上週爆發的“里拉危機”讓全球歎為觀止。光週五(8月10日)一天,美元兌里拉的貶值幅度最高達20%。
週一(8月13日),恐慌情緒再度蔓延,里拉再度貶值10%。連帶著其他新興貨幣同樣大跌,阿根廷比索一度貶值6.5%,南非蘭特貶值8.5%。
土耳其政府、阿根廷以及其他新興國家央行採取緊急政策,以穩定匯率。截至目前,里拉以及蘭特等都已收回部分跌幅。
新興國家相繼出現危機
冰凍三尺非一日之寒,究其原因,主要有以下三點。
1,美元升值以及稅改使資金回流美國
從美聯儲(FED)2015年12月加息開始,新興市場就開始變得越來越脆弱。
2017年是美聯儲開始快速加息的一年,達到3次,分別在3月、6月及12月。
加息意味著美元的上漲。但由於在加息前,美聯儲均釋放緊縮信號,滿足市場預期,加息之後美元指數不漲反跌,吸引更多的資金流入美國購買資產。
此外,美國總統川普(Donald Trump)在去年正式施行稅改,對美國企業海外利潤和現金匯回實施一次性低稅率優惠。據估測,美國企業可能會利用這一稅收優惠將多達近2萬億美元資金匯回國內。
蘋果、微軟、思科、甲骨文、谷歌母公司Alphabet是持有海外現金最多的5家美股上市公司,它們無一例外都在信息科技行業,其加總海外現金餘額超過4758億美元,約佔總數的近25%。
優惠的政策使得巨無霸公司紛紛重回美國懷抱,大量資金從高風險的新興市場抽出。而美國企業將海外資金匯回通常需要出售外幣資產並買入以美元計價的資產,這推動美元繼續上漲。
2,債台高築,終有坍塌的一天
由於美元回流導致的資金流動性緊缺,越來越多的新興國家通過借外債來發展經濟,土耳其、阿根廷、巴西、南非等國家近兩年外債數額不斷上升,對經濟增長是一把雙刃劍。
土耳其財政部數據顯示,土耳其2017年的GDP為8495億美元,而2018年第一季度土耳其外債總額高達4667億美元,相當於佔GDP的55%左右!南非緊隨其後,外債佔比達到51%。
無獨有偶,今年貨幣貶值幅度接近60%的阿根廷面臨著同樣的問題。2018年第一季度的外債總額高達2537億美元,比2017年一季度增長33%,而2017年阿根廷所借外債已佔當年全世界外債總額的20%。
即便這樣,這些外債仍然不能彌補阿根廷財政赤字的窟窿,政府渴望經濟轉型,不再依靠大量外債,實現內生,但舉步維艱。
總統馬克里(Mauricio Macri)今年早些時候表示,現在我們靠外債過活,現任政府希望在這個轉型過渡期採用漸進的方式將所有阿根廷人納入受益群體,但我們認為阿根廷人還沒有準備好,還承擔不了(改革的結果)。
由於各國外債大多以美元計價,而美元的不斷升值,造成新興國家政府的還貸成本大幅上升。而發展經濟又需要更多的錢,如果無法依靠出口獲得更多的經濟來源,就需要借更多的外債,無疑會產生惡性循環。
此輪的新興國家經濟相繼受挫,也印證了一句話:借來的總是要還的。
3,貨幣政策失效造成民眾恐慌心理
除了借錢,還有另一種更直接的辦法,那就是大量印錢,在短期內刺激經濟上行。但這其實是在用政府信用作擔保,並且後期很大概率失控。
以土耳其為例,自2014年起,土耳其的貨幣供應量以16%的年增長率增長;2016年更是達到18%。在快速大量印錢的操作下,土耳其的通脹率居高不下,在今年七月達到了創紀錄的15.85%,比一月上漲50%。
飛漲的物價讓人民生活痛苦之外,也讓土耳其央行的利率政策失效。民眾紛紛選擇美元、黃金或其他資產避險,使得里拉更加脆弱。
美國此次的經濟制裁,更像是壓垮大象的稻草,恐慌情緒一觸即發,里拉一瀉千里。
各國政府推出管控政策
作為此次危機的引爆點,土耳其政府再度干預市場,週一打出“降准+加大外匯資金流動性+增加資本管制”組合拳。具體包括:
- 降准:各期限債券的里拉存款準備金將下調250個基點,部分期限的非核心外匯負債的存款準備金率已下調400個基點。
- 加大外匯流動性供給:土耳其央行稱將恢復外匯存款市場的中介功能。銀行將能夠借到一個月期的外匯存款。銀行的外匯存款限制可能上調500億美元。
- 除了美元以外,歐元可以用作維護里拉儲備。土耳其央行將提供數10億里拉、60億美元和30億美元等值黃金的資產給金融系統。
- 加強資本管制:土耳其的銀行業監管機構已開始限制外匯掉期業務。這一交易限制沒有明確截止時間。
目前來看初見效果,從週二(8月14日)開始,里拉止跌反彈,兌美元徘徊在6附近,升幅達12%。
並且,土耳其政府也考慮和美國有條件地重新談判,主要關於此次貿易制裁以及被關押的美籍牧師布倫森是否能夠獲釋的問題。
總統發言人15日表示,如果美國能夠展現出建設性的態度,土耳其願意與美國繼續談判。 但他強調,美國必須尊重土耳其的司法程序。
而同樣遭遇貨幣大幅貶值的阿根廷政府也緊急出手。週一,阿根廷央行宣佈將基準利率從40%上調至45%,並承諾至少將此利率維持到10月。
這已是阿根廷央行四個月內的第四次加息,此前三次加息使利率從27.25%升至40%,也使阿根廷成為世界上利率最高的國家。
同時,阿根廷財政部在一份聲明中稱,已指示央行停止每日出售美元的操作。據報導,阿根廷央行將把“每日出售5000萬至1億美元”,改為“在需要抑制匯率波動時出售美元”。
政策雙管齊下,旨在防止資金恐慌性出逃,穩定比索匯率。目前,美元兌比索暫時回落至30下方,但是政策有效時間依然無法判斷。
有分析指出,對於那些願意承受波動性的投資者來說,如此高的利率使得持有阿根廷本土資產仍是不錯的選擇,隨著通脹得到抑制,高收益將超過比索的損失。不過,阿根廷通脹依然形勢嚴峻,阿根廷央行預計今年本國通脹率有可能超過30%。
除阿根廷外,印尼及俄羅斯央行官員同樣透露,正在干預外匯市場以穩定該國匯率。
隨著幹預程度的加強,這一場始於土耳其的新興市場風暴目前暫時得以停歇,但美國加息仍在繼續,危機是否會捲土重來、演變成一場真正的金融海嘯,只有交給時間來檢驗。