本文來自“金十數據”

　　自現貨黃金周二短暫下破1800美元關口以來，華爾街分析師對未來的金價預期也隨之出現了一些轉變，分析師認為，2021年可能出現的高效疫苗已經改變了黃金市場的格局。

　　華爾街鬧分歧，多空雙方各執一詞

　　就在這兩天，華爾街對未來金價走勢的看法出現了分歧，之前分析師普遍看漲的局面已經改變，市場中開始出現一些看空的聲音。

　　黃金空頭認為，疫苗進展令投資者對未來經濟更加樂觀，已經令黃金等避險資產失去了吸引力。

　　例如，紐約商品諮詢公司CPM Group最近的一份報告指出，黃金跌勢可能不會在短期內結束。該報告指出，如果黃金價格接下來跌至關鍵水平1750美元以下，則不應排除跌至1650美元的可能性。

　　對於金價將受到通脹支撐的說法，麥格理（Macquarie）分析師反駁稱，即使經通脹因素調整後，債券收益率也可能進一步上升。他們預計，到2021年底金價將達到每盎司1550美元。他們認為金價已經見頂。

　　美銀證券在新的《2021年大宗商品展望》中也指出，他們已經看到長期利率上升的風險，這將導致金價的漲勢暫停，直到通脹預期開始加快上升。

　　一些投行儘管沒有加入空頭陣營，但對金價的預期也開始變得謹慎，開始下調之前的預期。

　　(29.03, 0.05, 0.17%)

　　該投行雖然下調了對金價的預期，但卻並沒有完全看跌。美銀仍預計明年黃金價格將升至2000美元以上，然後在2022-2025年回落至1900-1950美元左右。

　　Blanch指出，他們已經看到了長期利率上升的風險，所以對黃金持中性的觀點。全球經濟正在周期性複蘇，這意味著利率可能上行。目前他還不敢完全看跌黃金，因為美國明年還可能會出台新的財政刺激措施。

　　不過，他認為，市場遲早會出現一個大的輪轉，在大宗商品的周期性上漲中，貴金屬價格將會下跌。

　　而一些堅定的黃金多頭則始終相信，即便疫苗問世，通脹仍將為黃金提供支撐。

　　正如Saxo Bank分析師奧萊·漢森（Ole Hansen）所說，各國央行可能會保持低利率，限制債券收益率，並向金融體系注入資金，加劇通脹威脅，而黃金可以作為緩衝。

　　花旗也認為，疫苗不會結束黃金的長期牛市週期，只要美國貨幣政策沒有意外地轉向鷹派，2021年金價將恢復到2000美元以上。

　　然而，通脹真的能夠撐起一輪牛市嗎？

　　黃金多頭寄予厚望的通脹將如何上漲？

　　就目前的情況來看，被黃金多頭寄予厚望的通脹並不樂觀。

　　在美聯儲和財政部投放了數万億美元的資金後，美國的通脹並沒有明顯上升，目前依然低於2%的目標水平。根據債券市場價格，10年通脹預期週三達到了1.77%，比10年期的利率高出約0.89%，這已經是4週以來的最大差距。

　　目前，美聯儲大概率不會再實施大規模的寬鬆政策，接下來可能只是加快購債速度和延長購債期限。在這種情況下，通脹上行的風險來自哪裡呢？

　　Hoisington Management的分析師Lacy Hunt指出了兩個潛在的通脹上升風險：

　　第一，美國政府推出大規模債務融資的新財政刺激方案；

　　第二，美聯儲貨幣政策的操作方式出現重大改變。

　　Hunt認為，第一個風險將改變經濟的短期軌跡。這種情況下經濟出現較好的增長雖然是短暫的，但也可能會給利率帶來短暫的上行壓力，這種情況已經出現過多次。拜登當选和耶倫可能被提名為新任財長，增加了推出大規模財政刺激的可能性。

　　他認為，而第二個風險才是未來通脹飆升的主要風險，它將導致不斷上升的通脹態勢，其影響相比第一個風險可能會大得多。具體來說就是美聯儲將債務貨幣化。美聯儲已經採取了超出美聯儲法案緊急情況條款限制的行動，但到目前為止，他們只是在放貸，沒有以任何方式直接為政府的支出提供資金。

　　已經有人主張美聯儲將債務貨幣化，一些央行也已經在朝著這個方向發展。如果美聯儲也這麼做，通脹將出現明顯上升。

　　疫苗消除不了巨額債務

　　除了通脹之外，堆積如山的債務也可能為金價提供支撐。很多人可能都忽略了一點：雖然疫苗可以殺死病毒，但無法消除堆積如山的債務。

　　衛生事件尾部風險（缺乏疫苗）的消除確實削弱了投資者對黃金的避險需求，但人們不能忘記，由於美聯儲的寬鬆貨幣政策，在大流行開始之前，黃金實際上處於牛市趨勢。

　　美聯儲會因為疫苗的問世就放棄鴿派立場嗎？或者說，疫苗在消滅病毒的同時能夠讓今年新增的債務也隨著消失嗎？

　　顯然是不可能的。換句話說，疫苗將解決健康危機，但不能解決各國面臨的經濟困境。等到衛生事件不再是威脅後，債務問題將成為全球最大的威脅之一。

　　為了抗擊衛生事件，今年各國肩上的債務負擔都加重了不少。

　　上週，國際金融研究所（Institute of International Finance）表示，預計全球債務將從2019年的257萬億美元飆升至2020年底的創紀錄277萬億美元。

　　相對而言，全球債務佔全球GDP的比例預計將從320%飆升至365%。這意味著，全球經濟將難以在不引發經濟危機的情況下擺脫債務困境。

　　想必大家都對最近的永煤債務違約的事情有所耳聞，這並不是一個孤立事件，它的背後凸顯出公司債券市場的違約風險。在美國，情況可能更糟糕，公司債務堆積如山，如下圖所示。

　　美國企業槓桿水平在二季度明顯爬升，明顯高於2008年金融危機時期的高點，二季度美國非金融企業債務佔GDP達90%，金融危機期間高點為74%。

　　值得警惕的是，如果發生債務危機，美聯儲也不會出手相助。央行可以應對流動性危機，但不能應對債務違約危機。

　　那麼，這些巨額債務又將通過怎樣的方式來影響黃金呢？

　　不管有沒有病毒，美國經濟正變得越來越依賴債務。唯一的問題是，債務驅動的經濟增長從長期來看是不可持續的。

　　即使利率小幅上調，可能不僅導致借貸成本上升，還會引發一波債務違約潮。一個可能的結果是，利率將不得不在未來幾年內都保持在超低水平，而超低的利率將支撐金價上漲。

　　此外，一些經濟學家指出，衛生事件的結束可能會加速通貨膨脹，而美聯儲和美國政府不會過多地干預，反而會樂於看到通脹抬升。美聯儲已經宣布了新的框架，它不會對高於目標的通脹率做出反應。更高的通脹還能夠幫助美國降低債務的實際價值，而在通脹高企的經濟環境下，黃金將會從中受益。

　　總的來說，疫苗出來後，金價的漲勢確實會受到限制，甚至出現大幅回調，但疫苗不是決定黃金長期牛市是否結束的關鍵，關鍵在於美聯儲和美國政府，等到美聯儲暗示不會再繼續加大寬鬆政策，甚至有收緊政策的跡象，或許才是金牛真正掉頭的信號。