鉅亨網新聞中心　(來源：世華財訊)　2010-12-28 09:34:05　

站在2010年的最後一周，筆者本篇報告的主旨在於對未來一年國際黃金價格走勢的大致波動方向進行一個預判，以期能為需要提前布局來年金市投資的市場參與者提供一定的參考與借鑒。對於黃金價格的走勢的預判，按照時間周期的長短可以劃分為短期、中期以及長期三個層次，分別對應著金價的波動、錯位與重估。從金市投資的角度來看，價格的波動最難把握，價格的錯位考驗投資者的心理與經驗，而對於價格重估的洞悉則能帶來最大的收益。因此在本篇報告中，筆者將把主要注意力集中於對未來金價重估的思考。

作為一種極為特殊的商品，黃金價格的重估始終無法離開黃金的貨幣屬性。回朔歷史，我們可以發現對於黃金價格的每一次重估，都與國際貨幣體系的變革保持著極為密切的關系。以1971至1980年為例，在此期間黃金價格發生了歷史上最為瘋狂的一次重估，十年間國際黃金價格年度均價由每盎司36.07美元飆升至614.61美元，累計升幅為1603.94%。而引發該次金價上漲的根本原因就在於布雷頓森林體系瓦解后黃金對於美元比價的重新定位。在二戰后至70年代初期的幾十年中，由於當時世界的貨幣體系仍以布雷頓森林體系為主導，美元與黃金直接掛鉤，美國提供美元與黃金兌換窗口，滿足世界對於黃金或美元的自由兌換需求。因此，德法意日等貿易順差國出於維持自身利益需要，采取的以黃金為主的外匯儲備策略，便直接導致了美國黃金儲備的外流。后期在美國黃金儲備急劇萎縮甚至無法維持自由兌換的情況下，尼克松政府便宣布停止履行美元兌換黃金的義務，由此也結束了美元與黃金比價之間的綁定關系。束縛解脫之后，面對巨大的流動性需求，有限的黃金儲備便驅動金價打破原有平價開始了瘋狂的重估過程。由此我們可以看出信用貨幣與黃金數量之間不匹配的增長無論何時都是觸動金價重估的一個關鍵因素。

作為該階段起點的標志性事件，便是美國QE2的推行，而QE2出現則是美國政策與經濟周期錯配的結果。通過總結歷史經驗可以發現，美國在政策的執行方面具有非常明顯的逆失業特征，在制定政策的過程中政府往往采取盯住失業率的策略。但是從反映經濟周期的角度來看，失業率卻存在滯后於經濟復甦進程的問題。正是由於失業率與經濟周期的不匹配以及政策盯住失業率情況的存在，導致了美國政策在經濟政策的執行過程中常常出現與經濟實際需求不一致的問題。從美聯儲采取QE2的初衷來看，毫無疑問是為了挽回高企的失業率、提振經濟的增長，同時也為保證奧巴馬的政局地位爭取更多的選票。但是從效果上看，QE2的執行無疑將為未來美國的貨幣泛濫流下更為嚴重的隱患。由於美國經濟穩步復甦的狀態基本已經得到確認，消費者信心、居民收入、零售銷售等反映社會消費需求的指標均有不同程度的好轉。雖然美聯儲通過向銀行超額存款準備金支付高額的利息，保證了QE1以及QE2產生巨額的資金停留在銀行體系內部，但是隨著經濟復甦的進程不斷深化，資金投資於實體經濟所獲取的利潤逐漸上升，銀行的信貸意愿將會得到較大提升，而這也意味著銀行無法繼續充當容納流動性的蓄水池，美國經濟流動性泛濫的時刻也就到來了。而對於金市而言，這意味著黃金將迎來又一次的價格重估。而筆者前文所提及的復雜性則來源於美元指數對金價錯位的壓力。在實體經濟復甦與流動性過剩的背景下，美元走勢無疑面臨一定的反復，未來一年美元整體處於76至89區間振蕩是大概率事件，在美元走強的情況下，黃金重估的速度必然受到影響，進而可能在中期表現出某種相對於真實價值的低估，而在美元走弱的情況下，黃金重估的速度將會得到提升，由此可能表現出相對於真實價值的高估。但是總體上，無論錯位如何擾動，金價向上的重估終究能夠得到支撐。

(海通期貨 黎琦嘉)

(劉洋 編輯)

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