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發 表 主 題 陶冬：2015年全球經濟的看點 發 佈 日 期 2015-01-05 10:48:33
發 表 人 Ryan 回 應 數 3
瑞銀分析師陶冬在其個人部落格最新文章中，揭示2015年全球經濟展望所需要關注的4項重要觀點，其中各國經濟增長動力將會影響國際股市，預期市場將呈現持續動盪的趨勢。以下為文章全文：

增長的疑惑

去年美國經濟一枝獨秀，中歐日經濟增長乏力，新興市場遭遇困境，這種趨勢預料在2015年還會持續，預計全球經濟增長2.9%，略強過2014年的 2.7%，但是各國增長均有變數的可能。美國經濟目前增速已達到5%，非農就業和消費信心都處在上個週期的峰值。同時聯儲進入加息週期，儘管美國貨幣當局 明言對利率正常化過程有耐心，但是一切取決於經濟數據，而市場對加息週期的情緒反應更難測料，復甦已經放緩的房地產市場如何消化按揭利率上漲亦屬未知數。 筆者傾向於相信美國增長在2015年會高位逐步放緩，放緩的速度則對股市、債市走向有重大影響。

相對於美國，中國、歐洲和日本經濟要經歷進一步的下行壓力，後兩者更面臨衰退的威脅。世界第二三四大經濟不約而同地重回貨幣寬鬆之途，希冀為增長注 入新的動力，但是缺少改革進展，僅靠貨幣政策能否妙手回春則頗令人擔心。更值得關注的是，儘管經濟增長乏力，但是中歐日股市卻各有一輪精彩，如果經濟不 支，市場能否繼續靠QE興奮劑來維持強勢，耐人尋味。

美元的勇態

美元維持強勢，如今在市場應該屬於共識。這個共識其實並不難達成，因為其他貨幣的基本面太弱。美國貨幣政策的取態與其它央行差距明顯，聯儲是各國央 行中唯一一家明確預告利率趨升的，資金流入美元區的格局依舊。近年跨國企業回歸，為美國製造業重新崛起提供了動力，為美元的競爭力帶來生機。頁岩氣行業遭 遇石油價格下跌的衝擊，對美元短期走勢有影響，但是筆者認為這是暫時性的。

美元持續走強，對商品市場和新興市場國家都是挑戰。從戰後數十年的歷史看，美元強勢進入2-3年時候，往往有商品或新興國家出事。2014年是美元 第二年走強，石油和俄羅斯率先暴倉。2015年哪個商品品種和哪家新興市場出事筆者無以預告，卻拭目以待。更重要的是，美元升值所帶來的壓力是集聚性的， 持續時間越久，出現黑天鵝事件的概率越大。

通脹的走勢

坦率地說，筆者看錯了通脹走勢。全球範圍的QE，並沒有帶來物價的普遍上揚，CPI不升反降。究其緣由，是央行製造出的流動性並沒有傳導至實體經 濟，沒有刺激到投資與消費，不少國家就業狀況仍在水深火熱之中。QE資金大部流往金融市場，金融資產價格普遍逾越經濟基本面而大幅上揚。問題是物價指數以 消費物價為標的，無視資產價格，同時CPI本身也有盲區（如網購等）。2015年日本、歐洲會不會進入通縮，美國、中國物價會不會有明顯反彈，都是懸念。

通脹，從來不僅是一個物價指數的問題，同時是消費信心的問題，消費不振，則投資不興，央行政策需作應對。除了 美國之外，或許許多央行今年需要將戰通縮寫入政策目標。金融資產價格和消費物價價格以及生產物價價格出現背馳，是這次金融危機後的特殊現象，也是貨幣 政策迫切需要打破的尷尬。

