壹、前言
這些年來，從美國聯準會(FED)推出量化寬鬆貨幣政策(QE)之後，歐洲央行也以無限量購買歐盟各國的公債跟進。日本在2012年底，自民黨重新執政之後，也宣告將自2014年起執行量化寬鬆貨幣政策。英國英格蘭銀行在2012年底，也跟進此類貨幣政策。
G20在2013年華人農曆春節在莫斯科開會後，會後宣言認定量化寬鬆貨幣政策是當今工業國家(OECD)的主流經濟政策；所產生的外部效果(External Effect)是必要成本。中國大陸國務院於2013年4月初會議中，正式評估日元量化寬鬆貨幣政策對日元貶值，及亞洲國家可能跟進的經濟發展風險。
看來日元即將貶破100兌1美元的情勢發展，已經引發中國大陸的高度關切，中國首度引用「以鄰為壑」，來表達其對日元貶值、與日本央行的否定態度。
貳、日元必然貶破100兌1美元！
圖一：日元即將向100元兌1美元扣關，鉅亨網首頁
近期很多國際金融投資大師已經開始對日元資產發表觀點；這是他們已經對日本股市、房地產與債券市場感興趣或已經投入的信號。避險基金大師索羅斯(George Soros，1930/8/12－)就說，日元如果貶值跌破100兌1美元，則日本資金將自國內流出，則日元會有「雪崩」風險。
我們很喜歡解讀大師的話，今年2013年2月，我們由大師瑞士DAVO全球金融論壇上的談話，判斷大師看空美國債市，並已將熱錢投向歐元高收益債券。我們認為索羅斯一向多是已經做了此投資策略；之後，趨勢形成，他才對外公開發表他的私房觀點。此次日元貶值之觀點邏輯也一樣，大師必定已經做空日元、或做多日本股市。當日元已經將向100兌1美元扣關，日本股市也已經將要站上13,000點時，才公開他的觀點；這一個公開的時間點(Timing)是有點晚(Lag)，但對投資者而言，我們認為它仍有剩餘參考價值。
其實我們鉅亨網主筆文，比索羅斯大師2月的公開談話，更早看上日本股市、與日元貶值；我們在2012年底前就已經洞悉此一情勢演變。目前日元兌換美元的匯價，即由2012年12月5日、日本大選前一天之81.88兌1美元，貶值至上周末4月6日之收盤97.5兌換1美元，如圖一，貶值幅度為19.7%。此一價位已經接近100兌1美元，引發國際金融投資大師們很在意的價位。
為何情勢如此演變？起因當然是，現任日本首相安倍晉三(Abe Shinzon)，選前就主張日本央行要進行量化寬鬆貨幣政策。但日本前央行總裁白川芳明則認為，首相的以通貨膨脹換取經濟成長政策無法執行；安倍晉三的經濟政策是要以通貨膨脹換取經濟成長，其願意付出之代價是消費者物價年增率，兩年內2%上漲率之年增率。另外，在量化政策上，白川芳明要將央行之資產負債控制在占國內生產毛額(GDP)21%之目標，但現任新日本央行總裁黑田東彥的目標是國民生產毛額之40%。在央行資產購買上，黑田東彥將原來央行購買債券之到期期限，由白川芳明之3年延長至7年。白川芳明的政策思維，顯然與現任政權不符！
