2020年，由於美聯儲相對於其他央行而言採取了更大力度的寬鬆政策，美元持續走弱，這推動歐元兌美元的匯率在今年年初回到1.23之上，這是自2018年初以來的最高水平。

　　然而，儘管相當一部分市場參與者認為美元的熊市才剛剛開始，並預計美元將在未來三至五年內再貶值30%至50%，但Rothko Research認為，歐洲央行不會讓歐元兌美元的匯率無節制地升值，因為這不僅會影響歐盟的經濟復甦，還會嚴重有礙通脹復甦。

　　Rothko Research認為，隨著不確定性的增加，以及經濟活動的低迷，歐盟的政治風險可能增加，這可能會在未來幾個月對歐元構成下行壓力。因此，歐元兌美元的匯率不太可能高於2018年1月的1.25的高位，而更有可能在中短期內回調到1.15水平。

　　01 經濟不確定性和政治風險

　　Rothko Research表示，儘管歐洲大多數國家的疫苗接種進展“迅速”，但2021年仍有許多與疫情相關的風險，比如疫苗有效性不及預期，或者政府為了防止病毒變種而實行更嚴格的旅行限制措施。

　　Rothko Research認為，這將導致非常依賴旅遊業的國家遭受嚴重的打擊。

　　例如，如下面左邊的圖所示，歐元區大多數外圍國家非常依賴旅遊業，旅遊業是它們經濟活動的主要驅動力。試想一下，如果2021年疫情得不到控制，旅遊業佔國內生產總值20%以上的塞浦路斯、希臘或葡萄牙等國會發生什麼？

　　歐元區以經濟實力分為核心區和外圍區，核心區包括德國、法國、意大利、西班牙；外圍國家包括奧地利、比利時、芬蘭、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、希臘、塞浦路斯等15個國家。

　　02 美元的空頭回補

　　Rothko Research留意到，儘管近期美元指數大幅回升，但1月份美元的淨空頭倉位總量仍保持較高水平。

　　根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，美元淨空倉增至257億美元，仍處於一個非常高的水平，其中大部分空頭倉位集中於歐元。

　　因此，Rothko Research認為，歐元兌美元匯率的持續下跌盤整，可能會導致未來幾週出現美元空頭回補，這將加劇歐元下跌趨勢。

　　儘管一些分析師認為，CFTC的數據只顯示了外匯市場（每日交易量達5萬億美元）的一小部分，但Rothko Research認為這是需要考慮的一個重要因素。

　　03 通過ETF來交易歐元/美元

　　歐元信託ETF（FXE）是一隻在美國註冊的交易所交易基金，它追踪的是歐元兌美元的價格。

　　Rothko Research表示，影響FXE走勢的因素有歐洲各國央行資產負債表的年度變化，以及歐元區和美國之間的實際GDP差異和實際利率差異。

　　對美國來說，2021年的經濟增長前景可能不是很樂觀，但Rothko Research認為美國實際GDP的增長將超過歐元區的增長，因此這將限制FXE的上漲。

　　下面左圖顯示，歐元區與美國的實際GDP差異和FXE價格走勢之間存在明細脫節時期，但Rothko Research表示，如果歐元區經濟增長預期的下調，FXE將持續下降。

　　另外，長期以來，實際利率差異一直被認為是影響貨幣走勢的有力因素，如下面右圖所示。因此，Rothko Research認為，在2020年，美國相對於歐元區的實際利率大幅下降，對美元造成了相當大的下行壓力；然而，在中短期內，美國實際利率的下降空間有限，因此FXE的上升空間不大。

　　儘管一些投資者相信美元在未來幾週將會再次走軟，但Rothko Research認為歐元的下跌壓力可能更大。

責任編輯：張玉潔SF107