鉅亨網新聞中心 (來源:世華財訊) 2010-12-30 13:51:12
再過十年,甚至再過五年,當我們回首2010年時或許會不禁感慨道,在二十一世紀的第十個年頭里,無論世界經濟,亦或政治都處在了一個重大的歷史轉折時期。誠然,這大概不會是令人最為欣喜的一年,但的確值得記憶。
在這一年里,金融危機后的全球經濟復甦再度陷入停滯,“歐洲版”信貸危機肆虐歐洲的同時,也以其特有的方式提醒著世人危險從未離去,而關於世界經濟“二次探底”的擔憂隨之甚囂塵上;與此同時,以中國為首的新興經濟體仍然展現著旺盛的生命力,盡管潛在的威脅不容忽視,但人們已不再將其視為全球經濟舞臺上的配角。在這一年里,成長於“和平時期”的新一代漸漸忘卻了“和平”給予的惠澤,硝煙的味道帶來的蠱惑,令朝韓半島緊張氣氛一觸即燃,這也成為了新世紀全球政治權利更迭的剪影。在這一年里,全球金融市場凸顯著云詭波譎的特性,國際黃金價格聲勢如虹,伴隨的卻是紙幣陷入了集體的信任危機,美元本位制遭遇到了前所未有的挑戰。在這一年里,似乎有太多紛繁復雜的事情需要理清頭緒,而此刻我們只談美元。
2010年回顧:美元走勢一波三折
舊秩序的倒掉并不意味著新秩序的建立。回顧歷史每逢變革之際,新舊勢力之間的碰撞往往點燃人們對現實的焦慮與未來的憧憬。美元恰恰進入了這樣一個動蕩的時期。而無方向感注定了2010年美元的故事充滿著跌宕起伏的情節。這也在美元的走勢圖中得到了應驗。回顧2010年的美元,我們大體可以分為以下三個階段。
第一階段:歐債危機肆虐歐洲 避險資金回流美元(2010年1月至5月)
歐洲主權債務危機的爆發打亂了全球經濟復甦的步伐。事實上,在09年底希臘債務危機便以初露端倪。惠譽國際評級於09年12月初將希臘的主權信用評級從A-下調至BBB+,前景為負面。隨后標準普爾和穆迪也下調了希臘的信貸評級。從而正式揭開了歐洲主權債務危機的序幕。而美元的一輪長期升勢也恰恰始於此時。
令人沒有想到的是,進入2010年,歐洲主權債務危機猶如瘟疫般蔓延至歐元區外圍國家,“歐豬五國”陷入內憂外患之中。一方面國內經濟瀕臨破產的邊緣,并加劇了該地區政治、社會動蕩。另一方面,國際評級機構不斷調降債務國評級,使其“供血”機能陷入癱瘓,從而加重了危機的程度。此外,歐盟領導人在“救”與“不救”之間徘徊良久,同樣耗費了市場的信心。有關希臘將退出歐元區、歐元最終走向崩潰的論調在此時期占據了輿論的上風。反觀美國經濟仍然處於穩步回升階段,各項經濟數據的良好表現,強化了美國經濟將提前於其他經濟體實現持續增長的預期。美元在避險資金的推動下,兌歐元、英鎊節節攀升。歐元兌美元甚至出現了連續七個月的下跌行情,六月上旬一度創下近四年新低。
第二階段:美元跌跌不休 QE2爭論沸反盈天(2010年6月初至10月)
在歐盟成員國財政部長於5月推出7,500億歐元的巨額救助機制之后的數周里,市場的避險情緒并未得到有效改善。多數投資者仍處於觀望之中。期間有傳聞中國正在購買歐元區國家債券,以幫助相關債務國盡早走出危機陰霾。在6月初,歐元開始爆發,引領其他主要貨幣兌美元展開一波中期升勢。在其期間,商品貨幣澳元表現格外搶眼,良好的經濟基本面、利差優勢、以及國際大宗商品持續走強,多重因素推動澳元匯率迭創新高。
而相形之下,美國經濟復甦的腳步卻在放緩。尤其居高不下的失業率令美國政府及美聯儲官員如坐針氈。這無疑激發了市場對於美聯儲或再次寄出量化寬松政策的猜測。而期間美聯儲議息會議紀要及美聯儲主席伯南克的將會所采取的曖昧態度,更加深了投資者的相關擔憂。這無疑令美元低迷的走勢雪上加霜。美元指數自6月份創下的年內高點88.70持續滑落至76水平附近。
第三階段:愛爾蘭債務問題暴露 美元“王者歸來”(2010年11月至年底)
