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〈分析〉高收益、BBB級債請當心！利差已超雷曼兄弟破產時水準
發 佈 日 期
2020-04-11 22:24:03
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〈分析〉高收益、BBB級債請當心！利差已超雷曼兄弟破產時水準
鉅亨網編譯劉祥航 綜合報導2020/03/21 19:00
隨著對當前經濟局勢的憂心擴大，公司債券正遭遇金融危機以來最大的壓力，一個明顯的跡象就是高收益債、BBB 等級公司債都見到利差急劇擴大，甚至超過了雷曼兄弟破產時的水準。
據財經部落格《Wolf Street》主筆 Wolf Richter 指出，從 2 月 24 日開始，公司債就一直承受巨大壓力，隨著債券價格的下跌和殖利率的飆升，信貸風險擔憂突然上升至最高點。
BBB 級債券潛藏風暴
觀察公司債券的殖利率與同等存續期限的公債殖利率利差，因為公債可被視為無風險利率，這一利差也相當於信用風險。截至週三 (18 日) 評級為 BBB 的債券的平均利差擴大至 3.68 個百分點，這一數字正好超越了 2008 年 9 月 15 日，也就是雷曼兄弟申請破產當天。
(圖表取自 Wolfstreet.com)
考量到 BBB 債券的發行規模，更足以令人驚心，它只稱得上勉強及格的投資級債券，卻占了 3.3 兆美元總額的半數左右。當經濟環境不佳時，這類債券還可能被降級至垃圾債，影響更大。
近日 BBB 債券還加入了新成員，就是美國航空龍頭波音 (Boeing)，標普前幾日將其降評。這類公司在負債嚴重之下，常依賴發行新債券以籌集資金，但現在這變得更困難而且成本更高。
垃圾債利差高於雷曼兄弟破產時
Richter 表示，而且由標普的評級來看，這類債券距垃圾債僅一步之遙。依標普評級，垃圾債券範圍以 BB +(非投資級投機性) 開始，向下包括 BB 和 B 評級、CCC +(重大風險)、CCC(極度投機性)、CC 和 C(即將到期，復甦前景不大)，最後是 D 表示違約。
垃圾債的利差更在飆漲，到 18 日晚間，BB 級垃圾債券的平均利差擴大至 6.70 個百分點，這是雷曼兄弟破產 10 天後的水準。
(圖表取自 Wolfstreet.com)
包括債券市場在內的動盪，給最大的資產持有者造成了巨大損失。這使得他們大聲疾呼，要求聯準會釋放救助資金。
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2020-04-11 22:26:12
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RE: 〈分析〉高收益、BBB級債請當心！利差已超雷曼兄弟破產時水準
美國杠杆貸款市場崩了，企業不良債務的收益率暴漲
2020年03月24日 18:49 新浪財經-自媒體綜合
當對高收益的追求轉眼之間就成了一場大屠殺．．．
本文來自市川新田三丁目
當對高收益的追求轉眼之間就成了一場大屠殺．．．
由信用評級爲垃圾債級別、財務杠杆比率極高、現金流嚴重不足的發行人所發行的杠杆貸款，是規模龐大的美國高風險公司債務總量中的一個組成部分，當前美國高風險公司債務正在遭遇重新定價風暴的猛烈襲擊，因市場對其信用風險狀况的擔憂日增，而杠杆貸款市場的問題終于暴露出來了。
自2月22日以來，跟踪美國最大的杠杆貸款交易定價走勢的標準普爾LSTA美國杠杆貸款100指數的數值飛流直下20%。
標準普爾LSTA美國杠杆貸款100指數的表現是當前市場陷入瘋狂的又一個例證，當史無前例的大泡沫一頭撞上新冠疫情，有越來越多的市場指標的走勢正在讓我這個印有“WOLF STREET”標志的啤酒杯上的口號“沒有啥可以像一條直綫一樣走下去”顯得那麽的不合時宜。
杠杆貸款市場的風險很高而且極不透明，體量還挺大：美國杠杆貸款市場的規模爲1.2萬億美元左右，比2015年時的8000億美元多了50%。
在二級市場上，這些杠杆貸款可以被分成一份一份的進行交易，也可以被打包成爲評級較高的抵押貸款憑證CLOs的一部分。但多年以來，在全球利率水平受到嚴重壓制的大環境下，在貪婪心態驅使下，投資者爲了追逐高收益而對杠杆貸款的熱度始終不减。
