既要降通脹，又要避免衰退，美聯儲從未成功解決過這個問題

　　來源：華爾街見聞 作者：王眉

　　這次著陸會和1950年代相似嗎？

　　美聯儲正在著手做一件以前從未完成過的事情：大幅降低通脹，同時不顯著提高失業率。

　　在過去的80年裡，美聯儲從未像現在這樣，在需要將通脹率降低4個百分點的同時，確保不會引起衰退。

　　要想實現安全著陸，勞動力市場將是關鍵。通常在經濟衰退期間，失業率會急劇上升。目前，美國失業率為3.6%，處於異常低的水平，對工人的需求如此旺盛，以至於企業列出了數百萬個職位空缺。

　　美聯儲官員表示，他們可以抑制這種需求，讓雇主在不裁員的情況下消除職位空缺，並在不出現衰退的情況下抑制通脹——經濟學家稱之為“軟著陸”。

　　但即使是美聯儲最親密的伙伴之一——美國財長耶倫，也看到了失敗的風險。這位前美聯儲主席上週在華盛頓公開表示：“這需要技巧，也需要運氣。 ”

　　美聯儲主席鮑威爾上個月表示：“沒有人認為在當前形勢下實現軟著陸會是一帆風順的——在當前形勢下幾乎沒有什麼是一帆風順的。 ”他還說，美聯儲面臨著一項“具有挑戰性的任務”。

　　美國歷史上的4次著陸

　　據報導，在過去80年中，有7個不同時期，美國通脹率的下降幅度達到了美聯儲現在希望的水平，但結果各不相同。

　　其重點介紹了其中4次著陸。

　　在1980年代初，美國經歷了經濟學家所說的經典硬著陸——在美聯儲將基準利率上調至近20%，以遏制十多年來一直居高不下的通貨膨脹之後，美國陷入了失業率高達兩位數的深度衰退。

　　在1950年代，美國經歷的經濟衰退沒有那麼嚴重，但經濟著陸也不平坦，主要表現為短暫的通脹飆升和衰退。在此期間，即使經濟產出萎縮，失業率也很少達到很高的水平。

　　1970年代，由於受到外部衝擊，如OPEC石油禁運和美聯儲不願大幅升息等政策失誤的困擾，通脹先是下降，然後突然走高，導致著陸失敗。

　　也有軟著陸，最近一次是在1994年。1995年2月，時任美聯儲主席格林斯潘將利率從一年前的3%大幅上調至6%，同時失業率持續下降。

(141.05, 1.73, 1.24%)

(25.34, -0.32, -1.25%)

　　該報援引政策研究公司JST Advisors的創始人Jon Turek表示：

“我現在思考美聯儲的框架是，1994年是目標，但他們不再需要過分害怕1980年的情況，或者至少不像我之前想像的那樣害怕。”

　　美聯儲的希望

　　在硬著陸風險很高的情況下，美聯儲的成功將取決於它無法控制的幾個因素。

　　其中包括全球能源供應能否從俄烏危機中恢復，從而降低能源價格；被邊緣化的美國工人能否重新加入勞動力大軍，從而緩解勞動力短缺和工資上漲壓力；全球疫情能否消退，從而結束經濟中斷和供應鏈瓶頸。

　　如果這些供應限制得到緩解，美聯儲的工作將會輕鬆一點。

　　其中，就業市場的情況更為重要。

　　今年2月，美國企業公佈了1130萬個空缺職位，比疫情前增加了400萬個，創下了歷史最高紀錄。

　　造成這種差距的部分原因是勞動力短缺。美國3月份的勞動參與率為62.4%，仍比疫情前的水平低一個百分點，這意味著找工作的工人減少了。

　　這種不匹配也是由雇主的旺盛需求所驅動的。亞利桑那州吉爾伯特一家餐廳集團的共同所有者Tad Peelen表示：

“我們之前都認為，可供我們選擇的員工減少了，但準備去餐館工作的員工數量與疫情之前相當或更大。現在我開始明白，我們之所以招聘如此艱難，是因為有太多餐廳開業了。”

　　(335.95, 6.07, 1.84%)

　　最近幾週，美聯儲官員開始關注這一點。

　　如果供應限制持續存在實現“軟著陸”會更困難

　　不過，如果上述供應限制持續存在，美聯儲將需要加息以擠壓需求，這可能會對經濟造成更大損害。

　　美聯儲利率點陣圖顯示，官員們預計基準利率將在明年年底前升至2.75%左右，略高於既不會刺激也不會放緩經濟增長的預期水平。

　　同時他們預計，到2024年，通脹率將降至略高於2%的水平，在不到三年的時間裡罕見地下降了4個百分點；經濟產出將以2%至3%的速度增長，而失業率將保持在4%以下。

　　去年8月從美聯儲退休的高級政策顧問Ellen Meade說：

“在我看來，這種情況不太可能發生，在不出現硬著陸的情況下做到這一點的可能性已經下降。”

　　斯坦福大學的經濟學家John Taylor是頗具影響力的政策制定經驗法則“泰勒規則”的創立人，他說，他的公式要求美聯儲現在將利率設定在5%。由於美聯儲不太可能在一年內大幅加息，他表示，官員們應該在12月前將利率提高到3%，並在此之後發出進一步加息的信號，除非通脹下降。

　　Taylor表示：

“這不是歷史上他們唯一一次落後，但他們明顯落後了，他們需要迎頭趕上，並以一種系統的、可理解的方式進行。”

　　這次著陸會和1950年代相似嗎？

　　斯坦福大學教授Robert Hall研究發現，幾十年來，失業率在衰退期間和之後都遵循著可預測的模式——衰退期間失業率急劇上升，而在擴張期間失業率緩慢而穩定地下降，這種模式從上世紀60年代一直持續到2020年。

　　疫情打亂了這些模式，緩慢下降的情景被驚人的快速下降所取代。

　　他說，他今天看到的失業率走勢看起來更像1950年代，雖然當時失業率波動較小，因為當時美聯儲努力穩定通脹，但那時“所有事物的波動性整體更高”。

　　另一個相似之處，與當時一樣，當前美國正在經歷一個財政政策搖擺不定的周期。

　　從2020年到2021年，聯邦支出占美國GDP的比例從21%上升到31%，據白宮行政管理和預算辦公室（OMB）預計，到2022年，該比例將恢復到24%，到2023年將低於23%。

　　這是自二戰以來聯邦支出的最大波動。二戰期間，美聯儲也將利率維持在低位，以支持大蕭條後的經濟和戰爭開支。

　　美聯儲未來的“二把手”布雷納德表示，減少財政刺激也將有助於抑制需求。

　　就目前而言，美聯儲官員一致認為，他們應該尋求迅速將利率提高到不再提供刺激的水平。他們已經暗示，可能會在下個月的會議上批准加息50個基點，並可能在6月再次批准。自2000年以來，美聯儲從未如此大幅度地加息。