原標題：價值投資大佬麥克倫南：重倉黃金，比特幣是“數字黃金的看漲期權”

　　來源：巴倫周刊

　　當大眾投資者在為市場近一年的回升而歡呼雀躍時，馬修·麥克倫南（Matthew McLennan）卻心存戒備。

　　特立獨行這事對他來說並不新鮮。麥克倫南是一名出生在巴布亞新幾內亞的澳大利亞人，現居紐約。他在一個雖然沒有電和熱水，但到處都是書的家庭環境中長大。

　　馬修於1994年加入高盛( 335.27 , 3.39 , 1.02% )集團（ Goldman Sachs），並於2008年雷曼兄弟（ Lehman Brothers）破產前一周加入了投資管理公司First Eagle，接替傳奇投資人讓·瑪麗·伊維拉德（Jean-Marie Eveillard）擔任全球價值團隊的負責人，成為了當今最具影響力的投資者之一。

　　其團隊基金產品的規模達890億美元，其中包括First Eagle Overseas和First Eagle Global等產品。

　　我在我的新書《如何做到財富、智慧和快樂兼具——全球成功投資者的投資和生活法寶》（Richer， Wiser， Happier： How the World's Greatest Investors Win in Markets and Life）中介紹過馬修的經歷。在上週的採訪中，他表達了對經濟極度不確定性、過度投機、科技股及比特幣投資熱的擔憂。下面是我們當時的對話內容。

　　《巴倫周刊》：關於美國股市，你最擔憂什麼？

　　馬修·麥克倫南：我現在很糾結。市場正從周期性低谷中恢復，這通常是投資的好時機。但另一方面，股價還不夠有吸引力，問題還有一大堆。其中比較嚴重的一個問題就是，美國政府的財政赤字高達15%（意味著政府的支出超出了收入的15%），達到了戰時水平，政府因此實施了大規模的經濟刺激措施，市場從中獲益不少。

　　問題在於，今年下半年，美國財政部資產負債表的擴張將會放緩。美國貨幣供應量近一年的增長率為25%，這之後將會降至10%左右，這意味著貨幣供應量的增速將下降。

　　經濟刺激政策收緊，市場必須採取應對措施。政府將會制定新的監管制度，很可能會對企業產生負面影響。通脹預期走高，但若實際水平高於預期又如何應對？這些問題都將影響未來的市場形勢。

　　《巴倫周刊》：投資者是不是還沒有認真對待這些問題？

( 8.18 , -0.08 , -0.97% )

　　很多人打電話問我，怎麼投資上述幾個新興領域來賺快錢，其中有我小孩的朋友，也有老年人。自從上世紀90年代以來，我就沒接到過這麼多電話。我認為現在似乎是時候提醒人們，投資的核心在於保存購買力，如果你謹慎行事，你的購買力才有可能迎來有持續性的增長。

　　《巴倫周刊》：當前的市場和互聯網泡沫時期的市場有哪些相同和不同點？

　　馬修·麥克倫南：我認為1999年的市場更極端。當時很多概念股甚至都沒有公司實體，有些股票的交易價格是公司預計收入的25倍。而當下的互聯網公司都是有實體、且能產生現金流的。

　　我認為，今天更讓人擔心的是更極端的政府政策。人們之所以還認為市場健康，很可能是由於大規模財政赤字的補貼作用。和1999年相比，當前市場的政府乾預更多，畢竟本次經濟刺激的規模是很多人前所未見的。

　　《巴倫周刊》：你管理的規模前兩位的共同基金中，黃金的倉位最重，原因是什麼？

　　馬修·麥克倫南：十多年來，我們一直將黃金作為潛在的對沖手段。在這段期間，我們所擔心的宏觀經濟失衡現像不斷加劇。週期中期的財政赤字比20年前更為嚴重，當年的結構性實際利率為正，現在卻是負值，地緣政治比起當年也更複雜。

