前，東南亞各國自5月22日起發生股災；債券市場更是自2013年初就走進空頭市場，多數國家十年期公 債殖利率上揚，價格下跌；其中，以新興國家的高收益債券跌勢最慘。韓國央行總裁所說，一點也沒錯：美元是準備貨幣，因此它的QE 政策來與去，對其它國家必然造成外部效應(External Effect)；來時往上擺、去時往下盪，對新興國家之金融與經濟發展影響很大。

貳、新興國家的外匯資產價值大傷！

2012年第一次QE退場宣示，造成金價首度大跌；2013年初至聯準會6月20日開會結束前、金價再大跌一次；在 6月20日清晨，美國聯準會確定QE將於2014年確定退場後，以第三次暴跌反應。
 

(圖一：國際金價周線圖，鉅亨網黃金)

由圖一，金價的趨勢圖仔細觀察，它的反轉趨勢有下列幾個重要的Points：一、第一次聯準會告知市場QE有意退場時，2012年11月26日這一 周，單周金價大跌34.6美元/盎司，以1714.6美元/盎司收盤。二、2012年12月11日那周，單周大跌57.46美元/盎司，收1609.64 美元/盎司。三、2013年4月8日那周，單周大跌101.2美元/ 盎司。四、2013年4月15日那周，單周大跌74.5美元/盎司，收1405.8美元/盎司。五、2013年5月13日那周，單周大跌88.2美元/盎 司，收1359.6美元/盎司。六、2013年6月20日這周，單周大跌115.3美元/盎司，收1275.66美元/盎司。

如以金價最高價，2011年 8月11日那一個月，最高為1912.29美元/盎司計，至上周2013/6/21止，總共跌掉636.63美元/盎司，共跌掉33.29%。這對一國中 央銀行的財富影響會有多大？這樣想，以美國聯準會目前每月QE之釋金量850億美元計，33.29%是會少掉282.965億美元的貨幣發行。

金價自2003年起步入大多頭趨勢，至2013年已有十一年之長，這段期間中以新興國家中央銀行購買力最旺，如生產原油的中東國家、與所謂「金磚四 國」，及東南亞家與中國大陸。這一些國家，因為國家收入大增，財力增強，為發行更多的本國貨幣，以發展國內經濟與金融交易，因此大買黃金，使金價看回不 回、直奔泡沫價格；而在美元即將因QE退場，市場利率上揚之前急轉直下，以三次大跌結束東方國家「金碧輝煌」的美夢；在下跌過程中，中國大媽們秉持東方不 敗之豪氣，進場護盤，但事與願違。

在金價下跌之下，如果我們馬上看到美元指數大彈，則或可判斷，這一些新興國家的中央銀行操盤多是高手；但這種現象並沒有在2013年第一季就發生，直到美國聯準會要進行第三次之QE退場宣告前，即2013/6/20前，這一些大內高手才出手顯著購買美元。
 

(圖二：美元指數日線圖，鉅亨網首頁)

黃金與美元是全球各國央行的準備貨幣，各國央行不是買黃金就是買美元，兩者的確是替代關係。因此，這種操作與對股價指數的多空研判邏輯是一樣的，要 由多翻空，第一個工作不是去參拜大師，而是要說服自己；這是需要醞釀的，這肯定比「劈腿」還難，因為你會因此錯亂。當然那一些Noise Trader翻來覆去的觀點不算；一個投資團隊所決定的方向，要馬上多轉空，那肯定是非常；個人投資者更是如此更固執，不然行為財務學怎會有「框架心理」 之說？因此，在高點購買黃金為貨幣發行的國家，在此次金價大災難中應該多會有可觀的帳面損失；而不幸這一些損失可能多在新興國家。

第二點，讓這一些新興國家最不爽的，應該就是那一些原本對該國經濟發展，海誓山盟、信誓旦旦的國際投資銀行。這一些國際投資客以各種方便與政治壓 力，要求這一些國家開放各種利基市場，如電信事業與基礎建設等，然後將資金匯入在該國的債券市場中，做為資金調度之用；或乾脆直接投資該國公債。而此次 QE退場確定前，受到美元即將強勢的誘惑，這一些資金由穩定、觀望、最後蠢動，直到最近將這一些國家的公債賣出轉為美元資產，造成新興國家的「債市大屠 殺」。試問，這一些新興國家的財政，在債券價格下跌之下，又能如何以發行公債做為經濟發展之槓桿？我們認為，在這一波高收益債的「債市大屠殺」之後，這一 些新興國家的財政支出會面臨緊縮，國家開銷會減少，人民福利也會受影響。
 

(圖三：希臘十年期公債殖利率圖，鉅亨網首頁)

