黃金與十年期TIPS的收益率保持著幾乎完美的反向對應關係，幾乎沒有例外的時候。

　　很多天沒有談黃金了。

　　幾乎在每一篇關於黃金的文章中，我都會強調，黃金的價格取決於美元的長期真實利率——也就是美國通脹保值債券（TIPS，Treasury Inflation Protected Securities）的收益率。

美元的長期真實利率

=美國通脹保值債券的收益率

=同期限美國收益率-同期限的預期通脹率；

≈美國國債收益率-現實通脹率。

　　美元長期真實利率上漲=黃金價格下跌；

　　美元長期真實利率下降=黃金價格上漲。

　　2007年以來，黃金與十年期TIPS的收益率保持著幾乎完美的反向對應關係，幾乎沒有例外的時候。而接下來，只要美元持續充當國際貨幣，這個規律也暫時不會失效。

　　2019年年中以來，為什麼黃金的價格一路暴漲？

　　就是因為隨著美聯儲停止加息和縮表，美元長期真實利率一路走低，從-0.5%到0，再到-0.5%，直到-1%，黃金價格也一路從1200美元/盎司，一路漲向2000美元/盎司。

　　2020年8月份以來，為什麼黃金開始踟躕不前，也同樣是因為美元的真實利率不再下跌，甚至還略有抬升，截止2021年1月14日，十年期美國TIPS收益率為-0.94% 。

　　最近，隨著美國長期國債收益率的持續抬升並超過1%的門檻，個別無知的妄人開始喊著，“美元王者歸來，黃金不行了……”

　　如果美聯儲從現在開始停止瘋狂印鈔，而拜登的民主黨政府，上台之後就開始挽回美元信用，收拾特朗普所留下的爛攤子，不再額外借1美分的國債，更不推出任何財政刺激政策，這種情況下，我不否認黃金會跌。

　　問題在於，這個可能性有多大？

　　——是的，因為美國政治的特點，以上所說的情況，實現可能性基本為0！

　　作為世界貨幣，美聯儲通過對國債的買買買，在瘋狂擴張資產負債表規模的同時，將長期的真實利率降低到0都還不算，居然把美元真實利率推低到-1%的境地，這已經創下人類信用貨幣時代無恥之最——接下來，在一個喜歡政治投機的美聯儲主席的帶領下，難道你還希望美聯儲能夠收緊貨幣？

　　既然，黃金的價格與美元的真實利率運行呈現完美反向關係，那麼，短期內，想要知道黃金價格會向哪個方向走，其實，就是分析美元的長期真實利率會走向哪個方向而已。

　　我們不妨先來看一下2006年迄今TIPS所反映的美元長期真實利率變動情況。

　　下圖中的紅線和綠線，分別是美國10年期和20年期TIPS的每日到期收益率情況，代表著美元10年期和20年期的真實利率水平（縱軸為百分比）。

　　在過去的15年裡，美元的長期真實收益率最高值從未突破3.5%，20年期的TIPS在2020年之前，除了極個別的天數之外，收益率始終維持在0以上的水平。

　　如果從10年期TIPS來看，最近的10年間，除了2018年底美聯儲裝逼式加息縮表最恐慌的階段，TIPS收益率從未超過1%，進入2020年以來，更是一直維持在0以下的水平。

　　從貨幣代表財富、而財富又具有稀缺性這個簡單的邏輯推斷，任何一種貨幣，如果真實利率降低到了0以下的水平，某種程度上說，就意味著這種玩意兒根本沒有任何資格充當貨幣，更不必說什麼充當世界貨幣了。

　　20年期TIPS收益率，在2020年之前的歷史中，除個別天數外，基本沒有出現過0以下的水平，反映的其實就是這種理念。

　　但是，2020年以來，因為疫情導致的美股和美債暴跌，同時美國的特朗普政府，亟需大量舉債來加大對疫情之下美國選民的救助。

　　在這一切壓力之下，迎合政治投機的美聯儲主席鮑威爾，不再顧及世界貨幣的長期真實利率的下限應該是0，公開宣布“無限制量化寬鬆”，不限量地購買國債來救助金融市場，來為美國聯邦政府融資……

