對投資人而言，投資於一檔長期報酬表現相當強勁的基金是一個相當好的投資經驗。但有時雖然投資於一檔績效表現相當優異的基金，但卻因為投資決策的問題，因而無法賺取到與基金同樣優異的報酬率，卻也常令人感到扼腕。這主要是因為投資人通常會在一檔基金大幅上漲之後才進場投資，然而在這之後該基金的漲勢卻呈現緩減趨勢。

市場的大幅上漲及下跌往往會激起投資人的貪婪心理、恐懼與憤怒的情緒。當投資人越情緒化時，其所作的投資決策便會越趨於混亂。在過去兩年的市場下跌時期，我們便可以明顯觀察到這樣的現象。許多投資人在市場大幅下跌前，買進了股票型基金，但在這之後，其所選擇的投資標的便出現大幅下挫的走勢；或是在該投資標的之價格跌落谷底時，投資人選擇贖回該檔標的，因而錯失了市場反彈的行情。

基金公司、理財規劃師和經紀商存在的目的是為了幫助投資人達到其投資目標，在這個過程中的一項重要的任務，便是降低基金報酬率與投資人報酬率之間的差距。但這其實並不是一項簡單的任務。

以下我們計算了各類型開放式基金的投資人報酬率，以從中瞭解投資人對其所投資的基金的操作狀況。所謂的投資人報酬率(Investor return)指的是以基金的資金淨流入與流出金額為加權基礎，所計算得出的報酬率。如果將一檔基金的報酬率與投資人報酬率相比較，我們可觀察到投資人是否良好地掌握進出場時點。投資人報酬率是估計投資人實際上所賺取到的報酬率，該數據與基金報酬率之間的差距，就是投資人對進、出場時點的掌握情況。

首先，我們先計算出各類型基金的平均報酬率，然後採用資產加權平均的方式，計算出投資人報酬率的平均值。以下我們列出了過去三年、五年及十年期間的基金報酬率與投資人報酬率。

究竟過去十年(截至2012年底)，投資人平均報酬率與基金平均報酬率之間有多大的差距呢?答案是每年0.95%，過去十年基金的平均報酬率為7.05%，而投資人報酬率的平均值則為6.1%。

更進一步觀察各個資產類別間的基金與投資人報酬率，可發現報酬率差異最大的資產類型為全球股票型基金，該類型基金近10年的年化報酬率約為10%，但投資人報酬率則平均僅有6.8%。這主要是因為新興市場具有較大的波動程度，許多投資人傾向在市場出現大幅上漲後進場投資，並在市場大幅下跌後賣出投資標的。這可能也反映了另外一個現象，在投資人所投資的全球股票型基金中，大部份應為多元化海外股票型基金，而新興市場基金僅佔其中一小部份，因為在過去十年內，已開發國家的報酬表現較新興市場來的差。

令人感到有趣的是，基金報酬率與投資人報酬率差距第二大的資產類別為地方政府債券型基金。事實上，地方政府債券型應是基金市場上波動率最小的資產類型，然而該類型基金的平均報酬率為4.1%，而投資人報酬率則平均為2.7%。我們檢視長期地方政府債券型基金過去幾個年度的報酬表現，並未發現太多可引發投資人情緒性反應的因素。在過去的十年內，該類型基金僅有一年呈現負報酬(2008年)，但有兩年都出現雙位數的漲幅(2009年及2011年)，其餘年度則皆出現小幅的正報酬率(低於10%)；此外，出現負報酬率的年度跌幅為9.5%，並不是相當大。但不同於股票型基金，地方政府債券在2008年度所出現的負報酬率並未導致投資人大幅撤出資金，相反的是，該類型基金的資金淨流入金額由2008年的100億美元增加至2009年的730億美元。

儘管在這段期間內投資人良好地掌握了進出場的時機，但在2010年底至2011年初期，市場卻開始將焦點轉向政府債務的疑慮上。2011年，投資人總計將110億美元的資金撤出該類型基金，而這些投資人也錯失了該類型基金在2011年及2012年分別約達10.6%及8.9%的漲幅。

應稅式債券型基金的報酬率與投資人報酬率之間的差距則較小，且其報酬率也較地方政府債券型基金來的高，因為在過去10年大部份的期間內，投資人都持續對該類型基金有一定的偏好程度。過去10年該類型基金的平均報酬率為5.6%，而投資人報酬率則平均為4.8%。

平衡型基金過去10年的基金報酬率與投資人報酬率之間的差異則相對較低，該類型基金過去10年的平均報酬率為6.4%，而投資人報酬率則平均為5.5%。事實上，因為該類型基金在震盪的市場環境中，通常會有較穩健的報酬表現，因此兩者間的差異本來就會較不明顯。

在所有類型的基金當中，以產業型基金的報酬率最高，過去10年該類型基金的報酬率平均為9.4%，而投資人報酬率則平均為9.1%。在2008年，該類型基金與美國股票型基金一樣，遭遇了大量的資金淨流出，不過在這之後投資人隨即將大量資金再度投入產業型基金，因而能夠分享到隨後所出現的強勁反彈行情。在這段期間內，投資人主要將資金轉向商品類型基金，使商品基金在2009年度出現110億美元的資金淨流入，而在2010年及2011年亦分別有150億以及100億美元的資金流入商品基金。相較之下，科技及醫療保健基金則持續遭遇資金淨流出，但流出的金額並未超過其他產業型基金的淨流入。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)