美國低迷的經濟現狀，和隨之采取的經濟刺激措施可能引發通脹，面對此種非理想狀態，美聯儲面臨艱難的政策選擇。

綜合媒體7月23日報導，美國經濟在上世紀90年代末處於低通脹、高增長的理想狀態，這令美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)當時相對寬松的貨幣政策成為合理選擇，如今Fed卻正陷入與此相反的兩難處境中。一方面當前美國經濟處於低迷狀態，就業市場疲軟，消費者不愿支出，企業對前景感到擔憂，產出缺口巨大。另一方面，由於Fed已經向銀行系統注入了大量流動性，人們又擔心經濟很快變得過熱。這正是Fed主席伯南克(Ben Bernanke)在過去兩天的國會作證中表示將做好兩手準備的原因。

歐洲主權債務危機導致的大量避險資金流入令美國債券市場走勢扭曲，同時令Fed履行職責的復雜性加大。根據德意志銀行(Deutsche Bank)經濟學家團隊的計算，希臘債務危機因素對10年期美國國債收益率的影響為60至100個基點。如果不是因為投資者對歐元區出現大規模違約感到擔憂，10年期國債收益率應處在3.53%至3.93%，而非目前的歷史低點2.93%附近。德意志銀行認為，美國國債市場的避險買盤可能不久將消失，如果歐元區銀行壓力測試結果能夠提振人們信心，則這種可能性更大。

不過RBS Capital Markets估計，希臘、西班牙和葡萄牙以外銀行對這3個債務累累國家的貸款敞口為20億歐元，這一巨大的系統性風險足以令10年期美國國債收益率在2.75%維持一段時間。RBS Capital Markets也認為歐元區最終能度過難關。當市場呈現出樂觀狀態時，美國國債收益率將很快回升，而這將立刻提高美國借款人的成本，令這一重要經濟刺激來源受打擊。

投資者可能也會意識到，盡管存在各種問題，但全球經濟仍在復甦。歐元區22日公布的強於預期的采購經理人數據以及卡特彼勒(Caterpillar Inc., CAT)和3M公司(3M Co., MMM)公布的樂觀的第二季度收益均能確認了這一情況。

盡管失業水平高企，但對全球復甦的重新關注將很快令人們把注意力放到Fed的“過熱”問題上，即如何回籠銀行系統的過剩流動性，防止這些資金流入經濟領域并推升通貨膨脹。屆時，Fed控制通貨膨脹預期的行動將開始，抑制長期收益率將成為關鍵目標。

分析人士認為，Fed不能讓投資者覺得其已失去對過度流動性的控制，否則10年期國債收益率將進一步上升。這正是伯南克不斷宣稱擁有各種可在必要時回籠流動性的政策工具的原因。但伯南克也必須留意不能過快踩剎車，以免阻礙經濟復甦。

(徐明明 實習編輯)

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