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財經快訊
泡沫,終將被刺破!美聯儲擴張的極限在哪裏?
日期
2021-02-19
2021年02月18日20:49 外匯頭條
 

泡沫,終將被刺破!

  這是常識。關鍵問題是,什麼會刺破泡沫,以及泡沫何時會被刺破。

  這是本文試圖分析的重點,回答昨天文章中遺留的問題。

  當下的市場,已經超出很多人的認知,很多人對市場只有一個觀點:泡沫。

  根據google trends數據顯示,當前市場搜索“市場泡沫”的次數已經創歷史新高!

 

  關注市場的人,多是市場參與者。當下做空的頭寸,也創新高。

  摩根士丹利(74.83, -0.62, -0.82%)大宗經紀業務對沖基金的資金流量數據顯示,過去兩年,對沖基金賣出多頭以補空頭頭寸的比例。

  什麼意思呢?當下做空的頭寸,僅次於去年3月份全球大崩盤時候的水平。

 

  2月18日,美股盤前又下跌,特斯拉(787.38, -10.77, -1.35%)下跌3%,科技巨頭集體走軟。

現在,美股每一次下跌,美國科技股每一次下跌,都在擔憂市場崩盤。
現在,美股每一次下跌,美國科技股每一次下跌,都在擔憂市場崩盤。
 

  尤其是,懂了一些金融知識更加恐慌,因為美債收益率在不停的飆升!

  他們清楚,美債收益率是全球資產的定價之錨(過去和現在),美債收益率一飆升,所有風險資產都承壓。

  現在,10年期美債收益率已經從2020年3月份的0.3%,飆升至1.3%,漲幅相當驚人。

  再加上,美元指數也觸底反彈,於是,市場就非常擔憂,接下來會有一個大崩盤。

  關於這個問題,我們2月5日的文章已經進行了分析:

  所以,美債收益率和美元反彈,不用過度擔憂,它們不會改變大趨勢,只會影響節奏。

  那麼,我們真正該擔憂的是什麼呢?或者說,什麼因素會刺破泡沫呢?

  01

  在上一篇文章裡面,不少朋友留言說:美聯儲收緊流動性,美聯儲加息等等,將刺破泡沫。

  這種直觀感觸,全靠常識的判斷,就叫“模糊的正確”。

  邏輯沒問題,畢竟這輪“泡沫”,就是徹頭徹尾的貨幣驅動。美聯儲收緊流動性,從根本上就遏制了泡沫發生機制,泡沫也就危險了。

  問題是,美聯儲為什麼要收緊流動性?這是所有問題的核心。

  就因為出現了資產泡沫,美聯儲會收緊貨幣麼?

  當然不會。

  現在,比特幣不是要漲瘋了麼,而且美國股市散戶大逼空,不也是很瘋狂麼,而且還有很多人都在搜索市場泡沫?

  那麼,美聯儲官員怎麼看待的呢?

  2月17日,美國聖路易斯聯邦儲備銀行行長James Bullard對這些問題作出了回應:

  他的意思很明確:即便投資者再擔心,他也不認為股市有泡沫,而且這不會影響美聯儲的貨幣政策。

  如果了解美聯儲的歷史和傾向,就很容易猜測到他們對資產泡沫的態度:不管。

  以美聯儲主席格林斯潘為代表,他們的觀點很明確:

  1、資產泡沫很難識別,2、而且遏制泡沫會對經濟造成較大的負面影響,3、因此與其正面遏制泡沫,不如等泡沫過後再由監管當局來收拾殘局。

  所以,投資者千萬不要給自己加戲,尤其是中國的投資者,也不要把我們習慣的思維強加給美國市場。

  在美國,誰管資產泡沫呢?美國各種金融監管機構,歸於國會、州等等下面的機構等等負責。

  他們的做法就是,泡沫的時候,加強金融市場監管。金融監管也有周期性,每一輪放鬆週期,資產泡沫就起來;泡沫破了之後,就開始收緊監管。

  02

  金融監管機構,如何對待泡沫持什麼態度呢?

  現在的金融監管對泡沫和危機的態度,跟以前有非常大的不同。

  以往,金融監管,以及貨幣財政政策都非常的“剛”,即便經濟蕭條了,也不會採取刺激政策,即便市場崩盤了,也不會去救助。

  比如,1929年美國股市崩盤,當時美國信奉的是自由主義經濟政策,美聯儲一直沒有釋放流動性,導致市場上的流動性越來越匱乏。

  據弗里德曼測算,1929-1933年間,美國的貨幣存量未增反降33%。

  這個教訓讓監管者明白:不及時救助股市危機,代價會有多慘重。

  更厲害的是,美國和日本還都曾主動刺破過泡沫。

  上世紀90年代,日本為抑制房地產過熱發展態勢,日本對房地產政策採取了極端措施。

  隨著一系列金融控制措施出台,貸款資金成本陡增,在失去資金支撐的日本樓市,迎來了1991年樓市泡沫的一刻,前後3個月時間,投資者“踩踏式出逃”,東京的房價下跌了65%。