黑田東彥一上台之後，其所要執行的量化寬鬆貨幣政策，規模為750億美元，比美國量化寬鬆貨幣政策(QE)只有少100億美元；美國QE擺明就是要購買房地產抵押債券(MB)，日本的量化寬鬆貨幣政策也有特定標的是，日本央行將購買日本的指數型基金(ETF)、與房地產信託基金(REIT)。眾所周知，ETF與REIT多是股票衍生商品，其中又以ETF的代表性最強。因為ETF是被動式投資，它代表的是一籃子股票。日本央行如此地不諱言，要以購買ETF做為寬鬆量化貨幣政策的資產購買標的，這擺明了就是要拉抬日本股市！全世界各國股市的投資者皆知，看好或做多股票市場最省事的做法，就是購買ETF、這是最佳被動式投資法。台灣股市投資人更知道，如果未來的股價指數看漲，除了期貨做多之外，就是買台灣50、ETF。日本央行直接以購買ETF進行量化寬鬆貨幣政策，這對股市而言會比台灣國安基金進場買股票更有力！
叁、日元資金會流向美國債市？
美國債券基金經理人葛洛斯(William H. Gross)說，如果日元貶破100兌1美元，則國際資金會由日本流向美國債市？因為日本企業與人民會將資金匯至美國、Parking在美國公債。但，我們觀點與他有所不同；因為要走到這種發展，是必需要有條件的：一、美國經濟必需確定復甦，或是像美國聯準會副主席葉琳（Janet Yellen）所說，美國總體經濟數據越來越樂觀。但也不要忘了，美國的四次QE政策也是以1.5%之通貨膨脹當代價。以匯率理論購買力平價說(PPP)，美元將因為物價上揚，長期匯率也並不會是非常強勢的。二、以購買力平價說理論，對日元而言物價代價越高，日元當然貶得越大；但日本央行也會將有QE退場機制。這從黑田東彥在近期主動公開提及，如果日元QE政策未能成功，對於日本經濟將有不可承受之風險；在提及要擴大日元QE規模的同時，黑田東彥這句話就是要戳破日本債市泡沫。
圖二：日本十年期公債殖利率曲線圖，鉅亨網債券
三、柏南克與黑田東彥多是貨幣政策的大內高手；如果美國聯準會沒有QE退場機制，則美國會有長期通貨膨脹危機；如果黑田東彥現在就迫不及待，與美國聯準會一樣，開始講日元QE退場機制，則日元QE政策將會立刻被國際投機客視破、看穿；屆時QE政策就可能無法達成預期效果。四、黑田東彥要購買日本股債市之EFT，就是要以日本股市之上漲，來增加日本央行的資產帳面價值。日本央行資產的帳面價值會與其負債面之增加(釋出之貨幣)同步；即使發生傾斜、其幅度也會降低；這會使日本央行的資產負債不致於因為QE而變差。五、由此可預見，未來日本央行QE政策實際的退場機制是，在幾年之後日經225指數大幅上揚後，將大賺的ETF在市場釋出，將釋出之資金回收。
我們認為國際債券基金經理人葛洛斯，大概已經聽懂了黑田東彥的暗示，已經將日本公債做部份獲利了結；而將資金往最保守的美國債市移動。因為亞洲目前有朝鮮半導戰爭危機，本身就有投資風險；而且這兩位著名投資經理人可能多已經看出，韓元絕對不會對日元的貶值善罷干休；而中國人民幣兌美元長期強勢發展後，對日元與韓元大幅貶值也不會再姑息。這一些國家匯率變動會形成貶值競賽，國際資金的流動也會隨波逐流。若此，則日元貶值的幅度加大，其產生的匯價損失，會大於日本公債的殖利率下跌，所造就之短期公債價差。現在投資日本公債，未來會是賺價差而賠匯損。
我們判斷，索羅斯現在還未將賣出日本公債的資金，轉往日本股市。但他可能已經嘗試性買進日本股票，或與日本央行同步買進ETF；但因為日元貶值幅度會「雪崩」、不可測，在Currency的操作上可能還未估算出可能貶值幅度，無法避險；而且加上北韓每天「叫戰」，因此暫時沒有全力做多日本股市。葛洛斯也已可能已評估過，確定日本將不會在日元貶到100兌1美元時，就達成物價2%之上漲目標，因此日本央行會持續執行QE政策、擴大日元貶值幅度；因此日元貶值之幅度也不可測。
