此次QE造就那一些資產泡沫行情？是在何處上演？答案是：一！美國債券市場，如圖三。
圖三：美國十年期公債殖利率曲線，鉅亨網公債
美國十年期公債殖利率自2006年6月1日之5.25%，跌到2012年7月1日之1.375%，意思就是大家在QE的庇蔭下，大賺公債價差，公債價格五年來一路上漲至2012年中為止。二、黃金市場：就跟索羅斯(George Soros，1930/8/12)在上一季賣出黃金的道理是一樣，因為QE、所以美元弱勢；因為美元弱式，所以黃金強勢。因此黃金價格如脫韁之馬、多頭行情持續不歇。但2012年底時，避險基金大師索羅斯可能已經嗅到QE要退場的氣味，因此先獲利了結、減持黃金。三、上面這兩個市場，基本上多還是屬於投資理財範籌。但與生活息息相關的商品價格，就更令人關注了。在東南亞國家這邊目前正在與大陸同胞進行「搶購奶粉大作戰」之同時，在歐美則是「加油省錢大戰」；跟內人一樣，她的那一部車子，就用了三張加油優待信用卡。
圖四：國際北海布侖特原油，鉅亨網期貨
叁、「明天過後」QE收攤會怎樣？
圖五：美國主權信用評等，鉅亨網金融
所以，真正引發美國聯準會(FED)與FOMC委員會擔心的其實是在QE1到QE4的過程中，看到了美國及其它各國公債殖利率大跌與價格大漲，及聯準會自己的資產負債表的變化，所引發的泡沫化與不安的連想。但美債在2012年至今已經跌掉一大段，未來會不會再跌？這就看美國財政懸崖的發展，與美國主權信用評等之改變與否，如本文在2月18日之主筆文「全球債市與股市分道揚鑣？」所述。不過，以歐洲主權債務危機之經驗來看，如果美國公債價格再因為這兩種因素惡化、又下跌一段，可能又是一個獲取風險溢價報酬、入市的好時機了
以組合式之邏輯判斷，美國聯準會QE政策要收攤之因素不外乎：一、擔心QE之效用只有引發通貨膨脹，對刺激經濟成長無益。二、代價太高，聯準會之負債大增，物價上揚之負面效果大於降低失業率。而這一些一擔心所引發，所謂QE退場效果至少有兩種：一為市場預期效果、二為預期之外部效果。本文認為我們上述所提油價下跌與債券價格，在2012年7月起跌就是第一種之預期效果；其中以國際黃金價格近期之跌勢，為此一波QE退場預期效果中最顯著(Significantly)的。第二種效果，預期之外部效果，就是已經將會受到波及之原物料價格。
以上周國際油價表現，如圖，國際北海布侖特原油短期之大跌，此一預期之外部效果顯示，QE退場已經燒到原物料市場。近期，在台股市場中，本文也看到台股市場分析師，最近提醒投資人要留意原物料股票價格的走勢，以免被QE退場掃到颱風尾。本建議投資機構以台股股票市場，台塑公司股票價格之變化為研究標的，持續觀察。
圖六：台塑公司股價圖，鉅亨網籌碼贏家
本文重申，對任何公司股價皆無多空看法；但眾所周知，如果原物料價格上漲或下跌，隱含在原物料類股的股價變動中，因此相關股價走勢是為領先原物料行情之領先指標(Leading Indicator)。在這兩種效果之下，本文認為在2012年中本文所憂心的停滯性之通貨膨脹(Stag Inflation)已經快到尾聲了，請參閱2012年相關主筆文。
通常在通貨膨脹快結束與經濟要復甦的過渡期中，會有產業結構與消費行為改變的調整期，如果調整不順，對於經濟發展會有暫時Shock Down的風險。在消費行為上，因為通貨膨脹之現象將近尾聲，保值的消費觀念會被「跨世代」的投資所取代。也就是說，短期將購買力儲蓄起來之意願會降低，保值需求下降；顯現在投資行為上的，就是不必買那麼多黃金與房地產，等到價格低一點時(通貨膨脹確定落幕時)，再幫小朋友(跨世代)買一些已經落到低價區之資產。
肆、新興國家股市會發生QE退場之負面效應？