這些杠杆貸款的發行人很多都被私募基金通過杠杆收購的方式掌握在手中，私募基金在收購過程中借的債大多體現在了這些發行人的資産負債表上。
此外，私募基金還會讓這些被掌控的企業發行杠杆貸款以專門用于發放股息，從而便于私募基金從發行人身上攫取現金流，這是一種剝奪發行人資産的方式。這樣做的後果導致發行人的杠杆率變得比被收購前更高，更不穩定，更容易垮掉。但誰在乎這個？那時候正是杠杆市場的好日子，投資者正忙著追求高收益。
美聯儲、英格蘭銀行、歐洲央行和日本銀行等央行均曾對杠杆貸款市場發出過警告。但是這些央行均沒有對其進行嚴管，因爲央行不是證券監管機構。
而證券監管機構，比如美國證監會，又認爲杠杆貸款屬貸款而不是證券，因此也甩手不管。誰也不知道杠杆貸款到底應該放在誰的資産負債表上，現在可到好，杠杆貸款把資産負債表搞炸了。
二級市場上的流通價格低于面值80%的杠杆貸款被認爲是“不良債務”，如今有38%的杠杆貸款的成交價符合“不良債務”的定義，而3月13日的時候該比率爲10%，一年以前爲2%，數據來源爲標準普爾公司杠杆貸款數據庫，見下圖所示。
在2008-2009年金融危機的最高峰期，成交價不到面值80%的杠杆貸款有81%。按照當前的速度發展下去，杠杆貸款市場的表現很快就將追平當年的最高值。但正如標準普爾公司杠杆貸款數據庫所揭示的，問題的程度是不一樣的：
2008-2009年金融危機那會兒，美國杠杆貸款的總量只有5830億美元，其中有81%的杠杆貸款的成交價不到面值的80%，也就是說，符合“不良債務”定義的杠杆貸款總量爲4720億美元。
如今，美國杠杆貸款的總量爲1.2萬億美元左右，其中38%屬 “不良債務”，也就是4460億美元，幾乎相當于2008-2009年金融危機期間的水平，但這離本次危機的爆發才剛剛過去幾個星期而已。
標準普爾公司杠杆貸款數據庫的報告顯示，標準普爾LSTA美國杠杆貸款100指數所顯示的成交價在上周五已跌至面值的78.36%。
截止到上周五收盤爲止，符合“不良債務”標準的杠杆貸款規模占比最高的10個板塊如下，考慮到當前市場亂作一團，這些行業名列其中絲毫不令人感到驚奇：
Air transport （98%） 航空運輸
Oil and gas （81%） 油氣開采
Brick & mortar retailers （75%） 實體零售
Aerospace and defense （69%）宇航與防務
Leisure （68%）休閑
Hotels， motels， casinos （68%）博彩及住宿
Nonferrous metals and minerals （62%）有色金屬冶煉和開采
Automotive （58%）汽車製造
Chemicals， plastics （44%）化學品和塑料製品
Beverage and tobacco （43%）烟酒
據標準普爾公司杠杆貸款數據庫的提供的數據，在截止到3月18日的5個交易日裏，以整個行業中各企業的杠杆貸款的價格跌幅爲基準進行衡量，跌幅前5名的行業如下：
Air transport： -15.4%航空運輸
Oil & Gas： -15.2%油氣開采
Lodging & casinos -14.5%博彩及住宿
Movies， Leisure goods， activities： -14.2%音樂及休閑産品與服務
Nonferrous metals and minerals： -14.2%有色金屬冶煉和開采
已發杠杆貸款的成交價屬“不良債務”水平的杠杆貸款發行人在發行新債以滿足日常現金流需求以及還本付息方面會遇到極大的困難，但這些發行人手中的現金不足以償債，這就是從一開始其評級就被定在垃圾債級別的根本原因。
當信用債市場的行情一落千丈，對實體經濟將産生立竿見影的影響：到了那時，這些發行人將不得不重組債務，要麽去破産法院報到，要麽走法律之外的程序，但最終的結果幾乎都是裁員、縮减開支和猛砍資本支出的金額，由此而産生的連鎖反應會波及到整個經濟，幷加劇經濟的衰退。
美聯儲在金融穩定報告中曾指出了這個風險，但聯儲幷沒有像2015年一樣把短期利率提升至比通脹率高兩個百分點的水平幷减持債券促使長期限利率的水平升高以遏阻追求高收益的惡習不斷蔓延的趨勢，而是一再用寬鬆得一塌糊塗的貨幣政策縱容這一切。結果今天就吃上了二遍苦，遭了二茬罪。
