2021年4月13日美國勞工統計局公布最新3月份美國消費者物價指數(CPI)，整體而言年增率達到2.64%，是連續第5個月的上升，並創下自2018年8月以來32個月的新高，核心CPI也上升至1.65%(如圖 1)。近幾年來，CPI年增升溫至如此高位，只有出現在2018年川普貿易戰和2017年2月景氣擴張時。近期10年期公債殖利率持續上漲，也反應了通膨預期的升溫，因此3月份通膨數據公佈時，當天殖利率並沒有發生劇烈波動。
圖 1：2015年至2021年，美國CPI年增率、核心CPI年增率
那麼多年低迷的通膨為什麼會大幅升溫？而升溫的通膨是否會持續呢？
首先要知道為什麼本次CPI大幅上升。根據美國勞工統計局官方報告指出，3月份美國CPI升溫主要受能源價格拉動所致。受惠於全球需求復甦、減產協議、低基期因素，國際原油價格年增率在4月達到約140%，創下20年新高。原油不僅是主要的能源，還是化工主要原料，其價格變動將會顯著影響生產端和消費端的物價。將CPI年增率與布蘭特原油年增率比對，可以觀察到兩者趨勢高度一致(如圖 2)，油價的上升是近期CPI大幅上升的主因，且可以推論由於2021年4月油價年增率創下20年新高，意味著4月CPI年增率可能還會繼續上行。
圖 2：(左圖)2010年至2021年3月，美國CPI年增率及布蘭特原油年增率；(右圖)美國2021年3月CPI各項年增率
其次我們觀察物價指數，我們用生產者物價指數(PPI)和消費者物價指數(CPI)分別衡量生產端和消費端的物價水準。由於物價從生產端傳遞至消費端需要一個過程，原物料價格影響廠商的生產成本，廠商生產成本持續提高，會想方設法轉嫁給消費者，從而抬高消費端的零售價格，因此物價存在一個由PPI傳導至CPI的特性。近期石油、鋼鐵、有色金屬等原物料大幅上漲，使得美國PPI年增率創下2008年9月以來的新高(如圖 3)。生產端的物價上升最終會傳導至消費端，因此美國CPI年增率面臨持續升溫的風險。
圖 3：2000年至2021年3月，美國CPI、PPI年增率
第三要注意到由於2020年美國經濟和金融市場遭到重挫，美國聯準會和財政部分別採取無限量貨幣寬鬆政策和史上最大的財政刺激政策，用以穩定金融市場及挽救經濟。但寬鬆的貨幣政策疊加了擴張性財政政策將會使CPI年增率大幅上升，這個在2008年金融海嘯是有先例的，不過當時的規模並沒有本次如此巨大(如圖 4)。
圖 4：2003年至2021年4月(上圖)美國CPI、PPI年增率；(下圖)美國財政盈或赤字、聯準會總資產
市場上討論美國聯準會的量化寬鬆對CPI的影響，往往只單方面的考慮了貨幣政策，並沒有討論財政政策，我們可以觀察到只有在「寬鬆貨幣政策疊加擴張性財政政策」才會出現CPI年增率的大幅升溫，而「寬鬆的貨幣配緊縮性財政政策」並不會過多刺激CPI年增率，可以透過2013年的案例作為觀察。
最後單純用基期因素去計算，2020年低CPI基數使2021年美國通膨更易走高。為了估算假設2021年CPI每月按照2016至2019年CPI月增平均值(0.18%)勻速增長，則2021年4至6月CPI年增預測值分別為3.5%、3.8%和3.5%，超過3%。核心PCE與CPI趨勢接近，儘管不能直接類比，但若CPI真的飆過3%，則核心PCE有高度的可能性超過聯準會2.0%的目標。不論如何，2020年低基期的因素都會使得2021年4至6月通膨走高(如圖 5)。
圖 5：2006年美國CPI、核心PCE及CPI預估值
總結來說，由於油價的上漲、生產端原物料價格飆升、寬鬆貨幣政策疊加擴張性財政政策及基期因素是近期CPI年增率大幅上升的主因，而通膨能否持續，只要原因沒有全面消退，大通膨種子或已悄悄發芽。