而在金融投資的變動上，目前已經現形的就是，全球債市已經走入空頭市場；黃金價格也正在努力中；而原油價格是否會成為頁岩油天然氣之手下敗將，就有待未來幾周之市場決戰了；說真的，本文倒真的希望油價能降一些，不然每月一部車油費7、8千塊，也是很傷荷包的。至於股市，在股價的結構上通常會出現的轉變是，有一些類股的Momentum Profitability(順向利潤)會發生變化，也就是公司獲利與股價之長多走勢會反轉(Reversal)，成為需要沉殿整頓的產業；而原本處在Constrain 之公司會因為產業Momentum的改變而突然成為主流類股。這一方面之論述，可參閱本文鉅亨網數位課程(要付費的啦!)。
目前投資機構因為FED的退場宣告，對於美元資金之QE外溢效果觀點，已經有所改變，因為美元可能會搖弱勢貨幣轉為強勢。有部份的投資機構，在上周FOMC再次宣告有QE退場疑慮時，已經開始擔心原本由美債出走的資金是否會回流，而新興國家股市將可能會因為如此而回檔，因為最近南美洲國家的股價指數跌得很兇。如圖，巴西股價指數，近期以來之波段大跌，似乎也在反應美國QE退場效應；自今年初以來的跌幅已跌掉自去年11月起至年初之漲幅。但，如果以產業結構近似之澳洲股市，對照巴西股市；如圖，再與印尼股價指數再做三方比較，本文無法獲得三方比較收斂之「一致性」(Consistently)統計結果。因此，本文認為此一論述，目前並不成立。
圖七：澳洲股價指數，鉅亨網首頁
圖八：巴西股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
因此，對此一觀點，本文持保留態度；因為我們認為，巴西之經濟產業發展以原物料為主，與東南亞國家股市持續多頭行情，是高度外貿出口成長率所支撐之性質不同。雖然亞洲新興股市也得利於美國聯準會之QE政策助陣，但是其外溢效果應非只針對某一個、或某一些國家；因此，QE退場效果的實質影響力會有不同效應。原物料之經濟體，股市回檔較顯著。顯見，此次QE之退場負面效應核心是在原物料產業。未來之期貨行情將會反應QE退場效應，是為可觀察指標。如果QE的退場效果是如此「壯觀」、引發極端風險，則所謂原物料泡沫危機之風暴是有形成的可能。而新興國家，尤其是亞洲各國股市是否因為QE退場之宣告而大跌，是判斷此次通貨膨脹將冷卻與否，及原物料泡沫危機的風暴指標。
圖九：印尼雅加達股價指數，鉅亨網首頁
如果是如此，則股價結構會「風水輪流轉」。以股票市場分析師的觀點來白話描述，就是「主流類股會改變」，而依照目前本文在股票市場分析報告，本文在回顧後所認同的就是：中國內需股票、金融類股股票、與有國際競爭力的電子類股，可能是台股未來主流。而且，因為金融市場市是最有效率的，因此以上這一些金融變遷，都會在QE真正退場前就可能會發生。而且我們認為，現在全球金融市場已經多因為美國聯準會這一些成員之害怕(Afraid)，與看到全球公債已經大跌一段了，因此未來如果FED的成員越害怕，此一股市主流類股之改變效果就會更大。
容我們補充一下上述所言，以實際生活言，在開銷上我們當然希望油費能省一點、等價之波羅麵包能大一點。但是試想，如果任何一種商品與原物料價格，因為QE要退場就跌到體無完膚，那是原物料的「極端風險」(Extreme Risk)，危言聳聽一點，可能也會被稱為「原物料泡沫危機」(Material Bubble Crisis)；若此，對全球的經濟發展可能會有短期「休克」之風險。
伍、結論
由正常邏輯，美國聯準會QE之退場政策是「不做寬鬆政策」而已，並非緊縮，何況目前只還是在宣告階段，子彈都還尚未上膛。因此其外部效應，應不致於引發上述之極端風險，但由於在金融市場中都有過度反應(Overreaction)之情況，跑得慢的人會害怕、越跑精神會越緊張、膽小者會驚聲尖叫；因此會一陣亂。因此，我們還是提醒，QE退場非緊縮政策，投資者應理性看待之。而本文認為，比較精明的投資者，或許也可以在市場真有驚聲尖叫時，除耐心安慰這些迷途羔羊之外、也可以順便進場尋找風險溢價報酬之大商機！
