歐洲央行在上週四決定在政策上按兵不動。ECB 的矜持是觸發本次市場調整的直接誘因，美國聯儲計劃重啟加息、日本央行未對 QQE 加碼，亦加重了市場對貨幣政策不作為的擔心。不過這些都是藉口。歐洲央行明示年末會重新評估經濟形勢、釐訂下一步措施；日本銀行也有類似的暗示。聯儲的確打算在近期內加息，不過同時也表示一旦經濟狀況逆轉，貨幣政策會轉向降息。調整的真正原因是，流動性氾濫之下，資產價格被炒得過高，人心虛怯，一有風吹草動，資金便奪門而逃。近年市場大幅波動發生的頻率和力度，均明顯高過危機之前。其背後的原因，是 QE 造成流動性過剩，導致資產估值水平大幅偏離歷史平均數。但是另一方面，政策當局又被市場所裹挾，如果市場震盪，央行往往很快通過言論甚至政策 “維穩”，出走的資金不久又重回風險資產市場。央行與資金成了一對歡喜冤家，床頭吵架床尾和。全球金融市場就是在這種不穩定架構下發展的－－增長闕如、盈利不足、估值偏高，但是流動性過剩、資金成本超低、央媽溺愛，所以筆者認為市場在高估值下狂歡，不過震盪時有發生。
歐洲央行本次會議不降息也不擴大購債規模，德拉吉在記者會上也沒有說出任何可供市場炒作的新話題，讓不少市場人士感到意外。筆者相信德拉吉的政策空間受到製約，同時他也不介意藉此向各國政府施壓。德國總理默克爾領導的基督教民主聯盟在地方選舉中慘敗，選民宣洩著強烈的不滿，德國在 QE 立場上轉趨強硬，令德拉吉政策發揮的空間收窄。同時歐洲經濟並未明顯受到英國脫歐的衝擊，也使此時加碼 QE 師出無名。另一方面，歐洲貨幣當局多次呼籲行政當局在結構改革和財政政策上作出配合，唯此方能重回持續增長之路，所以德拉吉也順勢將不作為所產生的火苗轉向各國政府。當然，歐洲沈痾在身，民心求安逸，改革難於上青天。在可預見的將來，增長恐怕還要靠貨幣政策的刺激。筆者估計歐洲央行在政策上停頓一下之後，仍不得不繼續寬鬆。
