原標題：景順：2021年預料之外但可能發生的十大情景
來源：金十數據
現在是時候拋開核心假設，讓我們去思考那些預料之外但卻極有可能發生的情景。考慮到目前市場情緒看漲（我們也同樣預期市場上行），因此我們的意外情景清單會帶有些許負面色彩（即便這些假設性預期未必是我們核心假設的一部分，但卻是我們認為可能發生的情景）。
亞里士多德曾說過：“寧要預料中的不可能，不要預料外的可能”，意思是說相比於預料之外可能發生的事情，我們更容易相信預料中不可能發生的事情。本文旨在探討預料之外但卻可能發生的事情，也就是在2021年市場一致預期以外但我們相信至少有30%的概率會發生的情景。
我們相信，最大的回報（或避免最嚴重的損失）有賴於成功地持有市場一致預期以外的投資。
一年前，市場情緒喜憂參半（並未預計到全球疾病大流行），因此，當時我們對“預料之外但有可能發生的情景”的預測與今時全然不同（“拜登贏得美國總統選舉” ；“歐盟碳價格突破30歐元/噸”；“美國油氣股跑贏科技股”等）。
但由於當前的市場情緒似乎十分樂觀，所以我們的驚喜清單反而會帶有更多負面色彩。
意外情景1：標普500指數高開低走
2020年，標普500指數上漲16%（其中最後一季度漲幅達12%），2021年初為3756點，但我們預期年底有可能會降至3600點。
從目前的樂觀情緒來看，我們假設股息增長10%，股息收益率將保持在1.6%的低位。但倘若經濟增長表現令人失望（比如受重新實施封鎖或2020年的餘震等影響）或收益率上升（比如受美聯儲量寬規模緊縮等影響），那麼股市可能會受到衝擊。
意外情景2：美國10年期國債收益率升破2.0%
這意味著收益率實現翻倍，看似不大可能（我們的預期是2021年底為1.35%）。事實上，正是因為不大可能，我們才更值得注意，尤其是考慮到其可能造成的後果。
哪些因素會導致這一意外情景？我們預測，強勁的經濟增長（受民主黨大獲全勝的支持）、通脹不斷上升加上美聯儲政策緊縮跡像很可能成為始作俑者。
我們認為後者很可能會導致經通脹調整後10年期國債收益率恢復至正區間（目前為-1.0%，見圖）。而這一意外情景若真的發生，至少在短期內很可能會擾亂金融市場。
意外情景3：價值股跑贏成長股
如果2021年全球經濟大幅擴張且債券收益率上升（如上所述），那麼年內價值股就可能會跑贏成長股。理論上而言，成長股是長期投資工具（大部分價值要多年後才能展現出來），因此應得益於債券收益率下跌。
不過，去年最後一季度兩者之間差距顯著縮小，如果債券收益率進一步上行（受民主黨控制國會的影響），我們認為兩者差距將進一步收窄，逆轉形勢有望在2021年持續。
意外情景4：蘇格蘭民族黨贏得大多數席位；激起獨立情緒
英國將於2021年5月6日舉行大選，包括蘇格拉議會選舉。蘇格蘭民族黨（SNP）目前執掌少數黨政府，但民意調查顯示，其可能會在5月份贏得大多數席位（近期的民調顯示，它可能贏得50-60%的選民選票和40-55%的地區選票）。
蘇格蘭民族黨黨魁兼蘇格蘭首席部長尼古拉·斯特金已明確表示將支持獨立公投，並指出英國脫歐是自上次2014年9月公投以來的重大差異。
那次公投以55%對45%的小幅優勢否決了獨立，但最近的民意調查顯示情況有所不同（2014年僅兩次民意調查表明蘇格蘭會選擇獨立，而自2020年6月初以來的每一次民意調查都表明蘇格蘭會選擇獨立）。
如果蘇格蘭民族黨獲勝，鮑里斯·約翰遜的不妥協將成為尼古拉·斯特金的最大障礙（任何公投都可能需要英國政府的批准）。蘇格蘭民族黨倘若掌握多數席位，則將進一步推動公投。
意外情景5：伊朗選出一位強硬派總統，但與美國關係緩和
中東暗藏大量火藥桶：以色列將於3月舉行兩年內的第四次議會選舉，屆時其最親密盟友的支持可能會有所減弱（由於美國政府換屆）；俄羅斯將於9月舉行杜馬選舉，這可能會使它與中東（敘利亞和黎巴嫩）的關係日趨活躍，以轉移人們對國內問題的注意力；而伊朗也將在6月18日選舉新總統。
伊朗很可能會選擇一位強硬派總統（Parviz Fattah、Saeed Mohammad或Hossein Dehghan，假設Mahmoud Ahmadinejad無法重回政治舞台）。
這三位人士均與IRGC（伊朗伊斯蘭革命衛隊）有關，因此這樣的結果將令三大權力（司法、議會和總統）全部集中在伊朗最高領袖哈梅內伊（Khamenei）信任（提拔）的人手中。這將確保其強硬的立場在其過世後依然能得以延續（“第二階段伊斯蘭革命”）。