　　從上次激烈的總統選舉也能看出，和前幾年相比，美國國內政治摩擦升級，政治穩定性惡化，當前的股市交易價格則是2019年收入峰值的25倍以上。因此，雖然盈利修復推動股價上升，但市場收益的水位線也在上升。所有這些風險都是實際存在的，而市場沒有對這些風險定價。

　　我們將黃金視作一種對沖不確定性的手段。當不確定事件發生時，你會對此感到慶幸。

　　《巴倫周刊》：比特幣經常被認為是“數字黃金”，你對此表示懷疑，為什麼？

　　馬修·麥克倫南：比特幣的誕生是一次了不起的創新。作為一種概念，一種數學構造，它的確是一個很棒的發明。但我認為它更像是“數字黃金的看漲期權”，而不是“數字黃金”本身。從它的出現到現在還不過13年，比特幣在加密貨幣這個新領域興起，且尚未擁有壟斷地位，因此面臨著被替代的風險。

　　此外，作為“數字黃金的看漲期權”，它的定價之高，彷彿它就是“數字黃金”本身。我不認為短期內中央銀行會購入比特幣，所以它並不能成為央行儲備金的替代品。並且，它也不能像真正的黃金那樣代表永恆，或被製成裝飾品。

　　即使比特幣成為黃金的數字替代品，它也只能滿足個人類似囤積黃金的需求。比特幣和黃金的特性不同，比如，比特幣波動性更大、與實際利率和美元價值並無緊密的負相關關係。

( 67.33 , 1.63 , 2.48% )

　　《巴倫周刊》：海外市場過去幾年的情況並不樂觀，你認為海外市場是否有好的投資機會？

　　馬修·麥克倫南：全球市場不被看好的原因有很多，其中之一是，美國對於成長股的投資熱情一直以來都是最高的。美國以外的市場，無論是日本還是歐元區，估值較低的另一個原因是人們對通縮的持續擔憂。但是美國並沒有壟斷好的生意，多元化是值得的，它的收益來自於全球市場的估值較低，並且它們的貨幣匯率相對美元來說有些低迷。

　　我們倉位最重的歐洲公司是達能集團（BN）。它在消費必需品領域的表現平平，過去幾年，還經歷了一系列管理和其他業務相關問題，CEO還被迫離職，但該公司的底層業務十分健康。有時候我們會投資不被大眾看好的好公司，這就是個有趣的例子。

　　達能集團的核心業務有三個：嬰幼兒營養品、傳統的乳製品、瓶裝水。其嬰幼兒營養品十分具有吸引力，乳製品中的酸奶則佔據了很大市場份額，瓶裝水業務也處於行業領導者地位，依雲（Evian）和巴多特（Badoit）就是其旗下品牌。

　　由於疫情期間餐廳紛紛關閉，加上ESG的問題，達能的瓶裝水業務失寵，但公司正在積極改用可回收包裝，酸奶業務也在經歷一段增長乏力時期後重新恢復生氣。同時，該公司的自由現金流收益率在5%-6%之間，在努力提高收益率的同時，它正探索一種對股東更為友好的管理架構。

　　《巴倫周刊》：美國市場是否有被低估的股票具有你所尋找的耐久性？

( 76.66 , -2.58 , -3.26% )

　　客觀來看，甲骨文公司營收增速一般，但卻經歷了從傳統的軟件授權許可業務到SaaS的艱難轉型。5%-6%的自由現金流收益率是實際存在的，並且甲骨文聯合創始人拉里·埃里森（Larry Ellison）擁有公司40%的股份，因此投資者是和公司所有者站在同一陣營。

　　公司在過去十年回購了約40%的股份， 我們希望能在利潤率極低的行業中找到那些收益良好的公司，鑑於其自由現金流收益率以及可衡量的增長，我們認為投資甲骨文公司能夠獲得不錯的回報。

　　《巴倫周刊》：謝謝你，馬修。　　

責任編輯：劉玄逸