以歐洲主權債務危機的前科國家希臘，其十年期公債殖利率，在2013年上半年好不容意沉澱下來、掉到8.64%。法國總統歐法蘭5月中去日本訪問 時，還宣告歐洲主權債務危機已經落幕；但在6月4日之後到6月20日，希臘十年期公債殖利率也已上升到10.24%；6月21日更上升到11.066%； 國際投資銀行引用IMF說的話：希臘必需弭平資金缺口，否則停止金援、讓它自生自滅。

肆、覆巢之下無完卵！

希臘十年期公債殖利率的變化，在上周五的確影響歐洲股市。周五晚，美國道瓊指數在QE宣告退場大跌後，趨勢已暫時趨於平穩；道瓊周四狂跌後，周五反 彈41.08點，以14799.4點收盤。但德國股市就不行了，在周四狂跌後、周末再跌139.24點，以7789.24點收盤。如圖四，反應希臘十年期 公債殖利率與歐盟17國之中，新興國家公債殖利率上揚風險。由歷史輪迴模式來看，這可能只是歐洲體系的金融變故的剛開始而已，我們意思是，未來歐洲金融市 場債市跌、股市跌的輪動模式，將與亞洲現在已經在發生的過程會是一樣的。

亞洲新興國家的金融災難，已經是在程序中了。它是由新興國家開始，最後影響台灣；導致各國債券價格與股市最後都摔到鼻青臉腫。現在輪到歐洲，由希臘開始點 燃禍害的火種，而最後德國與法國一定又是「東道主」、埋單。的確會如此，仔細觀察德國債市變化；在2013年第一季「債市大屠殺」中，德國十年期公債的價 格是最穩的；但自美國聯準會QE要宣佈退場前，也不敵新興國家之「牽扯」，殖利率也由2013年4月底之1.17%上揚至1.68%，如圖四。
 

(圖四：德國十年期公債殖利率日線圖，鉅亨網債券)

而德國股市也由5月22日8557.86點，做頭下來；上周五(2013/6/21)收盤時跌到7789.24點，跌掉768.62點、波段跌幅 8.9%，如圖五。我們認為，亞洲新興國家印尼與菲律賓之金融股債市災情，最終也「牽扯」到台股，將台股也脫下水；同樣，歐洲之希臘也可能將德國拖下水。
 

(圖五：德國股價指數，鉅亨網首頁)

最後，可能連美國道瓊老大哥也會變成眾矢之的，在新興國家與全亞洲與歐洲大家下水後，也被一起拖下水游泳去，如圖五！

一、金價大跌已使新興國家中央銀行的貨幣發行量實力降低，降低了「需求推動型」通貨膨脹(Demand Pull)貨幣過多之基本條件。二、債券價格再下跌，將使財政之去槓桿化再被要求，如IMF就再對希臘提出「彌補資金缺口」，否則不再金援。因此，希臘的 財政路線也再受挑戰。三、股價如股持續再跌，步入空頭市場，則代表企業對未來公司價值看淡，資本支出會暫且觀望。而人民之財富管理也會縮水，這會影響一般 家庭中級性的消費支出，如購買新車支出等；這些支出都需要幾個月的薪水才能成行，一般是需搭配理財所得。
 

(圖六：道瓊工業指數日線圖，鉅亨網首頁)

伍、結論
 

(圖七：北海布侖特原油日K線圖，鉅亨網首頁)

因此，我們認為商品市場、尤其是原油市場之投資者，必需很注意全球新興國家，目前在國際金融市場中所遭受到的災難；亞洲與歐洲已多發生、 美洲也存在。目前為止，本文提過的國家有菲律賓、印尼、中國大陸、希臘與巴西等新興國家，但在情況不斷惡化下，還會有其它新興國家也將難逃此劫。目前，東 南亞正在「二次亞洲金融風暴」中、中國大陸正在處理「國際投資銀行要逃離」、希臘要面對IMF要求，要趕快把銀子準備好。這一些負面效應多會在2013年 第三季由金融災難轉為經濟利空，而屆時也會對新興國家消費者信心指數發生負面影響，最後也會對國際大宗物資與油價趨勢進行反撲。對此演變，容許我們借用台 灣網路企業家最近很流行的語法，來表達對商品期貨市場尤其是油價之觀點：有這樣的災情，又何需擔心油價不跌、通貨膨脹不會結束呢？是的，有這樣的折騰、油 價不跌？也難！
 

(圖八：上海股價指數日線圖，鉅亨網首頁)

我們非常主觀地判斷，在第二季中國經濟成長率公告前，可能就是商品市場的最大風險期。如圖八，上證指數在最近半個多月來，已經開始對此反 應，2013/6/24大跌109.86點，連2,000點多守不住，收在1963.24點。全球經濟成長最高的新興國家，就是中國。「中國大媽」們已經 對金價走勢大失所望了，他們會將這筆損失的帳，算在菜錢與先生的開銷上：油那麼貴！咱們黃金與股票多套不少、自家轎車省著點用、坐「公交車」上班去吧！ （文：鉅亨網主筆 邱志昌）