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發 表 主 題
【啟富達國際】資本市場透露玄機，越來越像1987
發 佈 日 期
2020-12-01 09:51:16
發 表 人
啟富達國際研究部
回 應 數
5
資料來源：啟富達國際研究部(2020.11.26)
2020年3月新冠疫情來襲，原油價格戰爆發，引發了金融市場的“美元荒”。疫情持續惡化，迫使美國各州採取封鎖措施，也導致美國第2季度GDP年增率降至-9%(遠超2009第2季度GDP年增率-3.9%)。為解決市場流動性問題、挽救實體經濟，美國聯準會和財政部各盡其職，分別採取“緊急降息+無限量量化寬鬆”的貨幣政策和大規模財政刺激政策。在財政、貨幣的支持下，實體經濟得到修復。
雖然我們看到美國經濟得到修復，但仍然處於衰退中，而三大股指相繼創下新高，道瓊工業指數突破30000，納斯達克指數突破12000，S&P500突破3600。股市的瘋狂與經濟衰退出現明顯背離，衡量股市估值的巴菲特指標升到176%，遠高於1987年、2000年和2008年。這幾次股災來臨前，巴菲特指標均處於階段性高位，意味著股市存在非常大的泡沫 (如圖1)。1987年黑色星期一(S&P500下跌33%)、2000年科網泡沫(S&P50下跌49%)、2008年金融危機(S&P500下跌57%)，股市都迎來崩盤，而他們的共同之處在於崩盤戳破估值的泡沫(巴菲特指標向下得到修正)，但是2020年3月的股災並未戳破泡沫，反而在聯準會QE的刺激下，泡沫變得更大。泡沫遲早會戳破，而何時破裂，可以從歷史尋找答案。
以史為鏡，可以知興替。我們發現2020年與1987年黑色星期一出現之前有諸多相似：
①財政政策“先擴張後緊縮”
不論是2020年還是1987年以前，都經歷了數年的財政赤字擴大的過程，財政擴張在短時間確實可以有效刺激經濟，但是長期的赤字卻會傷害到一個國家的貨幣信譽，讓人懷疑大量舉債的可持續性。2020年就如同1986、87年，財政赤字來到史上新高，新總統拜登上台，而參眾兩院兩黨分立，可能會導致2021年財政擴張大幅縮水，這與1987年非常相似（如圖2）。
②貿易赤字持續擴大
同樣的，2020年美國的貿易赤字如同1987年前一樣持續擴大，逼近歷史新高。儘管川普曾經透過貿易戰緩解了美國經常性收支失衡的問題，但是隨著新冠疫情的衝擊，全球貿易量下滑導致美國出口銳減，但美國仍需不斷進口大量日常用品滿足內需，一來一往美國的貿易赤字大幅惡化，就如同1987年前(如圖3)。
③能源價格先跌後漲
1985年12月，沙烏地阿拉伯宣佈開打石油價格戰，導致當時原油價格斷崖式崩跌，隨後油價逐漸反彈；2020年3月沙烏地阿拉伯與俄羅斯又再次宣佈要打石油價格戰，同時疊加新冠疫情抑制用油需求，油價再次發生崩跌，甚至期貨市場出現負油價，隨後油價逐步回升(如圖4)。
④貨幣政策先鬆後緊
我們知道油價影響通膨，通膨又會影響利率。1985年12月沙烏地阿拉伯宣布開打石油價格戰，導致油價劇烈波動，通膨快速下滑，迫使聯準會大幅降息；短短12個月通膨大幅上升(基期因素)，聯準會又被迫升息。2020年3月爆發原油價格戰，油價崩跌導致通膨下滑，聯準會緊急降息；考慮到2021年3月通膨大幅上升的概率加大(基期因素)，但放寬通膨容忍度的聯準會，是否會在通膨大幅上升後採取縮表，仍值得觀察(如圖5)。
綜上所述，1987黑色星期一股災的發生，經濟基本面早早埋下隱患：①投資人習慣了不斷擴張的財政政策出現收緊的訊號，②貿易赤字不斷惡化，③油價的巨幅波動導致通膨大起大落，④為控制通膨貨幣政策反復無常。2020年與1987年經濟基本面非常相似，如果2021年美國財政刺激萎縮、通貨膨脹又大幅上升、聯準會縮表如預期發生，1987黑色星期一很有可能會再次上演。
2020年即將進入尾聲，美國總統及參眾議員也基本塵埃落定，啟富達將為您及時報告美國財政政策和貨幣政策的最新動向。何時重演1987黑色星期一？歡迎報名啟富達WMA財富管理顧問課程，了解更詳細的資訊。
發 表 人
啟富達國際研究部
回 覆 日 期
2020-12-01 09:56:48
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RE: 【啟富達國際】資本市場透露玄機，越來越像1987
圖5
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啟富達國際研究部
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2020-12-01 09:56:36
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啟富達國際研究部
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2020-12-01 09:56:26
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啟富達國際研究部
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2020-12-01 09:51:49
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啟富達國際研究部
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2020-12-01 09:51:36
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