分析指出，對於當前的環境，一個更恰當的歷史參考時期是1946-1948年。

近期美國通脹的飆升導致媒體和市場專家紛紛關注經濟史，以從過往相關經驗中找到解決方法。

美國曾經歷過多次通脹，但多數專家只以1970年代末和1980年代初的通脹問題為參考，當時的通脹被時任美聯儲主席保羅·沃爾克以激進鷹派的利率政策壓制住了。

古根海姆聯合創始人兼首席投資官Scott Minerd卻認為，雖然1970年代的通脹被多數人用於與當前進行比較，但當時的核心問題與現在是大相徑庭的。 當時社會所面臨的問題是：越戰、林登·約翰遜的偉大社會（Great Society）時代政策倡議、美元與黃金脫鉤以及能源危機。

Minerd認為，對於當前的環境，一個更恰當的歷史參考時期是1946-1948年，當時二戰後，製造工廠進入改造時期導致供應短缺、消費品需求反彈、儲蓄水準升高和貨幣增長飆升，進而導致通脹飆升。 這些問題跟現在的情況很相似。

二戰後，美國被壓抑的消費需求是非同異常的：在1945年至1949年間美國人購買了2000萬台冰箱、2140萬輛汽車和550萬個爐灶，這是戰時美國商品短缺的一個相當大的反彈。 當時美國的人口約為1.4億。

與此同時，二戰期間產生的超額儲蓄以及1946年和1947年借貸人（農場、房主、房地產投資者和工業）增加的信貸需求進一步加劇了通脹壓力。

1946年6月CPI通脹率為3.1%，在9個月後於1947年3月達到20.1%的峰值。

當時因為戰爭，基礎貨幣和美聯儲資產負債表持續增長，從1942年的62億美元增長了約300%至1945年的245億美元。 這種戰時增長與疫情時期美聯儲資產負債表大幅擴張的情況沒有什麼不同。

那通脹在1947年3月達到高峰之後，是怎麼結束的？ 首先，隨著物價上漲和製造業的過渡，戰後釋放的消費需求逐漸消退，供給過剩現象也逐漸開始顯現。 通脹時期也隨之結束。 換句話說，市場的"看不見的手"起作用了。

其次，美聯儲也進行了貨幣緊縮政策，但其使用了一些與當前不一樣的方式。 正如1948年美聯儲年度報告中所解釋的那樣：

"1948年大部分時間的美聯儲政策，旨在抑制通脹信貸擴張，同時保持政府證券市場的穩定。"

值得注意的是，當時並沒有任何關於利率調整的討論。 早期的美聯儲還不能通過調整聯邦基金基準利率來引導市場，當時美聯儲主要收緊了貨幣和信貸增長、並進行了縮表操作。

飆升的物價最終在1948年放緩並在1949年下降，隨後出現了短暫的溫和經濟衰退。 當時的股價總體保持穩定。

回到當前，未來數月的貨幣政策將決定，通脹是溫和結束、還是以嚴重的衰退和大幅市場動盪而結束。

Minerd認為，當前美聯儲緊縮引發的結果將很難是1949年那樣快速、溫和的經濟衰退，而更可能是更嚴重的經濟衰退、更大的市場波動性和潛在的金融危機。

沒有人可以控制任何商品的價格與供應量，包括信貸。 鑒於當前創紀錄的企業債務水準、金融資產的高估值以及投機性資產價格的飆升，美聯儲政策失誤的可能性十分高。

對於決策制定者來說，參考過去的經驗是明智的。 1970年代遏制通脹的嘗試集中在以短期利率為目標，而不是通過控制美聯儲資產負債表和貨幣供應量來限制信貸的創造。 此項政策顯然是十分失敗的。

金融危機之後，美聯儲似乎對市場設定價格和平衡供需的力量失去了信心，而對自己有能力做同樣的事情過於自信了。

Minerd指出，或許，如1940年代所證明的那樣，堅持貨幣正統觀念的理性和有紀律的方法才能大幅降低錯誤決策的風險，進而避免1970年代的工資-物價螺旋現象，並降低市場出現金融恐慌的風險。

責任編輯：郭明煜