壹、前言

本周一，台灣加權股價指數大跌，當天下午開盤的歐洲股市也大跌，市場悲觀情緒延續到美國道瓊股價指數，周一晚道瓊指數以小跌62.05點收盤。原因 是，地中海中的歐洲國家賽普勒斯(Cyprus)金融機構紓困事件。賽普勒斯政府為挽救其國內金融機構困境，因此在上周六決定要對銀行存款戶課征一次，約 6.75%至9.9%之間的存款保管費，以此做為政府財政收入；以此搭配歐盟(EU)與國際貨幣基金會(IMF)的100億歐元援助措施，與歐元銀行團的 減記債務作業，渡過公債到期的違約風險。

貳、這一代的福利代價由下一代埋單！

賽普勒斯的國家主權債務評等等級為CCC+是違約等級的債券，財政狀況非常差。依照賽普勒斯總統的說明，6.75%至9.9%之存款保管費，是相當 於兩年存款戶所獲得利息收入的稅收，存款戶應會理解。可是，顯然該國存款戶無法理解，國際金融市場也相當不解，怎麼會用這種濫招數去解決問題呢？

(圖一：賽普勒斯之主權信用等級，鉅亨網債券)

賽普勒斯人民為避免被課征這一筆「費用」損失，於是在周日與周一該國國定假日期間，以金融卡到自動提款機(ATM)前，將該國所有在自動提款機內之現金提領一空。結果引發全球周一股市大跌。

以圖一，賽普勒斯的股價指數顯示，在2008年之前，這應該是一個很繁榮的國家。因為，該國股價指數由2004年之992.16點漲至2007年的 5676.62點，漲幅4.72倍。但在2008年全球金融危機之後，經濟重創、股價到達最高點大跌後，就再也無力爬起來。以圖一，國家主權信用等級的變 化，在2007年時該國信用等級還在A級，但在2012年後卻情勢迅速逆轉，由A級降至BB級，再快速降至與希臘類似風險最高之CCC+級。換言之，賽普 勒斯也曾經繁榮過，我們會Concern的是，在2008年前之繁榮期，難道不是歐盟整合與歐元的強勢所加持的嗎？我們認為，所有目前危機邊緣的國家西班 牙、義大利等也多是曾享受過歐洲區域整合與使用歐元帶來的好處！但每次這一些國家需紓困時，就是有人喊要推出歐元，以此攪亂了國際金市場！
 

(圖二：賽普勒斯股價指數，鉅亨網首頁)

賽普勒斯的存款戶跑ATM事件，使我們想起在2012年希臘617國會改選風暴平息之後，西班牙也受到希臘的感染，民眾也是對著ATM跑趴。這不是 新式利空，因為這一種以「存款保管費」處理金融機構所受損失的措施，賽普勒斯政府不是始作俑者。日本銀行業在過去失落的年代中，因為面臨倒閉困境，也如此 做過，但由於它的費率低，因此並沒有引起掀然大波。

再者，在2008年金融風暴發生後，台灣的銀行業者也曾蘊釀要向存款戶收取此費用，腦筋也動到這兒來。但當時，業者此議一提出不到二十四小時，就惹 火了立法院立法委員諸公們，財委會馬上使出殺手措施，要求政府所設立的「中央存款保險公司」將這一些銀行列入「退保名單」中，並要求迅速退保。以此，嚇阻 了銀行巧立名目對存款人收取保管費。

立法院此招是掐住了所有銀行的要害，因為當時行政院長已經下令中央存款保險公司要對所有銀行存款戶做存款最大保障，理賠上限由新台幣100萬元提高到存款 戶全部存款金額，以此安定存款戶，以免發生銀行存款戶提領潮。當時不識好歹、軟土深掘的部份業者竟膽敢還要收存款戶收保管費，引發立委諸公動怒、使出殺手 鍵。因為，一旦銀行之存款保險被退保，在當時必然引發存款戶對該銀行擠兌、該銀行必倒無疑！

叁、歐債危機的本質多在福利經濟發展過度

我們自2012年希臘617事件與2013年3月初之義大利國會改選事件與此次賽普勒斯事件中發現，國家債務到期無法兌現的風險，其實最終都會獲得 債權銀行或國際貨幣基金會與的金援，也多會獲得歐盟政府及時協助。因為歐洲央行是所有歐元區國家的中央銀行，當然有責任對其轄管的銀行伸出援手。但在國際 貨幣基金會與歐盟金融援助同時，該國也會被要求撙節、調整福利經濟路線、或是提出相關配套之撙節措施。而這一些措施，基本上是由被金援國家所提出來，再由 歐盟或國際貨幣基金所認同。賽普勒斯的財政部可能已經想不出別的財源，狗急跳牆、因此想出這個餿主意，使得2012年西班牙人民曾經歷過的恐慌，反是在 2013年的賽普勒斯才實現。

賽普勒斯的金融問題為什麼又會波及到國際股市，甚至於影響台灣？它是距離如此遙遠，經貿關係又遠不如台德、台義等？經過這一些年來的類似 事件研究，我們已經發現到，歐洲主權債務危機的根本問題在於三個恐懼(Afraids)：一個是有危機的國家都威脅歐盟，主導國家德國與歐洲央行，要退出 歐元區。第二個是退出歐元區的骨牌效應、有一就有二。第三個是歐元的瓦解。這就是引發主要國家股市大跌的原因。全球金融市場的恐懼在此，並非在於援助金額 的多少-這是小Case；而大問題是歐元解體的恐懼。