這一切發展都導致該地區令人擔憂，而過去十年美國並沒有註意到這一點。不難想像，美國和伊朗的關係很容易惡化，由此引起某些形式的衝突（美國和歐盟已將Dehghan和Fattah列入黑名單）。
不過，真正的意外將會是拜登上台後在歐盟的幫助下重啟2015年核協議。我們認為這將令油價受壓，但也會降低許多資產的風險溢價。
意外情景6：2021年比特幣價格跌破10000美元
談及不斷下滑的風險溢價，近期我們發布了一份基於美國債券收益率和美元的比特幣模型，我們也曾就黃金制定類似的模型。
當時比特幣價格約為20000美元，而我們的模型公允價值（且至目前仍是）約9000美元。此後，其價格逼近40，000美元，部分人士表示價格還可能大幅走高。
我們並不是專家，但這看起來像是另一場比特幣泡沫。實際上，關於比特幣的大規模市場營銷讓我們想起1929年大崩盤前夕股票經紀人的活動（如約翰·肯尼斯·加爾布雷思（John Kenneth Galbraith）在《1929年大崩盤》中的精彩描述一樣）。
下圖對比了最近一次的比特幣泡沫，表明當泡沫來臨時，可能出現劇烈下跌（假設比特幣現在正見頂）。我們很有可能看到比特幣價格在2021年的某一階段跌破10000美元。
意外情景7：南非政府債務表現出色
我們從去年開始提出這一主張，當前邏輯仍保持不變（儘管貨幣疲軟影響了我們2020年的推測）。2021年1月8日，10年期政府債券收益率為8.78%，相比之下，2020年11月CPI通脹率為3.2%。
我們認為，這為貨幣損失風險提供了一個良好的緩衝，尤其是在南非蘭特估值合理的情況下（據BIS Broad Effective CPI Based Index顯示，其目前估值比本世紀初以來的平均水平低15%）。
意外情景8：肯尼亞股票跑贏主要股指
我們在搜索特殊的股票市場機會時，通常會尋找股息收益率超過市盈率的“稀有市場”。這樣的例子少之又少，但內羅畢證券交易所20指數（NSE20）是目前我們所能找到的最接近目標的指數。據彭博顯示，在2020年指數下跌30%過後，內羅畢證券交易所20指數的股息收益率為7.6%，歷史市盈率為8.7倍（如果我們用2022年市場一致盈利預期計算，將降至4.9倍）。
在過去10年的大部分時間裡，肯尼亞的GDP增長率基本保持在5%以上（儘管在2020年第二季度按年跌至-5.7%），而自2017年年中以來，通脹率一直介乎4%至7%（2020年12月為5.6%）。
不過，也存在一些問題：自2012年以來，政府總赤字佔GDP的比例一直在5.0%至8.5%之間，導致政府總債務佔GDP比重從2013年的39%升至2020年的63%（據國際貨幣基金組織估計）。與此同時還伴隨著大規模的經常賬赤字（2019年佔GDP的4.5%），此外，2020年貨幣兌美元下跌8%（自2015年年底過後一直保持相對穩定）。
意外情景9：歐盟碳價格突破50歐元/噸
在去年的意外清單當中，我們曾提到歐盟碳價格最終可能會突破30歐元（事實上也的確如此，儘管年內經濟衰退，但目前碳價格約為35歐元）。
氣候變化是最終的外部原因，我們認為通過定價機制內化問題將發揮重大作用。歐盟碳補助計劃就是這樣的一個解決方案，其中，碳排放權可以用作買賣，從而讓市場來製定最有效的減排方式（補助數量隨著時間推移而逐漸減少）。
斯特恩報告（Stern Review）（2006年）計算出碳排放的社會成本為85美元/噸，我們懷疑這一成本自那以後已有所上升。隨著聯合國將於11月召開氣候變化大會（COP26），全球經濟有望實現反彈，我們推測2021年歐盟碳價格可能會超過50歐元/噸。
意外情景10：法國贏得2020年歐洲杯冠軍
儘管英國隊回歸主場（至少2020年歐洲杯半決賽和決賽階段的比賽目前定於2021年舉行）且其是莊家第二看好的隊伍（oddschecker.com），但他們卻很難挺過半決賽（我們認為他們會輸給荷蘭）。我們預計，法國隊將在另一場半決賽中擊敗比利時（賭球者最看好的球隊），並在7月11日（星期日）奪冠（1998年的同一個週末，法國隊首次贏得世界杯）。
本文來自巴倫周刊，作者：Paul Jackson，景順全球資產配置研究總監；András Vig，景順多資產策略師
責任編輯：劉玄逸