似乎正應驗了“利空出盡是利多”的市場信條,美聯儲在11月推出的QE2的規模明顯低於市場的預期。盡管美聯儲主席伯南克在是否出臺QE3、甚至QE4的問題上采取模棱兩可的態度。但QE2最終的明朗化還是起到了穩定市場情緒的作用。而此時,歐洲主權債務危機卻死灰復燃。只是問題國由希臘換成了愛爾蘭。歐洲內部在如何解決這一問題上徘徊許久。而在這一過程之中,呈現給投資者的是一個混亂、自私自利、且嘈雜不堪的歐洲。統一的貨幣政策與分裂的財政政策之間的矛盾;歐洲外圍國家與德國、法國核心國家之間的心理隔膜;盈余國與赤字國之間的猜忌......歐元崩潰之聲再度響起。
新興市場國家則是另一番景象。中國、印度等國均出現了經濟過熱的現象,這促使政策制定者紛紛采取反周期舉措。中國短期內兩度提升利率,以遏制通貨膨脹。但卻引發了市場對於新興市場國家經濟可能減速的擔憂。促使短期游資加入到年末資金回流的大潮之中。美元在十一月份單月創下了逾5%的漲幅;歐元兌美元跌幅達到6.5%左右。
2011年展望:美元整體弱勢 伴隨階段性反彈
美國經濟衰退已去增長難求
在2010年美國經濟增長先揚后抑,這基本符合我們去年的預期。預計2011年,美國經濟將維持在較低水平增長,不過市場擔心的“二次探底”不大可能出現。萎靡不振的就業市場依然是美國經濟難以愈合的病灶,這也直接導致了美國民主黨中期選舉的落敗。數據顯示,美國11月失業率觸及七個月高位9.8%,距雙位數已咫尺之遙。由於很難找到工作,美國民眾的消費能力及意愿大大降低。盡管短暫的復甦一度降低居民儲蓄率,但較危機爆發前仍處於高位。同時,其也連帶影響著美國房地產業的復甦,根據S&P Case-Shiller 剛剛公布的數據,經季調后,美國10座大城市10月份房價指數環比下降0.9%,20座大城市房價指數環比下降1%;統計區內所有大城市10月份房價指數較9月下滑。“無就業復甦”的不可持續性正逐漸轉化為現實。
再庫存是本輪經濟復甦的主要推動力量。在三季度GDP數據中,庫存為GDP貢獻了1.61%。但這樣的表現可能不會出現在2011年。我們認為,本輪再庫存正在接近尾聲。其原因在於,一方面,隨著美國以外的主要經濟體開始收緊經濟政策,海外需求勢必將會減弱;另一方面,由於之前幾個季度美國企業迅速提高庫存水平,致使未來進一步提升庫存的必要性有所降低。
另外,IMF在10月份出爐的《世界經濟展望》中表示,美國經濟最有可能的前景是實現持續但緩慢的復甦,其增長速度將遠低於以前的經濟復甦進程。預計失業率將持續居高不下,且個人消費將持續疲軟。IMF還告誡稱,決策者針對美國經濟復甦乏力的對策可能產生廣泛的影響,美國長期財政狀況的相關擔憂可能引發全球利率上升,還可能帶來其他風險。并預計,2011年美國經濟增長速度將放緩至2.3%,低於7月份預期的增長2.9%。
與此同時,IMF也對其他主要經濟體進行了預測。IMF預計,歐元區2011年的經濟增速為1.5%。高於IMF在4月份作出的1.3%的預期,同時也比歐洲央行對2011年的增長預期高出0.1個百分點。IMF還預計澳大利亞2011年經濟增速將達到3.5%。同時,亞洲經濟增速仍將名列前茅,中國仍將成為亞洲增長引擎。比較來看,若美國經濟在2011年不能表現出較其他發達經濟體更具活力的增長態勢,則難以為美元提供支持。
“雙赤難題”引導美元長期下跌
自08年爆發金融危機以來,奧巴馬政府在09年初及2010年9月分別出臺了規模7870億美元和3500億美元的經濟拯救計劃,加上其前任小布什領導下的政府共相繼四次出臺財政刺激政策,其總和超過2萬億美元。而政府債務占GDP的比例已經持續處於相當高的水平,且存在進一步擴大的趨勢。穆迪投資者服務公司和惠譽國際評級不久前警告稱,未來幾年美國政府將有必要實施新的計劃來削減赤字,如果美國無法控制其龐大的債務規模,長期內將對其主權債務評級構成負面影響。
但問題在於,美國改善財政赤字在短期內讓人看不到希望。據美國財政部公布的數據顯示,聯邦政府2010財政年度的預算赤字達創紀錄的約1.3萬億美元,而累積債務則高達13.8萬億美元左右。據政府的估計,2011財年的赤字預計會再次超過1萬億美元。在歐洲債務危機爆發以后,美國與歐洲在財政政策上選擇了截然相反的道路。受到歐洲主權債務危機的教訓,歐洲各國紛紛出臺了財政整肅方案以避免噩夢重演;而美國仍在致力於擺脫漫長的經濟衰退,政策制定者們依然熱衷於將重點放在刺激經濟增長的短期目標上。這在短期來看或為美國經濟提供增長動力,但就長期而言,美國經濟復甦將不可持續,而屆時再解決赤字問題的代價將會令人難以承受。而我們也會很容易的預想到,未來將會出現的情景是,美聯儲加快“印鈔”的速度,以便購買更多的美國國債,從而滿足政府融資需求。但是超發貨幣的代價卻是美元價值將被進一步稀釋。