歐元會解體嗎？歐元之父孟代爾(Robert Alexander Mundell)一定會斬釘截鐵地Say No!要去想這個問題的答案，先要有兩個認定：一、歐元自成立至今，是利多還是弊多。我們認為，是利比弊多。歐洲主權債務危機的本質根本不是歐元的錯，而 是「經濟泡沫」與「過度福利」。二、為什麼會有經濟泡沫？那是因為繁榮帶來的後果，為何在2008年之前的歐盟會有繁榮？那是因為「歐洲自由經濟貿易區」 與歐元整合的結果，是歐元的正面效果。三、當這一些正面效應過度發展之後，所帶來的負面效果出現，大家卻想不要歐元。昔日之金縷衣卻成為今日之敝屣？那這 一些想退出歐元區的國家，希臘、義大利與賽普勒斯可曾想過，今日之敝屣又是否可能會成為明日之金縷衣？我們認為，這是一定的，到時候不要又要想回來加入歐 元區！因為，景氣本身就是循環(Cycle)！

肆、債務國以脫離歐元威脅歐盟勒索金援！

如果我們現在是身處2020年，那時再回頭來看2012年至2013年的之現在這一些國家的財政問題時。我們會發現，天下的所有機制，無論是歐元或 是福利措施多不是百利而無一害，要想受它的好處就要容忍它的缺點，而這一些缺點經過考驗後歐元更健全。這與所有人類的家庭生活是一樣的，要享受婚姻生活的 圓滿，就是要先互相包容彼此缺點。西班牙、義大利、葡萄牙、希臘、賽普勒斯等多曾經享受過歐元區自由貿易免關稅，與歐元整合的繁榮；現在這一些國家現在吃 完大餐之後，碰到困難就想退出歐元區。退出歐元區就算能解決問題，但如果未來當歐元區的財政問題已經弭平後，景氣再度復甦繁榮時，這一些退出歐元的國家啟 不是又會想回頭？

因此，以歷史的時間長度來看，此時的歐洲主權債務問題是因為歐元無法使在經濟泡沫發生後，仍然被想要享受高等福利的國家，為所欲為。因此，歐洲主權債務危 機絕對不是歐元的問題，是福利經濟的問題；也就是說這是經濟發展問題，不是貨幣歐元問題。也就是說，歐洲國家主權債務的問題是經濟模式問題。這一些危機國 家根本解決之道不是退出歐元區，是要調整自己的福利制度去適應歐元區的發展。如果退出歐元區其結果會是爽到「現在」，後悔在「未來」。
 

(圖三：賽普勒斯股價指數短期趨勢，鉅亨網首頁)

「撙節」這會很難嗎？是很難！因為它與民主政治是背道而馳。民主政治是以福利買選票，在民主制度運作下，除非像德國的紀律與民族性，否則就要像日本 一樣出現一位大氣魄的領導人，不然這幾個危機國家的福利調整多是會在被威脅利誘下進行。而這一種進行方式雖然痛苦，但有利於未來長期發展。現在這一些被歐 盟與國際貨幣基金會威脅的國家，最終它的領導人必然瞭解，這反而是給他對國家福利經濟改革的最好藉口與時機。

因此，我們認為所有退出歐元區的議論，多是危機國家對歐盟與國際貨幣基金會的「威脅」，它所要的其實就是要得到無條件或是更少撙節措施的 金援，他們因為對要獲取金援與要撙節的恐懼，而威脅歐盟它要「退出歐元區」。如果我是德國總理梅克爾（Angela Dorothea Kasner）。或歐洲央行總裁得拉吉(Mario Draghi)，我會被煩到很乾脆地對賽普勒斯的大教主Chrysostomos說，好吧！就讓你退出吧！你猜？他又會怎麼樣反應？我的答案是，他反而會 回答我說：我不要！為什麼我如此有把握？我們面對現實來想，你退出歐元區就是與我歐盟與歐洲央行斷絕關係，我歐盟與歐洲央行就沒有義務與責任出面協助你解 決現在及未來你國債到期的金援問題，我只會把之前你繳的一些資金加息退給你，可能再多送一點紅包、然後祝你幸福；更不會請IMF出面；那你的國債到期是否 有沒錢付款，馬上變成是你自己國家的事！那這樣、如果無力還債、債主兵臨城下，這國家是馬上就破產，搞不好財政部多會被債權銀行「接管」！

伍、結論：成全它們退出歐元是破解危機最佳方法！
 

(圖四：歐元兌換美元匯率，鉅亨網首頁)

福利措施要做調整，這在民主國家是相當困難的事，雖然這是整頓福利經濟最好的時機，也是解決問題最正確的做法，這也會是每一位有知識的人民多能理解 的事。但不是每位國民多會支持，而媒體上紛歧的民意，就是給政客最大的操弄空間！因此，我們認為這一種福利經濟的整頓會有一段長時間；但這一種福利經濟整 頓的正確性，會隨著時間的過去逐漸顯現出來。而發生債務危機國家會隨著利害關係的考量，退出歐元區的恐嚇威脅邊際效果被識破後後消失，對國際金融市場的傷 害就會逐漸降低，最後就會沒有債務國家敢如此威脅歐盟，攪亂國際金市場了！

因此，為了國際金融市場的長期穩定發展，我們建議德國總理梅克爾與歐洲央行總裁，暫時放下聖經；並且暫時忘掉聖經上要我們常懷慈悲心得要求。在面對 債務國家要退出歐元區的威脅時，不要猶豫、也不要再操煩了，就對他說Yes！You could do it quickly！並祝福他們一路順風、旅途愉快！並也請主隨時眷顧他們，阿門！我們認為，這是破解歐洲主權債務危機的最好的方法！梅克爾、得拉吉你倆就成 全他們吧，阿彌陀佛！