隨著土耳其里拉大跌，土耳其通貨膨脹率飆升至15年的高位，而這同時伴隨著其國內資本市場的崩盤以及創紀錄的高利率。

現在投資者所關注的問題在於，潛在的下一個被傳染的對象會是誰？

可以肯定，外匯市場的反應將是迅速的。在上週五土耳其里拉暴跌近20%後，摩根大通發出警告稱土耳其政府的選擇其實相當有限：政策性加息可能會適得其反，加劇對整個銀行系統的風險。同時總統埃爾多安現階段堅決反對IMF救助和資本管制，而這兩個是傳統意義上危機的緊急救生筏。

那麼現在的狀況到底如何？

首先看一下海外股票市場對於土耳其的風險敞口。

正如摩根大通在研報中指出的那樣，儘管貨幣大幅波動，但土耳其股票ETF實際上資金流出相對溫和，至少在前幾天是如此的。

 

但需要注意的是，在上一輪4月末/5月初的新興市場拋售期間，在美上市最大土耳其股票ETF（TUR）的做空比率經歷了大幅的飆升。這暗示土耳其的股市可能依然脆弱。

 

那麼貿易方面又如何？

摩根大通整理了土耳其主要的貿易夥伴，根據相關數據，土耳其最大的5個出口國是中國、德國、俄羅斯、美國和意大利，加總約佔總量的40%。

但是從另外一個角度則應該考慮與土耳其的貿易對於相關國家的重要性。從摩根大通整理的數據上可以看出，在貿易上相對脆弱的實際上是該地區其他的新興市場國家。

 

金融敞口如何？

從土耳其央行公佈的國際收支平衡表上看，其投資組合的負債在2018年5月達到了1600億美元，其中四分之三十債務證券。而就外國直接投資而言。相關的負債存量大約在1400億美元左右，其中75%的債務集中在歐洲國家，最大的單一國家風險敞口是荷蘭，這可能主要反映了投資基金的持有量。而其他的大型歐洲國家包括德國、法國、西班牙、瑞士和俄羅斯。

摩根大通認為，這是令人不安的。投資基金持有大部分的土耳其債權意味著其資產依然容易受到資金外流的影響。換句話說，未來幾天，土耳其可能會繼續經歷資產流出，貨幣崩潰的過程。

外國銀行的風險敞口如何？

鑑於歐洲銀行週五的警告可能催化了里拉的崩盤。這已經成為市場最為關心的問題（警告極有可能促成了週五歐洲市場的恐慌性反應）。根據國際清算銀行的數據顯示，截止一季度末，外國銀行對於土耳其的索賠額大約在2200億美元左右，這一數字包括跨境索賠以及對於外國子公司的索賠。其中60%反映了非銀行私營部門的風險敞口。土耳其銀行的直接風險敞口較低，約為500億美元，而官方公佈的風險敞口則為380億美元。

從國家上來看，西班牙、法國和意大利銀行是土耳其外國債務最高的國家，其次是美國和銀行。摩根大通認為，好消息是是即使對於土耳其風險最大的歐洲銀行來說，相關的基本面也是可控的。

 

除了直接索賠之外，根據摩根大通的追蹤，外國銀行還通過“信貸承諾”，“擔保延長”、“衍生合同”等工具向土耳其提供約780億美元的額外敞口。

在這方面，約50%的風險敞口由法國、意大利和西班牙銀行持有，另外40%則由美國和英國的銀行持有。

摩根大通總結認為，就外國銀行敞口而言，西班牙，法國和意大利銀行以及通過或有風險暴露的美國和英國銀行似乎最容易受到土耳其的影響。

危機預言的自我實現？

雖然到目前為止，來自土耳其的蔓延式的危機似乎威脅有限，但如果投資者因此爭相削減對於新興市場的投資，那麼這種新興市場之間的不利聯動可能會產生放大效應。如果土耳其經濟的自由落體沒有及早結束，另一場亞洲金融危機可能重演。

而具有諷刺意味的是，在兩種極端的狀況下，這一蔓延都可能被催化：埃爾多安決定什麼都不做又或者他決定採取執行最嚴厲的措施——資本管制。

投資管理公司Zenith Asset Management策略師Robert Marchini在接受彭博採訪時稱資本管制才是真正需要關注的風險。“如果埃爾多安決定資本管制，投資者的反應可能是恐慌，並且開始從其他新興市場中撤出（以防其他國家政府與其有相同的看法）。”

“這有點像預言的自我實現，在我看來，這才是危機蔓延的風險點。”

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