叁、聯準會QE退場顯著傷害高收益債券！
我們可能要真正認清，自2012年底後至今，這一波全球股市上揚之根本因素？當局者迷，本文自己不斷在市場觀察與學術理論上鑽牛角尖；內人旁觀者 清，一語道破：景氣成長有限、但資金太多。的確，當前全球金融市場其實多處在：總體經濟尚待努力，但股市已經大漲的情境中；這當然是全球性熱錢，到處流竄 所造成。
錢為什麼會熱？因為：一、美國聯準會自2009年3月之後，幾次量化寬鬆貨幣政策(QE)；美元怕貶值，錢由美元轉換為亞洲各國貨幣； 二、歐洲央行以「無限量歐元購買歐洲國家公債」；歐元怕貶值，錢由歐洲跑到德國與美國股債市；三、自2012年底美國聯準會首度提出，美國量化寬鬆貨幣政 策應有退場機制後；全球金融市場還勉為其難，也沒把它當一回事，只有敏感的金價最早遁逃。但2013年 5月初聯準會再提QE退場，此次觸動股債市警鈴大作；因為這可能已不光是說說而已了。
聯準會的QE退場，到目前已經使美元高收益基金短期績效顯著上受傷，如圖四，安碩I BOXX高收益債指數型基金指數。
圖四：安碩I BOXX高收益債指數型基金績效日線圖，鉅亨網債券
5月8日時，安碩I BOXX指數為96.29點，此後下跌，5月22日當天由95.72大跌至6月6日92.28點，拉出一根帶有上影線長黑線後，呈現瀑布型下降；短期買進 的投資機構，目前是虧損狀態。安碩I BOXX高收益債指數型基金之長期績效並不差，如圖五、周線圖所示，但仍不敵聯準會QE退場機制。
由圖五基金績效周線圖觀察，安碩I BOXX指數，就是近一個月的下跌，將自2012年10月以來的良好績效全部吃掉。換句說，是自聯準會2012年首次提出QE退場機制討論時，高收益債券 之多空情勢已經開始醞釀改變；2013年5月聯準會再度提出QE退場，指數正式告別上揚趨勢反轉向下。我們認為，如果聯準會還不在618將QE退場機制之 時間點與規模明確定調，則更不利於高收益債的發展。因為這樣一拖延，而歐洲央行下半年又要準備對歐元寬鬆政策調整，那國際熱錢是否又乾坤大挪移、全又要倒 轉回頭？
圖五：安碩I BOXX高收益債指數型基金績效周線圖，鉅亨網債券
肆、英國與日本的量化寬鬆貨幣政策功能將遞減
一向以浪漫聞名的法國，前任總統沙克吉的婚姻很浪漫；歐蘭德的日本之行，他的「浪漫」，已經引發我們憂慮。因為一旦歐洲危機解除，「無限量歐元購買 歐洲國家公債」機制是否也會退場？或是暫停？歐蘭德現在又在此時，全球股債市對貨幣政策退場機制這麼敏感時，提到「危機結束」。說者無心，聽者有意，即使 他本人沒這意思，但聽在我們專業投資機構耳中，就有很多聯想了。
在522之後，全球股債市已經很怕美國聯準會QE退場成真，我們已經在模擬美國聯準會6月18日開會時，成員們對QE退場機制激辯的畫面；而歐蘭德 又在日本說，歐洲債務危機解除？那我們會突然驚覺：一、2012年歐洲央行之無限量購買公債政策是否已經完全停下來？難怪最近高收益債跌破頭了？二、是不 是因為歐洲央行的寬鬆貨幣政策也將要退場；或是雖然不說退場，但也將寬鬆政策束之高閣了？三、這對於全球股債市的多頭行情，啟不又是要來一次震撼教育？
全球經濟體中執行寬鬆貨幣政策之風潮，由2009年3月美國聯準會開始，到歐洲央行，到2012年底之英國英格蘭銀行，及未來在2014年即將上場 的日本央行。美國聯準會如果在618會議確定QE退場機制方案，而歐洲央行也在下半年跟進；那我們會提醒英格蘭銀行與日本央行：英鎊與日元QE的邊際正面 效果可能會隨之遞減了；因為美元是準備貨幣，其貨幣政策之外部性在QE退場後，已經與英鎊及日元的寬鬆政策不同步調了。以前是1加1，未來不是這樣了。
伍、QE退場更要注意新興國家債務風險！
高收益債一般是投資在國家財政較為困難的國家，這一些國家大多是新興國家(Developing Country)，他們的產業與總體經濟發展極需外資支持；如果這一些外資大量離開這個國家，則其經濟發展將受到衝擊，使全球經濟發展更會形成兩極化。在 美國QE政策不斷努力作為時，熱錢往新興國家的股市與債市流動，造就新興國家的股債市走向多頭市場；但是當這一些熱錢又往回走之後，則風光不再；如果融資 之債息過大，則信用風險就增加。
圖六：巴西物價年增率，鉅亨網指標
如過去金磚四國中的巴西，曾經是全球新興國家發展典範。但這幾年以來，因為通貨膨脹，物價年增率多在6%以上，如圖六。在6月初、標準普爾信用評等 公司基於：經濟成長緩慢、財政擴張速度快、貨幣貶值、國家債務可能提高。因此，將巴西國家主權信用等級維持在BBB，但轉為負向觀察；表示情況是在變壞。 標準普爾的降評，使巴西公債債券殖利率上揚。
圖七：巴西國內生產毛額與失業率，鉅亨網指標
由上圖七，巴西國內生產毛額(GDP)與失業率長期數據資料觀察，巴西在2009至2011年初經濟成長率表現優越，但自2012年出之後，失業率 就不再下降，經濟成長率也失色。表現在圖八，巴西股價指數趨勢是：自2012年3月12日之後，股市大跌、已無力再創新高，呈現長期區間盤整。
圖八：巴西股價指數周線圖，鉅亨網首頁
新興國家發展經濟的發展最大風險是槓桿(Leverage)，透過短期融資使國家建設快速成長，以公共建設帶動國內就業與GDP迅速增加。但當全球 性經濟或金融風險發生時，這一些以債務推動成長的國家，其財政穩定性將失衡，若波及境內資金穩定，資金不安於內而外逃，則貨幣貶值形成，進而造成通貨膨 脹，最後仍將使經濟衰退。
陸、結論
我們在前日主筆文預估，美國聯準會對QE退場機制，將在6月18日之會議中進行辯論，並會有初步的確認。而歐元無限量購買公債之政策，是否也會因為歐洲主權債務危機暫時解除，而做類似之議論？這需以歐洲債務危機之最大風險期是否已經過去？為主要之判斷、參考。
圖九：義大利十年期公債殖利率曲線圖，鉅亨網債券
我們認為，義大利、西班牙這兩國家的公債殖利率發展趨勢是關鍵。因為，這兩國家與歐陸各國之間經濟與政治往來關係密切。以圖九，義大利十年期公債殖 利率觀察，圖上殖利率之下降，很確定是主權債務情勢已經趨於穩定。因此，我們認為，歐洲央行會檢討「歐元無限量購買公債」政策之持續必要性。但這並不代表 歐洲貨幣寬鬆政策也要退場，因為歐洲央行對於歐盟財政運作，還處於摸索與制度建立階段。「歐元無限量購買公債」政策，對於歐盟17國之財政有穩定效果，它 不會輕易大幅更弦易徹。但它的角色份量會減輕，會形成一種非常態之機動機制。如果是這樣，則它對全球熱錢的移動仍會有影響，但後座力不致於像美國聯準會之 QE退場那樣劇烈。
