由美國與土耳其關係緊張引爆的土耳其貨幣與市場危機，已經開始蔓延到新興市場經濟體。而率先受到溢出效應衝擊的發達國家，很有可能是內部存在政治風險的意大利。

8月13日週一，意大利國債價格大跌。10年期意債收益率最高漲11個基點，觸及3.109%，創5月31日反建制派政府組閣以來最高。其與10年期德債收益率的息差一般被視為歐元區風險情緒指標，週一上漲10個基點，至278個基點，創5月中旬以來最闊，此前曾低於150個基點。

意大利短期債券市場同樣承壓。兩年期意大利國債收益率最高上漲18個基點，至1.34%，至一週多新高，上週五首次突破1%的關鍵阻力位。這導致意債收益率曲線創6月以來最平。

同為歐元區邊緣國家（地理位置而言），西班牙債市同樣大跌，10年期西債收益率漲7個基點，至1.48%；與10年期德債收益率息差166個基點，5月中旬之前僅差60個基點。

 

避險情緒令高風險的國家主權債遭拋售

一方面，土耳其危機引爆了市場的避險情緒，令德債等安全資產受熱捧，10年期德國國債收益率週一觸及一個月最低，自然令風險更大的資產被拋售，歐元區邊緣國家的債券向來屬於此列。

同時，市場擔心歐元區銀行業擁有過於龐大的土耳其資產風險敞口。被稱為“央行的央行”的國際清算銀行（BIS）發現，法國和西班牙銀行的土耳其風險敞口最大，其次是意大利和德國銀行業。

摩根士丹利策略師Elaine Lin認為，近期的新興市場動盪，令市場聚焦於跨資產類別的溢出效應。鑑於歐洲銀行業大量買入國債的背景，以及諸多政治風險，可能進一步打擊歐元區的非德國國債。

Aberdeen資管的基金經理James Athey指出，應繼續做空意大利國債，當前收益率尚未完全計價入現實。意大利國債基本已屬於“不可投資級別”，在流動性薄弱的同時波動性很高。

外患下的內憂：2019年預算赤字或“硬剛”歐盟

意大利債券之所以領跌歐元區國債市場，也源於投資者擔心9月即將公佈的該國2019年預算赤字，可能因反建制政府減稅、擴大福利支出和建立最貧困人口基本收入的訴求，違反歐盟對成員國預算赤字不得超過GDP比例3%的規定。

美銀美林上週研報就指出，現有的10年期意德國債收益率息差不可持續，意大利國債可在任一方向上發生“大幅變動”，變動方向和幅度取決於市場對明年的意大利預算計畫作何反應。未來幾個月，穆迪、惠譽和標普等國際主流評級機構也將審議意大利的主權信用評級。

華爾街見聞曾提到，意大利副總理、民粹主義政黨五星運動的黨首Luigi Di Maio上週警告稱，意大利政府已準備好在財政問題上對歐盟採取強硬態度，挑戰歐盟預算規定，曾令意大利債市和銀行股受重創。但他在接受彭博社採訪時又稱，有辦法既擴大支出、又不違法歐盟預算規則。

彭博社本週一援引知情人士稱，意大利總理孔特已與組成聯合政府的兩位黨首、分別擔任政府要職的副總理們討論了金融投機攻擊的可能性，也與歐洲央行行長德拉吉進行了溝通。

參與組閣政黨、反移民的北方聯盟黨在內閣一位高級代表，曾在週末接受當地媒體採訪時稱，意大利和歐洲舊的建制派想令本屆政府流產，來扼殺任何民粹主義的後來者，並擔心投機性的基金將利用金融市場清淡的夏季交易發起攻擊。

副總理Di Maio週一接受意大利《晚郵報》採訪時呼應了這一言論，認為沒有看到切實的政府被攻擊風險，意大利新一屆政府不會被金融市場威脅，“如果有人想用市場來攻擊政府，只是反對派別的一廂情願。”

荷蘭國際集團ING的高級利率策略師Martin van Vliet指出，歐元區邊緣國家債市、特別是短期債市受衝擊最大，資金湧向避險資產。Di Maio對投機攻擊的評論沒有被投資者正面解讀，並被認為在呼應土耳其最高領導層有關“經濟戰爭”的言論，觸發更多避險情緒。

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