震盪的溫床

2014年前八個月，風險指數VIX一直下滑，跌至遠遠低過危機前的水平。與此相應的市場價格波動幅度，也一路趨於平緩，平緩到靠市場波動覓食的對 沖基金倒閉了一批。這在銀行危機結束未久、一半國家缺少增長動力、資源行業產能過剩、結構改革裹足不前、就業市場乏善可陳的時期，實在是不正常的，唯一的 解釋是市場將風險端留給了央行，賺錢了算自己的，輸錢了則認為央行會保底。
隨著美國聯儲臨近退出，其它各國貨幣政策變招，政策不透明性逐漸成為新常態，市場受到政策震撼、消息震撼的機會越來越大，價格波動幅度增大是自然 的。同時，目前實體經濟中各種錯位明顯，政策糾正的邊際能力低下，而且這種錯位被衍生產品甚至地緣政治角力所放大。石油價格的暴跌，當然有其市場供需的特 性，不過也昭示著市場動盪的趨勢。
發 表 人 米勒 回 覆 日 期 2015-01-06 00:42:32
回 應 主 題 RE: 陶冬：2015年全球經濟的看點
〈美股一週〉投資人趨謹慎 等待就業報告、Fed會議紀錄
鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2015-01-05 18:10　
今年美國股市開場，投資人採取謹慎態度。本週進入今年第一個完整交易週，排定於週五 (9 日) 發布的 12 月就業報告，很可能會主導本週美股表現，影響力超過美國聯準會 (Fed) 排定發布的上回貨幣政策會議紀錄，以及同樣將發布的美國最新服務業數據。
美股上週收低，道瓊工業指數師下跌 1.2%，標準普爾 (S&P) 500 指數下滑 1.5%，Nasdaq 指數更下挫 1.7%。分析師異口同聲表示，本週最重要市場焦點將落在週五的上月就業數據。
如同 Edward Jones 投資策略師 Kate Warne 接受《CNBC》訪問時指出，若投資人對於美國就業市場情況感到更安心，則國際間其他負面消息的影響就會降低。他指的尤其是歐洲及中國的經濟成長減緩。
另一方面，美股投資人持續關注低落油價、美國公債價格以及強勢美元的發展，以評估全球經濟可以抵擋的強度，以及華爾街可能受到的影響程度。Warne 表示，有鑑於油價下跌，大家都試圖重新衡量今年美股的氣勢會有多強；但開場投資人仍將持謹慎態度。
TD Ameritrade 首席市場策略師 JJ Kinahan 也指出，美國 10 年期及 30 年期公債殖利率在年初下跌的幅度，令所有人意外，特別是去年 12 月第三週大家還在談論到美國利率即將上升。當時 Fed 貨幣政策公開市場委員會 (FOMC) 發布最新貨幣政策立場。
而就業市場部分，美國一個月前公布的 11 月就業報告遠優於市場預期，新增就業人口創接近 3 年來新高。Banyan Partners 首席市場策略師 Robert Pavlik 預期，本週五公布的 12 月數據也將超越分析師預期，就算只是符合預期，重點是只要美國就業人數能持續成長。
Fed 將在本週三發布 FOMC 上個月中舉行的貨幣政策會議紀錄。美國供應管理學會 (ISM) 則排定週二及週五，依序發布最新美國服務業及製造業採購經理人指數 (PMI)。
發 表 人 柯南 回 覆 日 期 2015-01-05 11:59:01
回 應 主 題 RE: 陶冬：2015年全球經濟的看點
美元持續走強，對商品市場和新興市場國家都是挑戰。從戰後數十年的歷史看，美元強勢進入2-3年時候，往往有商品或新興國家出事。2014年是美元第二年走強，石油和俄羅斯率先暴倉。2015年哪個商品品種和哪家新興市場出事筆者無以預告，卻拭目以待。更重要的是，美元升值所帶來的壓力是集聚性的，持續時間越久，出現黑天鵝事件的概率越大。

另人玩味 , 下個市場崩盤會是誰 ?
發 表 人 柯南 回 覆 日 期 2015-01-05 10:57:08
回 應 主 題 RE: 陶冬：2015年全球經濟的看點
歐元是焦點嗎 ? 歐元巳經貶破到1.19

