不過，我們回頭再看與義大利之債券價格，有正相關的國家主權信用評等發現，標準普爾信用評等公司，給義大利之主權等級是BBB+。這等級是代表，這個國家的公債已經到違約邊緣，是為垃圾債券了。但，在標準普爾調降其等級，即2012年元月之後；義大利之十年期公債價格不跌反漲。但，由圖三的三家信用評等公司之對義大利國家主權評等之調降而言，標準普爾下手似乎是快了一點，但方向卻是先行且正確，其判斷功力大於惠譽公司與穆迪信評。
(圖四：義大利國家主權評等，鉅亨網金融)
由於標準普爾目前給予義大利國家信用等級仍是「負向觀察」，顯見義大利公債仍有再度被降評級之風險。以該國失業率與經濟成長GDP指標檢視，其狀況雖比西班牙之GDP負成長，及20%以上之失業率要好太多；但其情勢仍是下行的(Down Trend)，上周義大利公債標售時，美國聯準會主席柏南克就很擔心，義大利會退出歐元區。
其實，我們在當下以義大利之這兩項經濟數據一看，想多不用再想， 就是該國央行之QE政策可以毫不猶豫給它砸下去了。可是問題是它使用歐元，貨幣政策之決定權不在它手上，是由歐洲央行決定。如果退出歐元區，它就可以師法美國聯邦準備理事會，要幾次量化寬鬆貨幣政策QE多行！
(圖五：義大利十年公債殖利率曲線，鉅亨網債券)
所幸，這一次義大利國會大選，幾位候選人多沒人提到，想要離開歐元區；否則可能又像2012年617希臘大選時，不僅歐盟緊張，全球股市更會是一陣亂。因此，以經濟數據來檢視後，我們認為義大利的公債風險是會擴大的，而且若再次引爆則可能會連累德國股市，法蘭克福指數可能會與義大利股價指數同進退，再度演成歐洲主權債務危機的機率不小。
(圖六：義大利失業率與經濟成長率，鉅亨網指標)
叁、台灣經濟穩健緩步復甦
就在美股對14,000點，屢攻不下之際，台灣經建會也在2月27日公佈景氣領先指標與景氣對策信號，由經建會官方所公佈之資料來判斷：一、代表景氣循環的領先指標仍然處於「爬升」狀態，繼續往上成長，表示景氣在復甦。二、一月份的同時指標是止跌回升，表示領先指標的爬升是顯著的，確認了景氣的確在復甦中。
(圖七：台灣失業率下降、領先指標上揚，鉅亨網指標)
股市對景氣循環是最敏感的，如果景氣未來趨於顯著成長，也就是領先指標的爬升速度會爬得快，則股價指數就是有顯著之上揚。以市場投資人的觀點而言，如果股市的單日交易漲跌幅在1%以上，則為顯著上揚，代表大盤方向是持續向上。如果每交易日漲幅多在1%以內，則可能只是個股表現。而以財務理論而言，股價要有顯著的漲幅則必需要有不弱的領先指標上揚互動，像目前台灣這樣的景氣領先指標，即為個股表現的格局。
以景氣對策信號檢視，一月份台灣燈號為黃藍燈，這是連續5個月以來持續現象，但前四個月的分數分別為：20(2012年9月)，19(2012/10)，21(2012/11)，22(2012/12)，2013年分數為19分。此一燈號代表必需要以適當之經濟刺激政策提振經濟發展，也就是以寬鬆貨幣或是財政政策來提高經濟成長率。如果任由市場機能去運作，景氣現在就是谷底期，復甦會很緩慢；如果有刺激經濟成長的政策加持，則景氣爬升的速度會加快一些。
我們認為，在此時經濟政策是不必用太大真正力氣，只要獲得「宣告效果」目的，就可以達成使命。所謂宣告效果就是「政策宣告」時，股市會「明顯上漲」。就如美國聯準會主席柏南克，把十年自動減赤講成財政懸崖(Fiscal Cliff)、將幾百年前英格蘭銀行都已經用過的公開市場操作，講成「量化寬鬆貨幣政策」(QE)，政策未做就激勵一堆人了。也像美日本QE政策一樣，安倍晉三不戰而屈人之兵，還沒開始公開市場操作，日元就貶得強強滾了！或許我國財金官員會反駁本文說，以日本近期之進出口貿易金額證明，日本進出口貿易並沒有受益於自2012年11月底以來的日元貶值，日本量化寬鬆貨幣政策QE根本沒用。
