雖說經濟和證券市場的長期走勢是同方向的，但就如德國投資大師－安德烈．科斯托蘭尼曾用「狗與主人散步」來比喻「證券市場與經濟」的關係一樣，有時 狗（證券市場）會跑在主人（經濟）前面，有時又會折返過頭。全球股市自2012年6月初以來，已上漲近九個月，能否在第二季繼續走揚，端視基本面能否跟得 上股價的腳步。

第二季基本假設：美歐短期雜音多，亞洲展望能見佳

◆中國：帶動亞洲復甦

不同於歐美在上半年有政治及景氣的雜音，中國已完成政權交班，因此少了政治因素的干擾。景氣亦於2012年8月落底，目前正逐步改善。中國景氣改善 對週邊亞洲國家來說至關重要，舉例來說：韓國與台灣的第一大出口目的地皆為中國，出口至中國的金額分別佔韓、台GDP的12.0%及17.9%。因此，中 國景氣改善可望提振整體亞洲的經濟。

◆美國：財政刺激退場

由於上半年政府財政刺激政策陸續退場（年初調高所得稅2%、3/1起自動減支生效、與5/19前債務上限協商未完成等不確定性下），將為上半年景氣 帶來下行風險，然民間活動（如房地產、汽車銷售、企業設備投資、與就業等）均呈現穩健改善下，顯示景氣低檔有撐，下半年景氣可望重回穩定復甦軌道。雖然財 政政策退場會造成市場一定壓力，然而亦使得聯準會延後寬鬆政策退場時間，有利於各類資產表現。

◆歐洲：受政治因素干擾

意大利民間反撙節意識升溫，使得大選後參議院組閣面臨僵局，預期撙節與反撙節聯盟將被迫協商共組聯合政府，然組閣恐需耗費數月，新國會對改革推展亦容易陷入各說各話局面。然而，歐洲央行和歐盟推行歐元區整合已無法抽身，未來預計將持續為歐洲政治護航。

第二季基本假設：觀察美歐中三大因子

◆亞洲：經濟增長可望提振企業獲利

經驗顯示，經濟動能會影響市場對企業獲利的預期，而企業獲利預期對股市通常有直接的影響。因此，展望第二季，在中國的帶動下，亞洲經濟增長動能較 佳，因此企業獲利能見度可望優於歐美，加上估值仍低於長期平均值（截至1/31，MSCI亞洲不含日本指數之預估本益比僅11.6倍，低於10年均值的 12.2倍），摩根認為，亞洲股市將有較佳的投資機會。

投資建議：分批佈局亞股，聚焦收益資產

◆股市：建議分批佈局

或許投資人會擔憂亞股經過近九個月的漲勢後，是否有追高的疑慮？從估值依然偏低的角度來看，摩根認為亞股仍有投資價值。不過，在投資策略上，摩根建議採取分批佈局的方式投資亞股，因為今年上半年可能有政策因素會導致亞股出現修正的機會。

中國對房地產的調控政策即是一例。中國房價自去年下半年開始重新回升，近期漲勢加速，因此中國政府於今年3月初推出旨在抑制投資、投機性購房的「國 五條」細則，導致股市回檔。摩根認為，雖然樓市調控可能引發股市短線整理，但此時良性修正不失為中長線佈局的好時機，畢竟景氣仍在改善、股市估值亦低。

◆債市：利率短期上揚空間有限，收益型資產需求強勁

就債市來看，投資人可能會擔心美國聯準會的量化寬鬆政策（QE）是否會提前退場？摩根認為，鑒於美國上半年景氣恐放緩、目前失業率仍偏高，因此研判QE短期內退場的機率不高。再者，即使聯準會於今年年底或明年第一季停止QE，導致利率上揚。

歷史經驗顯示，利率回歸正常化的初期，公債殖利率僅會「緩步」走升。1940至50年代初期，美國為減輕二戰期間欠下的債務，便以人為的方式長時間 將利率壓制在低檔，即便1950年代初期利率開始回歸正常化，公債殖利率也僅是慢慢墊高，直到70年代才因兩次石油危機、通膨竄升而大幅走揚。

在美國公債殖利率短期內上揚空間有限的前提下，摩根認為投資人仍有「尋求收益」的強烈需求，像是高收益債、新興市場債，以及高股息股票與REITs（不動產投資信託）等，皆可望獲得低接買盤支撐。

◆結論：股債均衡配置，債券偏重信用債，股市首選亞洲、科技股

維京集團創辦人布蘭森（Richard Branson）曾說：「商機就像公車，這班錯過還有下一班。」金融市場何嘗不是如此？錯過一波漲勢，總會有下一次。若投資人錯過2012年6月初以來的 漲勢，不妨趁著第二季市場出現短期修正時（可能肇因於歐美政治雜音或中國打房等），分批佈局能見度相對佳的亞洲股市，並將信用型債券（高收益債、新興市場 債）、高股息股票與REITs（不動產投資信託）等收益型資產納入投資組合。