另外,“弱勢美元”對於美國出口業的支持可能有限。美國經濟增長與美國出口業并不匹配,這意味著進口業的表現將好於出口業,因此2011年美國貿易赤字很可能擴大,而非縮窄。事實上自09年2季度以來,美國的貿易赤字不斷擴大。截至2010年3季度,美國貿易赤字已經擴大至1710 億美元。可以說,危機前后全球經濟發展的模式并未發生根本改變,美國依然堅守著“消費主義”的理念,僅是歐洲開始意識到過度消費帶來的危害,并試圖調轉角色,加入全球產品供應的一方。在美國改變“寅吃卯糧”的增長模式之前,美元只會延續二十一世紀前十年以來大部分時間所展現的那樣,兌多數主要貨幣呈貶值趨勢。
QE不止 美元跌勢難休
伴隨著美國政府之前推出的一系列優惠政策的相繼到期,美國經濟在下半年再現疲態。市場也愈發感受到QE2的到來,美元也由此陷入了一輪中期的下跌走勢之中。果不其然,在11月初美聯儲故技重施,宣布將在未來8個月內買進價值6,000億美元的美國國債。Fed的貨幣政策委員會表示,已準備好在經濟持續疲軟并導致通貨膨脹過低、失業率過高的情況下進一步買進國債。
不過,與第一輪量化寬松政策的規模相比,6000億美元的規模明顯縮水。雖然市場有關美聯儲是否會推出第三輪,甚至第四輪超寬松政策依然爭議不斷。但通過QE2的規模,我們不難發現,美聯儲繼續大規模實施資產購買計劃的可能性已經不大,且其效果在美聯儲內部也受到爭議。在11月美聯儲會議紀要中顯示,雖然國債購買計劃獲得了Fed官員10票同意、1票反對的壓倒性勝利,但數名官員對其影響表示擔憂。一些官員擔心,Fed資產規模進一步擴大或在外匯市場給美元造成不利的下行壓力,一些官員則認為,此舉或帶來通貨膨脹大幅上升的風險。
但這并不意味著美聯儲將會提前收緊貨幣政策。據調查顯示,經濟學家普遍預計美聯儲將按既定目標運行第二輪量化寬松政策,并預計聯儲直到2012年才會升息。這勢必會強化美元在市場套息交易中的融資貨幣地位。同時,美元的主要儲備貨幣地位也將進一步褪色,正像近五年來,各國正在做的那樣,資料顯示,美元在全球外匯儲備的比例已經降至35%的水平。預計伴隨著這一趨勢的延續,美元的下跌也在所難免。
歐債危機與市場風險偏好
歐盟成員國財政部長於5月10日就推出7,500億歐元的巨額救助機制達成一致,宣告希臘債務危機暫告段落。然而一波未平一波又起,隨著愛爾蘭債務問題的再次暴露,市場又一次陷入恐慌之中。隨著評級機構相繼下調希臘、葡萄牙、愛爾蘭以及西班牙的主權債務評級,歐盟領導人開始意識到危機的陰云正在籠罩整個歐洲。在鄰近年末的布魯塞爾歐盟峰會上,為完善歐元體制架構,與會歐盟領導人就如何修改《里斯本條約》以建立歐元區永久性危機應對機制達成了一致。這為歐洲經濟更好地防范和應對危機增添了一項重要改革成果。
盡管歐元區內部的結構性改革絕非一朝一夕,其未來調整之路注定漫長而曲折。但市場的非理性行為可能會提前做出反應,即如果歐洲不爆發系統性風險,歐元將有望展開上漲行情。美元匯率則相應貶值。同樣歐洲債務危機若在未來出現反復,則美元將呈現階段性反彈行情。
此外,在2011年可能出現的各國貨幣貶值競賽,類似朝鮮半島的地緣政治緊張局勢,我們認為僅會對外匯市場產生短期影響。因此在年度報告中不再展開深入解讀。綜合來看,我們認為,美元在2011年整體呈現下跌走勢的概率較大,但不排除期間出現階段性反彈行情。
(關威 撰稿)
免責聲明:本文所載資料僅供參考,并不構成投資建議,世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異,概以原文為準。