國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行及亞洲開發銀行於近期所發佈的展望報告，對亞洲區域的成長前景看法相當一致。這三間機構皆認為東協四國(印 尼、馬來西亞、泰國以及菲律賓)將能受惠於內需與基礎建設投資、區域內貿易的強勁增長，再加上外需環境出現改善，有利於東南亞國家的出口導向經濟，因此預 期這四個國家未來兩年皆會有4%至6%的GDP成長率。

僅管如此，這些機構亦對東南亞區域所可能出現的經濟泡沫感到擔憂。根據泰國央行的統計數據顯示，在過去三年內，泰國的國內家庭債務每年增加15%至 20%。此外，該行亦指出該國房地產市場也可能出現了一些投機活動的早期跡象。今年4月份，隨著強勁的外國直接投資與證券投資(股票與債券)資金流入，泰 銖兌美元匯率也攀升至16年來新高。菲律賓和印尼的信貸與房地產市場也出現了類似的現象。菲律賓的主權債信評級被兩間信評機構調升至投資等級之後，菲律賓 披索也出現了強勁升值的走勢。不過，印尼卻因為經常帳赤字增加及原物料商品出口下滑，導致印尼盧比對美元匯率下跌。另外，雖然目前東南亞區域的通膨壓力相 對溫和，但全球經濟復甦速度若意外加快便可能會導致通貨膨脹率迅速上升。

不過，國際貨幣基金組織(IMF)指出，目前東南亞區域信貸及資產價格快速上升所可能引發的金融失衡現象，仍不足以造成立即性的威脅。IMF表示，與2000年至2012的平均水平相比，該區域的房地產、股票及信貸市場仍未達到過熱的地步。

此外，相較於1997年的亞洲金融危機，目前東南亞經濟體的狀況也大幅改善。在1997年亞洲金融危機發生後，東協四國的財政體質持續維持在相對健 全的狀態，因而有較多推出財政政策以刺激經濟成長的空間。此外，東南亞區域的銀行與企業的財務狀況整體也較為良好，外幣債券曝險部位也明顯較低(這部份是 引發1997年金融危機的主要原因之一)。根據亞洲開發銀行的數據顯示，在過去的10年內，本地貨幣債券市場平均每年成長16%以上，本地貨幣債券市場的 發展使東南亞國家政府與當地企業能夠發行以本地貨幣計價、到期期限較長的債券。雖然在2008年全球金融危機期間，東南亞市場遭遇了大量的資金淨流出，但 這卻未曾對其銀行體系或本地貨幣造成威脅，而東南亞區域的經濟和金融體系也持續保持穩健狀態。根據世界銀行的統計，在2012年，馬來西亞、菲律賓、泰國 的國際儲備皆增加了60億美元，而印尼則增加了30億美元，這使得東協四國更有能力因應資金突然大幅撤離的情況。

◆資金淨流入可望持續提供上漲動能

IShares MSCI Philippines Investable Market、iShares MSCI Thailand Capped Investable Market、iShares MSCI Indonesia Investable Market及 Market Vectors Indonesia以目前東南亞的狀況來看，短期內該區域的上漲動能仍可望獲得延續，因為東南亞國家的經濟基本面仍持續強勁，而美國、歐洲及日本所推行的 量化寬鬆措施也可能會促使外資持續流入東南亞市場。世界銀行估計在2013年第一季，流入亞洲不包括日本區域的資本毛額總計達到468億美元，較去年同期 增長了86.3%。在大量資本流入的情況下，馬來西亞淨證券投資(包括股票與債券投資)占GDP比重於2012年上升至6.4%，較前一年成長超過兩倍以 上，印尼2012年的淨證券投資占GDP比重亦增加至1%，泰國的淨證券投資占GDP比重則成長約三分之一，達到1.3%。

不過，從證券評價價值的角度來看，過去12個月菲律賓股市的本益比處於較高水平。此外，其它東協國家股市的證券評價價值亦處於近期偏高水平。

投資人應留意的是，單一國家新興市場股票型基金較適合高風險承受度的投資人。雖然，菲律賓、泰國以及印尼的上漲動能相當強勁，但從目前的證券評價水 平來看，這幾個國家市場應會較適合投資人進行短期及中期投資。對東南亞股市感興趣的投資人，我們建議應多加關注全球風險情緒(在市場劇烈波動期間，投資人 會傾向拋售風險性資產如新興市場股票)，以及東南亞市場基本面，尤其是通膨與房地產價格增長速度的變化。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)