在經歷連續兩天的巨幅震盪後，土耳其里拉終於止跌，帶動其他新興市場貨幣回穩，回想起來，這場突如其來的危機依然讓人心有餘悸。

土耳其的企業、銀行和國家外幣債務佔GDP之比已經達到55%，接近1998年亞洲金融危機時期的危險門檻，此外土耳其嚴重依賴短期美元貸款來彌補佔GDP 6.5%的經常賬戶赤字，一旦海外投資者對土耳其失去信心，該國只剩下聽天由命一條路。

危機的爆發可謂集齊了“天時地利”，只差“人”這一催化劑，就在這時，埃爾多安出現了。7月份埃爾多安贏得土耳其大選，開啟第二個五年總統任期，同時也意味著土耳其正式從議會制過渡到總統制，而埃爾多安將成為土耳其共和國建國以來權力最大的總統。

在埃爾多安宣佈的新內閣名單中，被認為更加“親市場”的熱門財長人選——土耳其前副總理、前美林銀行家Mehmet Simsek，以及土耳其前財長Naci Agbal等人被排除在新內閣之外，埃爾多安的女婿、資歷尚淺的Berat Albayrak則被任命為新財長。

與此同時，土耳其政府還頒布了一項新的行政法令，取消央行行長五年任期的限制，這也意味著總統可以在沒有任何監督的情況下直接任命央行行長。由於埃爾多安對“高利率”的偏見，土耳其央行並沒有在該出手加息時加息，維穩里拉。

可以說，埃爾多安“一手遮天”之舉讓市場信心崩塌了，川普的關稅決定只不過是壓垮駱駝的最後一根稻草。

當G4經濟體通過量化寬鬆每年向全球體系增加2萬億美元流動性的零利率時代，美元融資成本廉價得讓人難以拒絕。IIF（國際金融協會）認為，隨著低廉流動性水閘的關閉，土耳其危機只是整個新興市場長期痛苦的開端，南非、印尼、哥倫比亞等新興市場將步土耳其後塵。

IIF首席經濟學家Robin Brooks表示，今年10年期美債收益率僅上漲60個bp就導致新興市場開始“暴走”，嚴重程度堪比2013年美聯儲縮減QE（tapering），當時利率的衝擊更為厲害。

這表明隨著全球債務佔GDP比達到318%，較雷曼危機前夕還要高出40個百分點的今天，全球市場已經變得戰戰兢兢。

根據國際清算銀行統計的數據，包含跨境貸款和功能性相當的衍生品在內，新興市場的美元債務已經飆升至7.2萬億美元，為歷史最高，且從未經歷美聯儲加息週期的測試。

現在判斷土耳其是否是那隻“煤礦裡的金絲雀還為時尚早，但唯一確定的是，里拉在短短三天內暴貶25%將給土耳其經濟造成毀滅性影響。

在土耳其央行將各期限的存款準備金率下調250-400個基點，並表示如有需要將為銀行提供流動性後，市場並沒有立刻平靜下來，投資者依然擔心，一旦資本停止流入土耳其國內，或者發生資本外流，土耳其本身擁有的美元儲備相比於未來12個月內需要的2400億美元外部融資來說，只是杯水車薪。

要打破貨幣貶值帶來的惡性循環，埃爾多安需要作出三大讓步：效仿阿根廷大幅加息1000個基點，即加息幅度足以震撼市場；在財政紀律下收緊預算，並通過IMF救助來支持並挽回外國投資者的信心；釋放羈押的美國牧師Andrew Brunson，與川普政府重歸於好。

然而，這三大讓步在“強人”埃爾多安治下看起來是“不可能完成的任務”。

土耳其爆發的新危機，反映的是新興市場面臨的老問題，墨西哥、泰國、印尼、韓國、巴西、俄羅斯和阿根廷此前都已發出警告信號，只是市場充耳不聞，隨著美聯儲貨幣政策正常化道路的加速推進，一場新興市場“完美風暴”即將開始。

土耳其里拉的崩盤只是新興市場大級別主跌浪的導火索，接下來新型市場貨幣匯率很可能與土耳其里拉的跌勢發生共振；具有代表性的還包括離岸人民幣。近日中國央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%，在二季度貨幣政策執行報告中，央行強調，”人民幣匯率主要由市場供求決定，中央銀行不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易摩擦等外部擾動。”

交易策略方面，隨著雙邊波動幅度的加大，建議本週通過押注美元/離岸人民幣上漲作保護，通過芝商所賣出標的為CNHU8的Chinese Renminbi/USD Options Wk 2人民幣看漲期權。

 

此外，橫華國際研發中心發佈的報告表示，土耳其危機的爆發促使歐元破位下行，歐元下行空間完全打開。一方面，期權投資者可買入近月平值附近的看跌期權，做歐元匯率的下跌同時賺取波動率上漲；另一方面，也可考慮賣出阻力位上方執行價格處的看漲期權，賺取歐元下跌和時間流逝的收益。

表1 芝商所歐元期權合約細則

 

圖片來源：芝商所、橫華國際研發中心