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　　來源：華爾街見聞

　　春節期間佈油和美油均突破60美元關口，布油當前達到63.6美元/桶，為2020年1月以來新高。此輪油價的上漲如何演繹？對股票市場有何影響？

　　供需趨緊、庫存回落是此輪原油價上行的主導因素。隨著全球經濟活動復甦，原油供需均在2020年中觸底反彈。2020年9月前由於供給仍好於需求，油價回升幅度有限（圖1）；2020年9月後需求恢復超過供給、原油庫存回落，油價進入上行通道。

　　春節後油價會繼續上漲嗎？

　　是的，我們預計上半年布倫特油價有望突破70美元。

　　從需求端來看：疫苗推廣疊加美國財政刺激加碼，原油需求穩步回升，尤其是在美國國會已經通過拜登政府的預算決議後，新一輪財政刺激（約為1.5萬億美元）有望於近期在美國實施。

　　從供給端來看：1）歐佩克+堅定減產立場，1月原油減產執行率為103%，且最大石油出口國沙特承諾在2月和3月額外減產100萬桶/日；2）原油期貨市場已出現貼水跡象，即原油現貨價格高於期貨，而歷史上貼水的出現均伴隨庫存的明顯下降（圖2），這是因為此時原油廠商囤積庫存不如當前變賣划算，從而加大去庫存力度，導致原油供需進一步收緊。

　　從歷史來看，油價一旦開啟漲勢，漲幅往往超出市場預期。

　　原油作為風險資產本身波動性較大，市場一旦出現油價利好信號，其上漲往往容易超出預期。复盤近年來的油價，2009-2011年、2017-2018年布倫特油價在突破60美元/桶後均出現大幅上漲，原因集中在市場流動性和原油供給上（圖3）。具體而言：

　　（1）2009-2011年源於歐佩克嚴格執行減產協議、美國經濟復甦、中國4萬億刺激帶動原油需求，布倫特油價在2009年5月突破60美元/桶，隨後兩年又翻了一倍，最高上漲至127美元/桶。

　　（2）2018-2019年歐佩克減產協議執行持續超預期，布倫特油價在2017年10月突破60美元/桶，而後一年繼續上漲，同期疊加特朗普政府單方面強行退出伊朗核協議，在2018年10月升至86美元/桶。

　　油價上漲如何影響股市？

　　對於美股而言，一方面，隨著頁岩油的發展，美國正由原油的淨進口國轉變為淨出口國，近年來油價上漲對投資的促進抵消了對消費的抑制，因此對美國經濟產生淨的正向拉動（表1）；

　　對於A股而言，由於中國是原油的淨進口國，故油價持續上漲對於整個經濟運行成本是提升的。我們注意到2017年以來國際油價在走勢上與上證綜指具有一定的負相關性，且前者在走勢上領先後者約90天，兩者的相關係數達到了-0.74！即油價在持續上漲一個季度後往往會出現股市的回調（圖5）。其背後的原因，除了油價上漲可能侵蝕到部分中下游上市公司的盈利外，更有市場對油價持續上漲引發通脹風險和貨幣政策收緊的擔憂。