　　於是，擁有點紙成金魔法的美聯儲，一口氣狂印了3萬億美元，終於將10年期和20年期的TIPS的收益率，全部打壓到了0以下的水平，美元10年期的真實利率，更是被打壓到了-1.07%的歷史最低。

　　從挽救美國金融市場、幫助聯邦政府融資上來看，美聯儲當然成功了，無非就是在電腦上根據需要，憑空製造數字而已，誰特麼不會呢？

　　但是，這也帶來了一個副作用——黃金價格暴漲。

　　黃金，就相當於美元信用的鏡面，當美聯儲瘋狂印鈔的時候，壓低美元真實利率的時候，它還希望黃金不要漲價，這就像一個人，提著自己的頭髮想讓自己脫離地球一樣荒唐。

　　以黃金來衡量美元的價值，最近100年來，美元已經差不多喪失其99%的價值（見下圖）。

　　進入到2020年7月份，隨著美聯儲的資產負債表擴張到7.2萬億美元，全世界都確信了，美聯儲真的在實施“無限量化寬鬆”的印鈔政策，於是黃金價格隨之一路暴漲，並在7月底8月初突破2000美元/盎司。

　　這個時候，美國企業債券市場的還債高峰期已過，金融市場再度暴雷的風險隨之降低，與此同時，10年期美國TIPS的收益率也到了-1%的關卡，如果美聯儲還是不管不顧地印下去，也未免顯得太不要臉。

　　美聯儲開始覺得，需要做點兒什麼了。於是美聯儲資產負債表忽然停止了擴張，實際上，它的資產負債表規模甚至開始了少量的縮減，實際上，從6月初到現在，美聯儲資產負債表的總規模增加還不到2000億美元（見下圖）。

　　沒有了美聯儲的無限印鈔購買，美國的國債價格也開始下跌，10年期國債收益率，開始從7月底0.5%的歷史低位抬升，目前已經上漲至1.1%左右。

　　在通脹預期未有大變化的情況下，國債收益率的抬升，帶來了真實收益率的小幅升高，當然也帶來了黃金價格的高位震盪和下跌（見本文第一幅圖）。

　　如果你要問，接下來黃金價格會怎麼走？

　　其實你是在問，接下來美元的長期真實利率會怎麼走？

　　根據我一開始提到的邏輯：

美元的長期真實利率

=美國收益率-預期通脹率

≈美國國債收益率-現實通脹率。

　　其實你就是在問，接下來的美國國債收益率與通貨膨脹率，誰會跑得更快一些？

　　關於未來半年到一年之內，美元國債收益率和通貨膨脹率的推斷，其實是一個相當有技巧性的活兒，我也的確做了邏輯推導，但鑑於文章篇幅，我在這裡直接說結論：

　　1）美國所能承受的十年期國債收益率上限，大約在1.8%；

　　2）從2021年4月開始，美國通貨膨脹率大概率超過3%，觸碰4%也屬正常。

　　鑑於黃金期貨價格與TIPS收益率的完美反向對應關係，我用2020年迄今的全部十年期TIPS收益率數據和Comex黃金期貨收盤價，做線性回歸，以期找出“公允金價”的水平。

　　線性擬合之後，是下面這幅圖。

　　具體來說，美元10年期TIPS收益率的不同水平，回歸模型所顯示的公允金價見下表。

　　綜上，關於接下來的黃金價格會如何演繹，我做出如下推斷：

　　從目前開始到2021年4-5月，美元的長期真實利率，將會在-1%的基礎上繼續下降，最終這一輪美元的長期真實利率底部，很可能在-2%甚至更低，與此對應的黃金高位價格，很有可能會突破2200美元/盎司。

　　正所謂“地板之下還有地下室，地下室之下還有18層地獄”，在這一輪疫情危機中，美聯儲和美國聯邦政府，一定會聯手合作，使勁兒降低美元的真實利率，對全球敲骨吸髓，把美元充當世界貨幣的鑄幣稅優勢，吃乾榨淨。

　　即便目前美元的真實收益率仍然在上升中，但除非遇到大的流動性危機，否則十年期TIPS的收益率很難高於-0.5% ，如果黃金跌破1800美元/盎司，則意味著低吸機會來臨。

　　本文來自財主家的餘糧

責任編輯：郭明煜