但，本文需再度強調：一、貨幣理論告訴我們，政策之決策過程在經過一些行政程序時，現實之情勢就已經與當時之時空背景不一樣了；這就是我們一直感嘆，現在台灣政壇找不到「台灣經濟奇蹟時代」之戰將。二、這與國家領導與文官體制脫不了關係。風俗之厚薄奚自於一二人之所嚮而已；如果沒有身先士卒、主將沒有帶頭提刀策馬、前進敵陣，身邊心腹大將不會為你肝膽相照！三、落後之貨幣政策在實際執行時，還有效用落後的效果、也就是要經過一些機制與運作程序才會對經濟有益，這也是為什麼美國聯準會(FED)之QE政策，從有「量化」宣告到再有「退場機制」，同樣的政策要有創新與適當的機制才會有效，否則只是「做樣子」、「為選票」而已。四、如此次，台灣股市在去年第四季時，已經到谷底了，但「股市振興方案」今年2月媒體還在提，上周還見報！不知是媒體炒冷飯或是行政程序是這樣？只有國安基金最有效率！
(圖八：台股加權股價指數，鉅亨網首頁)
肆、當前最合適之股票投資策略
而在這一種景氣緩慢復甦與股市緩漲的格局中，其實是最適合在股票市場中做投資理財。為什麼？因為在這種情形下股價波動不大，短期之內除非抓到飆股，否則投資人不容易賺到大錢，也不容易賠大錢；有經驗的股票投資人一定知道，要在股市中賺到大錢一定要長期投資；長期就是持股要經過一次景氣循環，以台灣總體經濟的歷史至少要兩年以上。而其實以「報酬率」與「時間」之互相驗證，只要深入研究產業之「順向利潤」(Industrial Momentum)，抓住未來主流產業，持股要長才有利潤；常常進出跑來跑去，只會獲得券商頒發最佳客戶獎，賺不到大錢。
對1,900年的台灣股票市場投資人而言，長期有多長？可能買了股票三個月就已經感到天長地久了，因為當時台灣股票市場上市公司家數少、上市公司規模也小，股價波動大，使投資人對「期間」失去應有理性判斷；在高度波動下，股價每日飛揚會使投資者每天心理「小鹿亂撞」，每天都在想是不是該獲利了結；而緩漲格局會使持股者較有耐心等待。有些投資人之所以選擇股票投資，是因為他要獲取較高之風險溢價報酬，不然他去買基金或債券就可以。當然，就效率前緣理論其實投資行為即是如此，高風險高報酬低風險低報酬，投資股票當然是高風險，當然就要有高報酬。
但股票報酬率的變化不是直線的，它與公債完全不同、也與共同基金迥異；買公債的投資者必然瞭解，投資它、則未來的現金流入是可以預估。但是股票不同，除了它今年可能的配息你能預估外，其它的價差波動幾乎是隨時在變動的。配息高的股票可能讓你賺到股息賠上價差，配息低的股票又可能讓你賺不到股息，但股價卻因為產業景氣順向利潤、讓你賺價差賺翻天。
馬可維茲(Markowitz)在畫效率前緣線時，是以個體經濟學效用曲線理論，對各種風險偏好劃出各種資產配置選擇(Choices)，然後再將幾種最理性的選擇做成效率前緣。所謂效用理論，就是消費理論(Consumption Theory)中所用的分析工具，這是個體經濟學的第一個理論。人類將經濟行為形成為完整之理論，先驅就是亞當斯密斯的「國富論」，這是經濟理論的起源；台灣大同集團的創辦人林挺生先生，經營大同大學的第一課就是國富論；因為它是所有經濟商業行為的起源。自國富論之後，各種經濟學派紛至沓來，一直至今天，除基本之「經濟學」之外，就由行為主角分類為個體經濟學、與總體經濟學及計量經濟學，就是微觀與宏觀等。個體經濟學主要內容，就是消費者理論與廠商理論(Firm Theory)。
最早，在還沒有投資學與財務理論前，儲蓄或投資行為在理論之觀念上是「效用的保存」，將今日之效用保留到明日再享受；將上班時所賺的薪水省吃儉用保留到退休，或是更進一步保留到下一代給兒子去花用；是以效用理論在詮釋儲蓄與投資行為。
伍、結論
在景氣復甦緩慢的型態中，最適合選擇股利較佳的公司投資；也適合選擇產業順向利潤逐漸增長的產業做長期投資，比較不適合短進短出。因為股價在景氣放緩復甦中，不容易有客觀環境的加持，一會兒是義大利公債標售令人揪心，一會兒又是美國自動減赤在3月1日已經開始。在少掉一些G(政府支出)之情形下，美國今年經濟成長率將減少0.5%，道瓊工業指數此時之盤整，是檔待進一步企業獲利成長。我們認為，短期全球股市之β值，CAPM之股價波動係數可能會降低；但我們絕對相信，利潤仍然會給予耐心等待的投資人！