  戳破泡沫的代價就是,日本進入了失去的30年,失去的40年。

  咱們國家治理房地產泡沫,怎麼做的?就是小心呵護,房地產冷到一定程度,上面就會趕緊鬆一點政策,千萬別把泡沫給戳破了,誰都承擔不起這個代價。

  因為以前,我們也有類似的慘痛教訓,那就是2015年股災。當時為了防止金融危機爆發,去股市查配資,結果導致了金融危機。

  研究那麼多歷史,金融監管機構學到了什麼呢?世上本沒有金融危機,但是你要是去戳,便有了金融危機。

  所以,我們認為,當下的監管機構,不會單單因為資產價格泡沫太嚴重,而選擇去主動戳破泡沫。

  很容易理解,美國的股市,中國的樓市,日本和歐洲的債市,已經成為極其嚴重的腫瘤頑疾,切除之後經濟就相當於重生。

  但是,全球三大泡沫都持續了10年了,到現在,都沒人敢主動戳破。

  所以,我們清楚了,單單處於資產泡沫的原因,無論是美聯儲,還是金融監管機構,都不會主動戳破資產泡沫。

  結論就是,貨幣寬鬆的步伐,不會停止。

  03

  美聯儲寬鬆的極限在哪裡?

  2020年3月以來,為了應對突發的疫情,美聯儲開啟了第四輪量化寬鬆政策。

  截至2020年12月,美聯儲資產負債表規模已由2020年3月的4.62萬億美元擴張至7.36萬億美元。

 

  很多人都擔心,美聯儲釋放太多流動性了,這樣下去遲早要崩盤,這完全就是沒有意義的牢騷。

  就問一句:你用什麼標準衡量,美聯儲釋放的流動性太多了?跟過去相比麼?

  2008年以前,美聯儲資產負債表規模多少?8000億左右。這次疫情爆發之前呢?4.6萬億。

  美聯儲資產負債表規模擴張了6倍!這一波才多少,還不到2倍嘛。

  很多人也都想回到08年金融危機以前,他們稱之後的貨幣政策叫非常規寬鬆,然後一直期待貨幣政策正常化。

  什麼叫貨幣政策正常化?一直寬鬆就是正常化!

  判斷美聯儲寬鬆的跡象,看絕對規模錯的太離譜了,必須得從美聯儲使命出發。

  早在20世紀30年代,美國《聯邦儲備法》就明確,美聯儲的使命就是:最大化就業+穩定的物價。

  核心就是,著名的泰勒規則。

  後來,美聯儲具體的貨幣政策大框架不斷演化,比如用經濟增長指標替代就業指標,還把金融穩定因素考慮進去了。

  一句話:只要沒有技術革命大爆發,美國經濟還想增長,美聯儲就會一直寬鬆刺激經濟;MMT實踐下,不用考慮債務約束,因此美聯儲資產負債表規模沒有上限!

  10年後,再來看美聯儲的資產負債表規模,就會感受到了。

  3、最後,我們清楚一件事情,美聯儲正在實踐MMT理論(超鏈接)

  借債不用還,國家也不講財政平衡,沒有什麼債務上限,沒有什麼債務警戒線,國債無約束。

  這一點,發生了天翻地覆的變化。

  所以,貨幣發行無錨,可以無限量供應,什麼零利率、負利率等等會成為常態。

  MMT理論實踐下,會再次減少美聯儲和金融監管機構,刺破資產泡沫的理由!

  04

  MMT理論不看資產泡沫,只看通脹。唯一的約束條件就是:通脹。

  原因也很簡單,惡性通脹通常都有共同的問題:社會動盪與政治動盪、內戰、生產能力崩潰、弱勢政府、以外幣或黃金計價的外債等。

  典型的例子比如,德國魏瑪政府、民國的金圓券、津巴布韋、匈牙利等。

  所以,MMT理論實踐必須控制通脹!

  因此,只有通脹才會導緻美聯儲收緊流動性,只有通脹才會刺破資產泡沫!

  美聯儲傳統貨幣政策框架,以及MMT理論實踐下,都有一個共同焦點:通脹。

  2020年8月份,美聯儲修訂了貨幣政策框架,其中一個點就是,修正了對通脹指標的容忍程度。這可能也是MMT理論下,美聯儲的貨幣政策框架雛形。

  核心變化就一個:原來美聯儲政策的長期目標是2%,現在變為長期平均通脹率是2%。

  美聯儲允許通脹在一段時間內略高於2%。

  問題是,這一段時間是多久,不知道;如何計算2%的平均通脹,不論是框架聲明還是美聯儲官員的講話也都是語焉不詳。

  我猜測哈,如果美國的預期通脹連續差不多一年都在3%以上,甚至4%以上,同時經濟增長數據又相當不錯,那麼美聯儲政策可能就會趨勢性轉向了。注意,具體的準確判斷標準,還得看今後美聯儲給出的指引

  盯住哪些數據呢?對於美聯儲來說,貨幣政策決策依據的就是聯邦儲備委員會的經濟展望摘要(SEP)。盯住這份報告就行了。

  總之,資產泡沫不會影響美聯儲政策,監管機構也不會主動戳破泡沫,只要經濟還要增長,美聯儲擴張就沒有極限。

  唯一的約束就是通脹,只有通脹才會導緻美聯儲收緊流動性,只有通脹才會刺破資產泡沫!

責任編輯:王婷

 
 
 
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