金融市場對經濟復蘇正穩固下來、歐元區危機已過以及各國央行將繼續溫和注入流動性的觀點在本周悉數被改變。波動率已經上升、股市下跌、美元將要捲土重來。但在我們結束本周之際，有關美聯儲將突然結束第三輪量化寬鬆的預期降溫，焦點現正回到歐洲日漸增加的問題上。

近期有望打壓歐元的問題是義大利周日和下週一的大選。本質上有兩個壞結果：1，沒有絕對優勝者，這將導致政治繼續不穩定；2，貝盧斯科尼當選。請閱讀我們有關義大利大選前瞻的報告，裡面將包含我們對其潛在市場影響的更多看法。我們認為，義大利這個歐洲第三大經濟體的政治不穩定利空歐元。歐洲此時深陷債務，並且受到成長疲軟以及失業率高企的困擾。

疲軟的成長還將困擾歐元區一段時間

更長期的問題是歐元區遲滯的成長以及高企的失業率。歐盟委員會冬季預測報告將於今晨公佈。消息已經洩露。歐元區在2014年之前不會恢復成長，歐盟現在預測今年增長率萎縮0.3%，低於11月的預測值增長0.1%。該報告的重點摘要在下表。昨天有報導稱，義大利有高達三分之一的企業可能因為歐元區疲軟的經濟而破產。這怎麼可以沒有阻止歐洲股市漲勢？歐元區官員似乎善長指出問題，但卻不善於處理。他們知道成長異常疲軟、失業率高得不可思議，但還是沒有泛歐元區層面的行動來打破這場毀滅性的萎縮週期，官方仍在不計代價整頓財政。

成長可望迫使歐洲央行降息

歐盟預測報告使得定於歐洲央行於3月召開的下次會議上公佈的歐洲央行預測報告同樣可能大規模下調歐元區成長預測值。所以，歐洲央行有關歐元區經濟將在下半年復蘇的願望不大可能很快實現。在經濟學家剖析該報告之際，交易員要知道的重點是該報告支持歐洲央行採取偏軟立場。未來數月裡某個時候的潛在降息現擺上桌面，以期改善貨幣政策對實體經濟的“傳導機制”。這利空歐元，可能挫敗歐元的反彈行情。

我們認為德拉基月初的評論使得歐元築頂，當時歐元/美元報在1.37上方。該貨幣對現在的價位距離1.30大關不到200點。促使歐元/美元迅速失守該位並下探1.20的引子可能來自兩個方面：1，義大利政治風險導致債券殖利率飆升；2，歐洲央行資產負債表再次開始擴大。公正而言，這兩個方面其實是一件事 – 比如，歐洲央行資產負債表可望因為債券殖利率飆升而再次開始擴大。對歐元影響更大的是，如果歐洲央行開始擴大資產負債表規模的時間與美聯儲考慮放慢資產負債表擴張速率的時間一致。歐洲央行執行擴張政策而美聯儲開始實施收縮或者穩定的政策，有望導致歐元/美元在未來幾個月裡急劇反轉。

做好準備迎接歐洲央行資產負債表收縮進程的扭轉

歐洲央行的資產負債表規模在最近幾個月已經收縮近1%，本質上意味著歐洲央行已經將資產撤出而不是注入經濟。這就限制了貨幣的供應，應利多歐元。資產負債表規模收縮的原因之一是LTRO1貸款的提前償還 – 近1400億歐元被提前兩年償付給歐洲央行。但這件事情現在看起來更像是“裝腔作勢”。今天早上我們發現，提前償還的LTRO2貸款規模遠低於LTRO1 貸款規模，為610億歐元，不及分析師預測的1200億歐元。這導致歐元/美元暴跌。周圖收于1.3185下方將是非常利空的動向，將為在短期內更快的下探至1.3060，然後跌至1.30奠定基礎。

外匯市場和股市對歐元相關消息的反應不同

有意思的是，外匯市場與股市對歐洲資料的反應截然不同。股市全線上漲，其中Eurostoxx指數今天到目前為止上漲近1.5%，而歐元/美元下跌。股市看來受到兩件事的左右：1，好於預期的德國IFO資料 – 暗示德國這個歐元區最大的經濟體正全速前進；2，LTRO償付放慢意味著系統中有更多的流動性，這傳統上利好股市。而隨著市場有關美聯儲提前突然結束量化寬鬆的憂慮減退，股市同樣可能了結周初建立的部分空頭。

總而言之，我們相信歐元中短期內定將走軟。義大利大選風險和糟糕的成長前景可能迫使歐洲央行在今後數周裡採取刺激政策，而這將打壓歐元。

來源：FOREX.com and Bloomberg

歐盟預測報告 – 成長、失業率和債務與GDP的比例

來源：FOREX.com