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責任編輯：郭明煜
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2020-04-11 22:25:22
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RE: 〈分析〉高收益、BBB級債請當心！利差已超雷曼兄弟破產時水準
擔憂疫情 新興債市悲鳴 僅印度債一枝獨秀
鉅亨網新聞中心2020/03/27 09:22
3 月開始全球股債開始齊跌，主要是受到新冠肺炎疫情擴大導致，然而若仔細觀察，可以發現印度市場受傷程度相對小，特別是印度債券，今年來僅小跌 2%，與其他逼近 2 成負報酬的新興債券相比，印度債市可以說是相當穩健。
債券 今年來 (%) 近一月 (%)
印度公債 -2.23 -4.67
印度投資等級債 -5.7 -7.5
新興美元債
-17.11 -19.11
新興主權債 -16.11 -18.55
新興企業債 -16.45 -18.7
新興亞高收債 -17.76 -19.57
資料來源: Bloomberg.2020/3/23
〈分析〉新興市場遭COVID-19暴擊 但......最痛一擊還沒來！
鉅亨網編譯許家華2020/03/28 14:30
武漢肺炎 (COVID-19) 肆虐全球，新興國家也遭慘痛打擊，但最糟糕的狀況可能還沒出現。許多新興國家恐比歐美更脆弱，不只因為其醫療保健體系缺乏因應新型冠狀病毒的能力，也因為危機曝露出其經濟和金融狀況中的許多弱點。
先前就處於困境 COVID-19 大流行雪上加霜
印度、巴西等新興經濟體在危機發生前就處於困境，美元飆漲更加劇這些國家的財政壓力，因為這些國家與其企業背負美元債務，在本國貨幣暴跌時更疲於償還美元債務。墨西哥、哥倫比亞和奈及利亞在因應石油價格崩跌之際，債信評等還遭調降。
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2020-04-11 22:24:35
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RE: 〈分析〉高收益、BBB級債請當心！利差已超雷曼兄弟破產時水準
新鎖國時代來臨 花旗：新興市場離資本管制不遠了
鉅亨網編譯陳世傑2020/03/26 19:40
隨著武漢肺炎 (COVID-19) 疫情大流行，全球多個國家採取封鎖措施，進入「新鎖國時代」，股票資金流出接近淨值的 4%，花旗集團認為，新興市場可能會實施資本管制。
在經濟學上，資本管制是一種貨幣政策工具，是國家政府用來掌控資本從國家資本帳戶等的流進和流出，以及定向投資金額從國家或貨幣中的進出。
Lubin 表示，現在我們正走向一個世界，主政者開始以限制人民和物品流動的相同方式來限制資本的流動，換言之，資本管制可能離我們更近了。
三月巴西、印尼、哥倫比亞、俄羅斯、墨西哥貨幣兌美元跌幅均超過 10%。Lubin 表示，過去兩周來，發展中國家債券和股票基金的資金流出已接近某些資產淨值的 4%，高於 2013 年 5 月緊縮恐慌 (taper tantrum) 和 2008 年 9 月雷曼兄弟倒閉的時期。
儘管在新興市場中，很少國家會採取資本管制在壓力時期外流，但阿根廷去年 9 月實施了資本管制，以阻止外匯存底和披索的暴跌；馬來西亞也曾在 1997 年時此舉導致估計達 180 億美元外資至少一年內無法匯出馬來西亞，避過亞洲金融風暴可能引發的更大動盪。
花旗銀行在報告中說，儘管大多數大型新興經濟體看起來都已做好應對一般性危機的準備，但經常帳赤字卻支配著大量外匯存底，在因應這次前所未見的病毒危機，現有能動用的貨幣工具可能還不夠。
通常促進國內經濟發展需要較低的利率，但防止大量資本外流則需要較高的利率以防止大量資本外流，特別是在債務負擔正在上升的情況下，目前的情形正讓政策決策者陷入兩難。
Lubin 認為，解決此一矛盾的唯一方法，原則上是關閉資本帳戶，疫情蔓延的時間拖得愈長，跨新興市場的資金流動性就可能
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