風險偏好持續改善。風險指數VIX已經消退到危機之前的水準，美國股市創下五年來之新高，債市疲軟，歐元走強，商品價格個別發展，黃金停滯。上周風險市場的兩大故事是，股市全線走強和日元貶值。巴塞爾協議放寬對銀行資本金的要求，銀行股受到追捧。

新年伊始市場的第一個意外，是上周公開的聯儲12月會議紀要顯示，“有些成員認為應該在2013年退出貨幣寬鬆政策，另外一些認為2014年可以退出。”聯儲從未如此明確地公開談論QE退出，加上理想的就業和生產資料，美國國債遭到拋售，30年期國債收益率一度升至3.13%，不少國債基金在2012年全年的投資所得，在2013年的最初三個交易日全部輸掉。債券牛市何時出現拐點，筆者看來乃今後18個月市場最大的看點。然而，聯儲公開委員會中“有些成員”的觀點，並不代表美國貨幣政策的主流意見，聯儲的政策走向，由伯南克和他的幾位親密盟友主導，聯儲改變貨幣政策，估計很難在近期發生。畢竟經濟復甦只是出現了好的苗頭，過去幾年幾乎每年到年中都有反復。就業市場依然困難，財政懸崖揮之不去，公共開支鐵定縮水。如此環境下，筆者相信將自己的整個聲譽賭在QE上的伯南克一定是甯遲勿早的。再者，通脹壓力尚未顯性化，伯南克有本錢拖，尤其“盯失業率”的政策宣示墨蹟未乾。不過同時也必須看到，美國房地產復甦的大局已定，銀行業在信貸上稍有鬆動的跡象，民間經濟活動加速的可能性較大。一旦通脹有上升的跡象，聯儲未必能等到2015年才放言退出。更重要的是，QE退出不是由聯儲政策宣佈退出時開始的，當市場開始預期貨幣政策接近拐點時，商業利率會早過政策宣示做出反應。預言這個拐點的發生時間並不容易，但是此事一旦發生，受影響的絕不止債券基金經理，而整個風險資產的資金成本勢必上升。