歐元危機又回來了：希臘有可能退出歐元區
鉅亨網新聞中心　(來源：和訊網)　2015-01-04 12:54　
歐元危機又回來了。希臘下月將舉行大選，而極左政黨激進左翼聯盟(syriza)的獲勝前景令政界人士和投資者感到害怕。ft中文網刊文指出，他們將要再次展開一場嚴峻的討論，主題是一系列可能發生且相互關聯的可怕事件：債務違約、銀行擠兌、紓困、社會不安定以及希臘有可能退出歐元區。市場看上去正在押注於這樣一種結果：一場亂糟糟的妥協。近年的歷史似乎表明情況會是這樣。但歐元故事的情節仍在展開。不能保證會有大團圓結局。
在某種角度上，這場危機發生在市場誤以為歐元危機已基本結束的一年的年底，時機頗為恰當。此前歐洲債務國的借貸成本已大幅下降，反映出一個普遍信念，即歐洲央行(ecb)“不惜一切代價”拯救單一貨幣的著名承諾消除了歐元崩潰的風險。
這種想法從來就是天真的，希臘現在的情況就是例證。該理論的薄弱環節是歐洲政治，尤其是選民會因反感經濟緊縮而投票給“反體制”政黨的風險，這類政黨不接受歐洲大家庭對於如何保持單一貨幣的共識。
如果這一共識被打破，那么由債務、紓困和緊縮構成的整棟脆弱的“紙牌屋”就會開始搖晃。這正是我們現在在希臘所看到的。
歐元危機的發展始終牽涉三個要素的相互作用：政治、市場和經濟學。當情況改善，這三個要素有望形成良性循環：選民選出主流政治人物，市場放松，利率下降，實體經濟隨之好轉，進而加強中間政治立場的地位。反之可能形成一個惡性循環。經濟不景氣導致政治走向極端化，令市場害怕，從而推高利率，加重債務負擔，帶來更多緊縮，進而促使政治進一步極端化。
希望希臘進入良性循環的人士指出，2014年希臘經濟終於恢復增長。但問題在於增長太慢太乏力，無法扭轉希臘民眾對於國家狀況的煩惱。自危機爆發以來希臘經濟已縮水逾25%，青年失業率高於50%，政府債務與國內生產總值(gdp)之比顯著高於危機開始之時。在這種情況下，反體制政黨的崛起不難理解。
希臘一貫是歐元區的極端案例，但並非唯一。緊縮也在其他主要經濟體推動了激進政黨崛起。西班牙的社會民主力量黨(podemos)——意識形態與syriza相似的左翼政黨——目前在民調中高居首位。法國的極右翼政黨國民陣線(national front)在今年5月的歐洲議會選舉中成為最大贏家。而在意大利，無論左翼還是右翼的極端政黨都在虎視眈眈，準備好迎接馬泰奧•倫齊(matteo renzi)所領導的改革派政府倒臺。
反體制政黨的崛起對歐元的生存構成威脅，因為單一貨幣體系依賴於采用歐元的18個國家保持它們支援歐元的共識。只要再一次匯聚布魯塞爾召開“緊急峰會”的歐元區領導人原則上保持對歐元項目的承諾，那么從過往的經驗推斷，他們會找到維系歐元的辦法。
理論上，syriza不會打破這種共識。這個希臘極左政黨表示，他們打算讓希臘留在歐元區內。問題是，他們還希望減記希臘大約一半的外債，這個要求對歐元區其他成員國（尤其是德國）而言很可能是不可接受的。
syriza說，希臘的債務實質上是還不清的，這話或許沒錯。但“展期和假裝”（延展償還期限，但假裝所有債務最終將得到清償）政策是不可或缺的，它讓德國總理安格拉•默克爾(angela merkel)能夠說服本國選民接受一次又一次紓困。如果德國選民得知所有發放給希臘的貸款其實不會得到償還，那么他們可能也會走向極端。在德國政壇，正在崛起的是右翼勢力，而非左翼，具體而言就是德國新選項黨(afd)。還有外部原因決定了德國將戒心重重，不愿向syriza讓步。抹掉希臘的債務或許可以承受，但顯然會為意大利、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、甚至法國提出類似的要求打開大門。
很容易看出歐元區發生災難的可能性。然而，如何才能躲過此劫？有兩種主要方式。首先，希臘選民或許會膽怯。syriza相對主流政黨的領先優勢近日不斷縮小，從現在到1月25日大選日，它的優勢可能會繼續喪失。這可能提供一個機會，讓中間立場的政黨團結起來，不讓反體制政黨掌權——這種模式在歐洲已經比較常見。其次，即便syriza真的上臺，當它真正面對債務違約的深淵時，它也有可能軟化立場。沒有什么比空空如也的國庫更能讓一個政府頭腦清醒的了。當德國人考慮希臘退出歐元區可能帶來的混亂，他們也可能做出進一步妥協。
市場看上去正在押注於這樣一種結果：一場亂糟糟的妥協。近年的歷史似乎表明情況會是這樣。但歐元故事的情節仍在展開。不能保證會有大團圓結局。
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