來源：華爾街見聞

　　大部分分析師從美國經濟內部尋找近期美債拋售源頭的時候，摩根士丹利( 79.33 , 0.21 , 0.27% )不這麼看。該行將美國本土拋售視作全球拋售浪潮中多米諾效應的一環，而認為源頭那張牌在於日本。

　　其分析師Matthew Hornbach在本週研報中稱，佐證這一點的是，今年以來，美債期貨價格跌勢主要都集中在東京交易時段。

　　按美東時間算，東京交易時段正值美東時間晚間7點至次日凌晨3點，剛好與紐約交易時段（上午8點至下午5點）、以及美國第三大海外債權國英國的倫敦交易時段（凌晨3點至早間8點）錯開，而目前日本又是美債第一大海外債權國，因而對隔夜交易時段美債表現具有重大影響。

　　則按照下面兩張圖顯示，一方面，3月第一個星期短暫休整後直到FOMC會議，東京交易時段賣盤急劇加速，此後一直持續；另一方面，自年初以來，美債期貨價格累計跌幅的85%均發生在隔夜時段。兩相結合，意味著日本幾乎單槍匹馬主導了近期的美債暴跌。

　　大摩表示，東京時段的暴跌會在全球其它市場引起連鎖反應。比如倫敦交易時段緊接著東京時段而來，東京時段美債的疲軟走勢會導致倫敦時段拋售增加，儘管程度可能較小。

　　日本拋售美債4月或將結束

　　Hornbach認為，如果他的觀點成立，那麼對美債看漲者來說這可能是個好消息，因為日本的日本2020財政年度將於3月31日結束，屆時對非日元債券持有的清算應該會停止。雖然不排除一季度某個時間點再次發生逆轉的可能，但“有充分的理由相信，日本的拋售不會持續到四月”。

　　而日本之所以會在財年末大舉拋售非日元債券，是因為此前商業銀行持有大量股票，日經225指數2020財年又錄得幾十年來最好表現，收成已經足夠好，債券收入也就不那麼重要。這時候，日本商業銀行乾脆賣掉美國國債，遂不用承受美債收益率繼續上行，債券投資組合在財年末遭受資本損失的風險。

　　但是，到了新一財年，除非日本銀行對股市仍然信心十足，否則價格大幅回調過後的美債可能更具吸引力。大摩表示，銀行可能希望從債券市場中獲得套利機會。

　　Hornbach認為，屆時，日本可能會重新購買美債，美債當前的迅速崩盤有望告一段落。

　　同時他表示，美聯儲為縮減資產購買和加息設定了更高的門檻，這大大增加了實現美債利率下行的可能。